韩国国会议院调查处指出：Naver Financial收购Dunamu或面临监管矛盾

韩国国会议院调查处指出，若Naver Financial完成对Upbit运营商Dunamu的收购，可能会因监管矛盾而迫使该公司进行治理结构重组。这一潜在的监管冲突源于《公平交易法》中的两项规则：一项要求控股公司维持最低限度的子公司持股比例，另一项则提议限制加密货币交易所主要股东的持股上限。

监管冲突的核心

在一篇提交给共同民主党议员朴敏圭的报告书中，韩国国会议院调查处警告称，反垄断法规的部分要求可能与正在审议中的法律产生冲突。这一冲突的核心在于现行法律——《垄断规制及公正交易法》（Monopoly Regulation and Fair Trade Act）。该法律规定，控股公司必须持有非上市子公司至少50%的股份，以及上市子公司至少30%的股份。对于风险投资控股公司而言，法定最低持股比例为20%。

与此同时，正在国会辩论的数字资产框架法案（Framework Act on Digital Assets）第二阶段提出了新的限制。立法者数月来一直在考虑一项条款，旨在设定单一主要股东在虚拟资产交易所可持有的股份上限。调查显示，虽然这两套体系并非在所有情况下都会发生冲突，但对同一笔股权设置“下限”和“上限”，在结构上可能被视为相互矛盾。

目前，Naver Financial并非严格意义上的控股公司，因此《公平交易法》中关于子公司的规定尚未直接适用。然而，潜在的上限比例可能在20%至34%之间，而《公平交易法》对非上市子公司的硬性下限为50%。Naver Financial目前持有的Dunamu股份比例约为65%，远高于下限，更远远超出拟议的上限。这种差距正是国会议院调查处所指出的结构性张力所在。

Naver与Dunamu的交易条款

Naver Financial与Dunamu于2025年11月底批准了一项全面的股份互换协议，使Dunamu完全纳入Naver Financial的所有权之下。股份互换比例为1比2.54，合并后的实体估值约为20万亿韩元。根据协议，Dunamu董事长宋智炯将成为最大股东，持股19.5%，而Naver的持股比例将降至17%。

此外，Naver与Dunamu的交易还包括一项承诺，即在五年内投资10万亿韩元（约68亿美元），用于开发韩国的人工智能和区块链技术。

值得注意的是，Dunamu在8月下旬处理的现货日均交易量约为10.4亿美元，超过了其国内三家最接近的竞争对手总和。