比特币市场隐藏着一个出人意料的悖论
事实上，如果投资者减少对冲操作，围绕比特币的疑虑反而可能成为其发展的助推因素。摩根大通（JPMorgan）由尼古拉奥斯·帕尼吉洛格鲁（Nikolaos Panigirtzoglou）带领的分析团队在一份报告中，将比特币近期的动态与黄金进行了对比。他们的解读主要基于三个要素：交易所交易基金（ETF）的资金流向、机构在期货市场的持仓情况，以及主要上市基金周边的对冲水平。
分析指出，黄金在复苏进程上显得更为领先，而比特币则保留了更多的追赶潜力。具体而言：
- 黄金ETF已抹去2026年的资金流出，而比特币ETF仅恢复了约一半。
- 根据摩根大通的评估，比特币面临的做空比例和对冲压力仍高于黄金。
- iShares Bitcoin Trust (IBIT) 的做空兴趣维持在年度高位附近，而SPDR Gold Shares (GLD) 的交易数据低于其历史平均水平。
- 摩根大通认为，如果对冲需求下降，这种谨慎态度可能会支撑比特币的价格。
这一情景仍具有条件性，取决于投资者持仓的变化及市场背景的发展。
ETF资金流向显示黄金占据优势
摩根大通指出，在7月下旬美联储会议之后，比特币ETF和黄金ETF均录得了资金流入，这与“货币贬值交易”（debasement trade）的回归相伴而生。然而，在发布本报告的一周前，这种势头有所放缓。分析师将这一 decline 归因于经通胀调整的强制性收益率和通胀率的上升，以及参议院未能推进《CLARITY法案》。
这种差距体现在资金恢复的力度上。黄金ETF已经抵消了今年早些时候记录的所有资金流出。相比之下，比特币ETF仅恢复了大约一半的资金量。此外，摩根大通注意到近期对比特币ETF的需求有所减弱。
分析师认为，这一滞后现象为反弹留下了更多空间，前提是资金流向变得更加有利。现阶段，黄金显示出更完整的复苏迹象，而比特币仍然更多地依赖于情绪的转变。
IBIT的头寸显示出更强的谨慎态度
当观察期货市场及空头头寸时，这一图景发生了变化。摩根大通明确指出，比特币和黄金在期货市场上的持仓依然较高，揭示了机构对这两种资产的支持。最明显的差异出现在ETF层面。因此，贝莱德旗下iShares Bitcoin Trust (IBIT) 的做空兴趣仍处于年内高位附近，而SPDR Gold Shares (GLD) 的数据则低于其历史平均水平。
摩根大通由此描述了一种“最初比黄金更悲观的市场定位”，并将其与围绕比特币更高的对冲需求联系起来。IBIT的看跌/看涨期权未平仓合约比率也高于GLD。
尽管近期有资金流入ETF且期货头寸不断积累，但这些统计数据进一步强化了对比特币采取防御性市场的观点。因此，相较于黄金，比特币身上的谨慎气息更为明显。
对冲需求的下降可能扭转力量平衡
这种差异激发了摩根大通提出的情景假设。分析师写道，与GLD相比，IBIT较高的做空兴趣“如果对冲需求减弱，可能会从此时起增强比特币相对于黄金的吸引力”。措辞保持谨慎，意在揭示一种市场机制，而非宣告比特币必将超越黄金。如果投资者减少保护措施，某些防御性头寸的撤退可能会为比特币提供更多支撑。
分析师还指出，其他因素也可能影响比特币和黄金各自的轨迹。首先，他们的比较侧重于市场定位。黄金已经恢复了ETF资金流，且空头兴趣水平相对可控。然而，比特币仍保留着更多的空头头寸和更强的对冲需求。如果这种不对称性得以缓解，它可能会转化为一种优势。
摩根大通的解读依然保持微妙平衡。因此，尽管比特币在恢复ETF资金流方面落后于黄金，但这种滞后伴随着更为悲观的定位，而在特定条件下，这可能转而对其有利。一切都将取决于对冲需求的变化及市场背景。银行所识别的潜力，与其说是基于方向性的确信，不如说是基于当前谨慎情绪开始缓和时出现的追赶可能性。
