山寨币反弹：为何“山寨币季”尚未到来？
市场参与度正在扩大，且未出现此前山寨币高峰期常见的衍生品集中现象。这为仓位扩张留下了空间，但并不能保证价格会随之上涨。
Glassnode并未表示山寨币杠杆处于低位
9月18日发布的Glassnode图表对比了山寨币与比特币在期货未平仓合约（Open Interest）中的占比。该指标衡量的是衍生品头寸的集中度，而非单个交易者使用的杠杆倍数。
图中的橙色线条代表两者占比之间的百分点差异。当数值深度为负时，意味着比特币仍占据绝大部分未平仓合约。当该线条向零轴靠近时，表明山寨币正在争夺更多的期货市场份额。
Glassnode将风险阈值设定在接近平衡点下方约五个百分点的位置。目前图表上的最新读数显示，该差距约为12个百分点，这意味着山寨币的头寸尚未进入与之前几次市场压力期相关的区域。
然而，这一读数不能作为安全信号。即使整体山寨币市场低于该阈值，个别代币可能已经存在拥挤的交易头寸。此外，该数据也未说明新建立的期货头寸是多头还是空头，以及现货买家是否跟随衍生品交易者入场。
该图表揭示了一个更细微的观点：山寨币尚未占据足够多的跟踪未平仓合约市场份额，以重现这一特定的历史警告信号。随着交易者回归比特币，这一差距可能会继续缩小、维持现状或再次扩大。
读数为45并不意味着“山寨币季”已至
截至9月19日检查时，CoinMarketCap的山寨币季节指数（Altcoin Season Index）为45。该指数的计算基于在前90天内表现优于比特币的可符合条件的前100种加密货币数量。
CoinMarketCap排除了USDT和DAI等稳定币，以及WBTC和stETH等资产支持型代币。因此，45的读数意味着在测量期间，45%的可符合条件代币跑赢了比特币。平台要求该比例达到75%，才会将市场定义为处于“山寨币季”。
90天的时间窗口防止了几次强劲的交易日立即改变标签状态。这也解释了为何在当天大量山寨币上涨的情况下，指数仍可能保持在50以下。前者衡量的是近期的市场广度，而后者询问的是相对于比特币的优势是否持续了三个月。
最新的上涨幅度大于90天指数所反映的情况
我们对9月18日由山寨币主导的反弹回顾发现，在最大的60种加密货币中，有45种符合条件的资产中有31种在24小时内涨幅超过5%，其中14种录得两位数的增长。
领涨板块涵盖了去中心化金融（DeFi）、以太坊扩展网络、Layer-1区块链、隐私币、模因代币（Meme tokens）以及现实世界资产项目。这种广泛的参与度很难用单一项目的公告或某个短命的板块运动来解释。
但这仍然只是一个每日快照。要将CMC指数提升至75，许多这些资产必须在随后的回调中保持对比特币的优势，而不是将其让出。
Uniswap揭示了综合指标的局限性
当某一代币的投机情绪迅速升温时，全市场范围的指标可能仍低于其警告线。我们在9月18日发布的Uniswap分析中指出，UNI单日涨幅达27%， tracked futures turnover（追踪到的期货交易量）超过了现货交易量的五倍。此外，空头头寸占据了大部分报告的清算量。
这些数据属于9月18日的快照，不应被解读为9月19日的实时数据。尽管如此，它们说明了综合指标的局限性：在整体山寨币接近Glassnode的阈值之前，UNI可能已经吸引了激进的衍生品交易。
空头清算可能会加速突破，因为交易者被迫在价格上涨时买回头寸。一旦这种压力消退，市场需要普通买家来吸收获利了结的抛压。因此，一个代币可能在短期持仓变得最脆弱的时候看起来最强。
什么因素会支撑或削弱这次反弹？
更持久上涨的迹象
- 更多山寨币在90天窗口内跑赢比特币。
- CMC指数稳步向75迈进。
- 现货市场活动与期货增长同步。
- 近期领涨者在回调期间保持在之前的区间上方。
衍生品超越需求的迹象
- 未平仓合约上升，而现货参与度减弱。
- 最强的代币迅速放弃突破。
- 清算构成了大部分上涨动能。
- Glassnode的差距接近风险线，但缺乏持久的价格支撑。
下一次回调将提供更清晰的测试
另一天的巨大涨幅会增加头条数字，但无法回答买家是否会捍卫更高价格的问题。回调将显示在空头回补放缓和最简单的动量交易消失后，资本是否依然坚定。
如果前阻力位在多个主要板块中得到确认，今天的广泛参与可能会开始反馈到长期的90天指标中。如果这些资产回落至之前的区间，而期货头寸仍处于高位，市场可能会发现，未使用的杠杆能力并不等同于持久的需求。
本文仅供参考，不构成财务或投资建议。加密货币价格、衍生品持仓和市场指标可能会迅速变化。
