事件

央行更新8月金融数据：

1）社融新增1.66万亿，增速7.2%（前值7.4%）

2）人民币贷款新增600亿，增速4.9%（前值5.1%）

3）M2同比增长7.5%（前值7.7%），M1-M2增速差-3.4%（前值-3.7%）。

核心观点

信贷边际回正，但仍显著弱于季节性，居民、企业同步偏弱

8月单月新增人民币贷款约600亿元，同比少增约5300亿元，明显低于往年同期。7月信贷净减少后，8月虽然转正，但回升幅度有限；历史上8月通常是信贷投放相对稳定的月份，2026年新增规模明显低于2019年以来同期水平。结合贷款余额增速进一步回落至4.9%，说明当前信贷供给并不紧，核心约束仍在实体部门加杠杆意愿或者有效融资需求。

1）居民端：8月居民贷款继续净减少2029亿元，同比少增2332亿元，短贷、中长贷均弱。其中，居民中长期贷款减少822亿元，同比少增1022亿元；居民短期贷款减少1219亿元，同比少增1324亿元。从累计来看，1-8月居民贷款累计净减少1.03万亿元，而去年同期净增加7110亿元，同比少增约1.74万亿元；其中居民中长期贷款累计仅增加188亿元，较去年同期的1.08万亿元少增约1.06万亿元，按揭需求仍处低位。居民短期贷款累计减少1.05万亿元，也反映消费信贷需求偏弱。从8月单月看，住户贷款合计已连续两个月为负，且中长期贷款从7月的-1202亿元改善至-822亿元，但仍未转正。按揭作为居民中长期贷款的重要组成，其持续负增长表明成交端的边际变化尚未形成稳定信贷需求；短贷连续偏弱则与耐用品消费、消费贷使用意愿不足相呼应。地产销售修复仍较集中，叠加收入和就业预期偏谨慎，居民主动扩表意愿尚未明显改善。

2）企业端：中长期贷款环比由负转正，但同比仍少增。8月企（事）业单位贷款新增2600亿元，同比少增3300亿元。结构上，票据融资新增1000亿元，同比多增469亿元；短期贷款减少1600亿元，同比少增2300亿元；中长期贷款新增3200亿元，较7月的-2300亿元明显改善，但同比仍少增1500亿元。从累计来看，1-8月企业贷款累计新增11.26万亿元，同比少增9600亿元；其中中长期贷款累计新增5.64万亿元，同比少增1.74万亿元，仍是企业信贷少增的主要拖累；票据融资累计新增1.29万亿元，同比多增4122亿元。企业中长期贷款边际转正，或说明部分项目融资开始落地，但持续性仍需观察。更值得关注的是，中长期贷款虽然月度回正，但新增3200亿元仍低于去年同期4700亿元，说明政策项目融资尚处恢复初期；此外，企业短贷再次转负，而票据保持正增长，结构仍带有一定票据补量特征。若后续财政资金和政策性金融工具形成实物工作量，企业中长期贷款能否连续改善将是判断信用周期拐点的关键。

社融同比明显少增，政府债高基数回落，企业直接融资仍是亮点

8月社融新增1.66万亿元，同比少增9041亿元，社融存量增速由7.4%回落至7.2%。结构上，人民币贷款和政府债是同比少增的主要来源，而企业债券、股票融资继续形成支撑。具体而言，8月政府债券新增1.01万亿元，同比少增3544亿元；社融口径人民币贷款新增591亿元，同比少增5662亿元；未贴现银行承兑汇票新增383亿元，同比少增1590亿元；委托贷款新增227亿元，同比多增392亿元；信托贷款减少233亿元，同比少增583亿元。企业债券融资新增2687亿元，同比多增1349亿元，股票融资新增638亿元，同比多增182亿元。从同比贡献看，人民币贷款和政府债合计少增约9206亿元，几乎解释了社融同比少增的全部，而企业债与股票合计多增约1531亿元，对冲了一部分拖累。这意味着8月社融回落更多来自贷款和政府债高基数，而非所有融资渠道同步走弱。政府债单月仍超过1万亿元，绝对规模并不低，但去年同期发行更快导致同比转负；企业直接融资保持高增，则表明大型优质企业融资仍更多向债券市场迁移。累计来看，1-8月社融增量23.91万亿元，同比少增2.64万亿元；其中人民币贷款10.23万亿元，同比少增2.70万亿元，政府债8.77万亿元，同比少增1.50万亿元，而企业债券和股票融资合计3.26万亿元，同比多增约1.43万亿元。若将政府债、企业债和股票融资合计，1-8月债券和股票融资占社融增量约50.3%，继续超过贷款占比，融资结构向直接融资迁移的趋势进一步强化。

M1 & M2

M1增速小幅回升0.1pct至4.1%；M2增速回落0.2pct至7.5%，M1-M2增速差由-3.7%收窄至-3.4%。8月新增人民币存款1.20万亿元，同比少增8600亿元，存款派生仍偏弱。

1）居民存款：8月居民存款新增400亿元，同比少增700亿元，增量较小。与居民贷款继续净减少相结合，居民资产负债表仍表现为谨慎扩表。由于8月住户贷款尤其是中长期贷款仍为负，存款增长偏弱并未伴随信用扩张，居民部门资金活化程度仍需继续观察。从累计看，前8个月住户存款增加6.99万亿元，而住户贷款净减少1.03万亿元，存贷方向继续背离，反映居民仍偏向增加安全资产、降低负债敞口。

2）企业存款：8月企业存款新增2800亿元，同比少增约200亿元，较7月减少1.63万亿元的季节性低点明显回升；与此同时，企业中长期贷款也由负转正，企业信贷需求较7月边际改善。但从1-8月企业中长期信贷仍同比少增1.74万亿元来看，资金改善尚未转化为强劲资本开支，企业扩表意愿整体仍偏谨慎。

3）财政与非银存款：8月财政存款新增1100亿元，同比少增800亿元，较7月缴税大月的9785亿元明显回落，财政资金沉淀的季节性压力减轻；非银存款新增5600亿元，同比少增6200亿元，是8月存款同比少增的主要来源。M1小幅回升、M2继续放缓，说明企业交易性资金活化出现边际改善，但广义货币扩张仍受信贷派生偏弱和非银存款高基数回落制约。

总结

整体来看，8月金融数据呈现“总量继续放缓、结构持续重塑”的特征。 社融、贷款增速均较7月进一步回落，居民与企业信贷同比表现仍偏弱，反映实体部门主动扩表意愿尚未明显修复。

与此同时，政府债券、企业债券和股票融资对社融的支撑作用进一步增强，直接融资的重要性持续提升。当前融资结构的变化既受到有效信贷需求偏弱等周期性因素影响，也具有一定的阶段性和长期性特征。从国际经验看，随着利率市场化不断深化、资本市场逐步成熟以及经济发展水平提升，融资体系往往会由较为依赖银行信贷，逐步向银行贷款、债券和股权融资更加多元、均衡的格局演进，直接融资占比也通常随之提高。

因此，当前信贷增速中枢下移，除反映传统融资需求偏弱外，也可能包含融资方式逐步转换的因素。往后看，衡量金融对实体经济的支持力度，需要更多从广义社会融资和融资结构变化的角度观察，债券和股权融资在金融体系中的重要性有望进一步上升。

本文来源：招商宏观静思录