美国证券交易委员会批准代币化证券平台五年有条件豁免

美国证券交易委员会（SEC）已授予代币化证券交易平台五年的有条件豁免期，允许其通过许可制自动做市商和流动性池进行代币化美国股票的交易。该豁免措施旨在为符合条件的平台提供支持，使其能够在五年内开展代币化全国市场系统（NMS）股票的 Trading 业务。

根据规定，代币持有者必须享有与传统股东同等的权利和特权。作为获得豁免的条件之一，平台需遵守交易限制、公开智能合约以及与公司停盘同步的代币交易暂停机制。目前，SEC 正在就是否调整该豁免框架征求公众意见。

为期五年的代币化股票豁免路径

SEC 在其命令中指出，“代币化证券交易平台”（TSV）可以使用许可制自动做市商和流动性池来促进代币化 NMS 股票的交易。这项有条件的豁免性救济措施将在发布后五年内有效。同时，监管机构在研究基于区块链的交易如何在美国证券法下运作期间，也请求公众对可能进行的框架变更发表意见。

符合条件的平台将获得针对国家证券交易所（如纳斯达克和纽约证券交易所）适用的部分规则的豁免。SEC 表示，与代币化股份合作的流动性提供商也将暂时免除某些经销商注册要求。

值得注意的是，该命令并非创建新的证券类别，而是涵盖现有 NMS 股票的基于区块链的代表形式。代币化股份必须携带其所代表的传统股份相同的权利和特权，防止平台利用此豁免权推出仅跟踪股价但不提供所有权权益的产品。据路透社援引 SEC 官员的话称，通过衍生品提供股票敞口的合成代币不符合资格。在上市一家公司的代币化股份之前，平台必须通知发行人，如果公司反对，则不得继续推进。

SEC 主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）将此次豁免描述为推动美国资本市场进入数字时代的一步，与此同时，委员会正在考虑针对链上交易的额外规则。“创新豁免旨在解决阻碍负责任创新在美国扎根的挑战，同时提供投资者保护和市场诚信标准。”阿特金斯表示。

代币化股票须满足交易与所有权条件

根据该命令，每个获批的平台将面临对其支持的股票代码数量及处理交易量规模的限制。这些限制使 SEC 能够在受控环境中观察链上股票市场，而无需将所有上市证券开放给无限制的区块链交易。

TSV 使用的智能合约必须是公开且可审计的。即使交易系统本身在许可环境下运行，平台也必须将合约部署在公共、无需许可的分布式账本上。交易控制也必须遵循底层在美国上市的股票。如果主要上市交易所停止某公司股票的交易，TSV 必须同时暂停相关代币化股票的交易。这一要求防止了链上平台在主市场因 pending news（待披露新闻）、波动性或监管问题而关闭时，继续对证券定价或交易。

公开披露是另一项条件。每个 TSV 必须公布其运营、交易活动以及与关联方交易的信息。SEC 表示，这些披露构成了与该豁免相关的投资者保护和市场诚信标准的一部分。

对于美国投资者而言，所有权要求至关重要，因为代币化股票产品并不总是赋予对底层公司的法定索赔权。在美国境外提供的一些产品使用合同安排或衍生品来复制股价，而非给予持有者注册股票所有权所附带的投票权、分红权和披露权。Coinbase 首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）在此次豁免发布前曾强调这一区别。crypto.news 于 9 月 14 日报道称，Armstrong 呼吁 Coinbase 在准备连接国际投资者与美国超过 70 万亿美元的股权市场时，获得真实证券的全面支持。

Coinbase 和 Robinhood 可能探索美国股票代币化

如果满足 SEC 的条件，此次豁免为 Coinbase 和 Robinhood 等平台提供了启动代币化美国股票的明确途径。这两家公司已通过受监管实体服务美国客户，但该命令并未自动批准任一平台，也未免除其遵守各项限制的义务。

代币化证券可能允许合格投资者在正常交易所时间之外进行交易，加快结算速度，并持有 fractional interests（零碎权益）。SEC 还将自我托管视为一种可能的功能，尽管具体可用服务将取决于每个平台的结构和监管状态。

传统交易所已开始测试相关系统。今年 3 月，纳斯达克获得 SEC 批准试点代币化股票交易，允许基于区块链的股份与传统股份在同一订单簿中交易，同时保留相同的股东权利。与此同时，委员会一直在审查证券所有权背后的记录保存系统。9 月 1 日，该机构提出了数十年来首次重大的过户代理人规则改革提案，其中包括允许区块链记录作为所有权官方证据的规定。过户代理人维护着识别公司股东的正式登记册。根据该提案，区块链条目可以成为公认所有权记录的一部分，而不仅仅是作为单独的数字代表。委员会为该规则制定提供了 60 天的公众评论期。

在传统交易所之外，Hyperliquid 已通过其 HIP-3 系统支持挂钩股票的市场。Kraken 母公司 Payward 也已确认计划将其用户引入 HIP-3 市场，使交易者能够访问与多种资产挂钩的永续合约。此类衍生品与 SEC 豁免所涵盖的全额支持代币化股份不同。

SEC 行动紧随 CLARITY 法案挫折之后

该命令是在美国参议院以 50 比 49 的程序性投票未能推进《CLARITY 法案》后的几天内发布的，距离所需的 60 票尚差一票。在参议院程序性投票失败后，关注点转向了 SEC 和商品期货交易委员会（CFTC），期待它们在数字资产规则方面采取机构层面的行动。

阿特金斯此前表示，即使国会未通过市场结构法案，SEC 的加密议程仍将继续。委员会还推出了拟议的“Reg Crypto”框架，该框架将为符合特定披露和合规要求的加密项目提供融资渠道。

国会的不作为并不意味着 SEC 有权解决《CLARITY 法案》涵盖的所有问题，包括 SEC 和 CFTC 之间的监管权划分。然而，当委员会确定企业无法在不对其商业模式进行昂贵修改的情况下使用新市场结构时，豁免令可以在现有证券法下提供有限的救济。此外，SEC 已要求市场参与者就该豁免的各个方面发表评论并提出可能的修订建议。委员会还定于 9 月 17 日举行圆桌会议，讨论为 24 小时美国股票交易做准备的事项，涵盖隔夜运营、市场韧性和延长交易时间的技术要求。