全球基金经理的风险偏好正在悄然转向。美国银行9月全球基金经理调查（FMS）显示，"债券收益率无序上升"首次超越"AI泡沫"，跃升为市场最大尾部风险，折射出投资者对利率前景的深层焦虑。
本次调查于9月4日至10日进行，共有190位管理规模合计5120亿美元的基金经理参与。调查显示，33%的受访者将"债券收益率无序上升"列为最大尾部风险，高于8月的27%；而上月高居榜首的"AI泡沫"则从32%降至28%，退居第二。
与此同时，美银FMS现金规则和牛熊指标均发出"卖出"信号——现金占比从3.5%升至3.9%，牛熊指标读数高达9.5，均处于卖出区间。
投资者情绪的整体降温与上述风险偏好转变相互印证。美银最广泛的FMS情绪综合指标从8月的8.0降至7.0，为近三个月最低，此前8月调查曾是2022年以来第三乐观的月度调查。资产配置层面，基金经理增持医疗、工业和银行，同步减持REITs和消费必需品，后者的低配程度创2004年1月以来最高。
债券风险跃升首位，利率预期大幅转向
债券市场的担忧情绪在本月调查中全面升温。净36%的FMS投资者预期短期利率将上升，为2022年9月以来最高水平；净25%认为当前全球货币政策过于宽松，同样是2022年9月以来最高。
美联储政策预期出现明显分化。调查显示，52%的受访者认为美联储在11月中期选举前不会加息，但这一比例较8月的72%大幅下滑；与此同时，41%的受访者预期美联储将在中期选举前加息，较8月的22%显著上升。
在美国财政部债券回购计划方面，市场反应同样偏谨慎。针对财政部9月9日至11月4日期间扩大债券回购规模的决定，46%的受访者认为不会对美债收益率产生影响，29%认为此举将导致收益率上升，仅16%认为收益率会因此下降。
债券配置方面，FMS投资者目前净低配债券48%，为2022年5月以来最大低配幅度，且已连续17个月低配债券。调查还显示，27%的受访者认为，若美国30年期国债收益率升至6%等具有吸引力的水平，才会促使资产配置者转为超配政府债券。
AI资本开支仍获力挺，但系统性风险担忧上升
尽管"AI泡沫"从最大尾部风险榜首退位，基金经理对AI资本开支的信心却依然坚挺。79%的受访者不认为AI超大规模云计算企业（hyperscaler）会在2026年宣布削减资本开支，较8月的71%进一步上升；仅14%预期会出现AI资本开支削减。
然而，AI超大规模资本开支被视为系统性信用事件最可能来源的比例升至42%，高于8月的38%，政府债务以25%位居第二。与此同时，净33%的受访者认为企业存在过度投资，与2026年2月的历史高位持平。
在最拥挤交易方面，"做多全球半导体"以53%的比例连续蝉联榜首，"做空美债"以18%位居第二，"做多Magnificent 7"以7%排名第三。
亚洲基金经理调查则呈现出对AI变现能力的更多审慎。美银亚洲FMS显示，80%的受访者表示，需要看到更清晰的AI货币化落地证据，才会增加对AI相关股票的配置。55%的亚洲受访者认为AI对股市的正面影响已被"大致合理定价"或"超额定价"，较8月的37%大幅上升。
宏观预期稳健，"不着陆"仍是主流判断
尽管风险情绪有所收敛，基金经理对宏观基本面的判断整体仍偏乐观。55%的受访者预期全球经济"不着陆"，略低于8月创下的56%历史高位；38%预期"软着陆"，仅2%预期"硬着陆"，后者与2026年7月的历史低位持平。
净8%的受访者预期未来12个月全球经济增长加速，较上月的14%有所回落。盈利预期方面，预期未来12个月EPS实现两位数增长的投资者比例为2021年8月以来最高。
通胀预期出现小幅逆转，净4%的受访者预期全球CPI将走低，而8月时净3%的受访者预期通胀上升。50%的受访者将未来12个月全球经济描述为"滞胀"（低于趋势增长、高于趋势通胀），38%预期"繁荣"（高于趋势增长、高于趋势通胀）。
亚洲方面，美银亚洲FMS显示，净55%的受访者预期亚太区（除日本）企业盈利改善，高于8月的45%。投资者对亚太区（除日本）股市未来12个月的预期回报率为6.3%，处于历史第89百分位；对日本股市的预期回报率升至6.4%，处于历史第94百分位。
中期选举风险升温，民主党横扫概率上升
政治风险成为本月调查的另一焦点。44%的受访者预期中期选举结果为民主党控制众议院、共和党控制参议院的分裂格局；民主党横扫（同时控制众参两院）的预期概率从8月的23%升至31%。
一旦民主党横扫，45%的受访者预期市场反应为"债券收益率上升、股市下跌"，19%预期"债券收益率下降、股市上涨"，13%预期"债券收益率下降、股市下跌"，仅4%预期两者同步上涨的"繁荣"情景。
资产配置：增持金融与医疗，减持防御板块
资产配置层面，FMS投资者股票净超配比例从上月的56%降至49%，但仍高于长期均值0.9个标准差。大宗商品净超配从24%降至19%，房地产净低配从7%扩大至21%，为2025年9月以来最大低配。
板块轮动方面，9月资金流入金融（银行和保险）、医疗和工业，流出REITs、消费必需品和电信。银行净超配升至34%，为2025年11月以来最高；消费必需品净低配扩大至33%，创2004年1月以来最大低配。
区域配置方面，美股净超配25%，新兴市场股票净超配38%，欧元区股票则从上月净超配6%转为净低配5%。英国股票净低配35%，为绝对低配幅度最大的区域之一。
美银给出的逆向交易建议包括：做多英国股票/做空美国股票，做多消费必需品/做空银行，做多小盘股/做空大盘股。
