PayPal、M0 与 MoonPay 联合推出 PYUSDx：定制化稳定币发行平台
2026年9月9日，PayPal 与区块链基础设施公司 M0 以及加密货币支付公司 MoonPay 正式上线 PYUSDx。这是一个白标（White-label）平台，旨在让企业能够发行以 PYUSD 为支撑的自定义稳定币，而无需从零开始搭建储备管理、智能合约或合规框架。该产品并非新的消费级代币，而是一套白标工具包，允许金融科技团队和加密原生开发者创建特定于应用层的稳定币，每一枚代币均由 PayPal USD (PYUSD) 现有储备按 1:1 比例全额支持。在上线初期，该生态系统内的三个活跃项目的总交易量和资产管理规模已超过 1 亿美元。
从销售代币转向提供储备服务
在过去两年中，PayPal 一直向零售用户推广 PYUSD，但其流通量远不及市场主导的成熟代币。PYUSDx 的出现改变了这一竞争格局。PayPal 不再通过“代币对代币”的方式直接竞争，而是将 PYUSD 定位为其他公司稳定币背后的储备资产，从而将一个消费者产品转化为企业数字货币的后端基础设施。
PayPal 加密货币高级副总裁兼总经理 May Zabaneh 将这一转变描述为发生在“应用层”。她指出，开发人员希望构建差异化的用户体验，而不必重新构建受信任的货币基础设施，并预测每家金融科技开发商最终都会使用类似 PYUSDx 的解决方案。M0 联合创始人兼首席执行官 Luca Prosperi 从开发者的角度阐述了相同的设计理念，称该系统旨在“将产品层留给开发者”。
对于希望拥有链上美元的法团而言，它们可以定义自己的代币规则，同时借用 PayPal 的储备和 MoonPay 的发行通道。根据 MoonPay 发布的参数，这将概念到实际部署的路径从数月缩短至数天。
四层架构，四方归属，单一美元储备
PYUSDx 堆叠了四个不同的责任层级，每层由不同的实体负责：
- 1. 定制层（开发者/发行人）：控制代币名称、代码、品牌标识、收益路由、冻结控制及合规规则。
- 2. 技术引擎（M0）：提供代币化技术及 branded coins 运行的通用数字代币标准。
- 3. 发行与运营（MoonPay Digital Assets Ltd）：负责代币发行，持有 PYUSD 储备并提供实时抵押透明度。
- 4. 货币基础（PayPal & Paxos Trust）：由国债、美元存款和现金等价物按 1:1 支持的 PYUSD 储备。
发行人保留随时按 1:1 比例将其自定义代币赎回为原生 PYUSD 的权利，以便将流动性回流至传统银行系统。这种赎回权是机构层面的退出机制，确保无论上层叠加何种规则，所有品牌代币都锚定在同一美元储备之上。
自定义代币严禁用于 PayPal 和 Venmo 应用
设计核心存在一条严格的边界：通过 PYUSDx 铸造的代币无法在 PayPal 或 Venmo 应用程序内使用或查看。它们仅存在于外部链上应用、Web3 生态系统和跨 EVM 网络中。这种分离并非 PayPal 计划后期移除的限制，而是使该公司能够在不承担公共区块链上代币流通责任的情况下，向第三方代币提供储备的关键设计。
多层实体结构可能规避 GENIUS 法案监管
代币在到达区块链之前需经过一系列实体链条：PayPal 提供储备，Paxos 发行 PYUSD，MoonPay Digital Assets Limited 发行自定义代币，最终项目部署代币。早期报道表明，这种安排使得 PYUSDx 层处于美国稳定币发行人监管框架《GENIUS 法案》之外。法律文件明确指出，自定义代币仅由 MoonPay Digital Assets Limited 发行，不是 PayPal 的产品，不与 Paxos Trust Company 有关联，也不继承零售 PYUSD 所附带的监管保护。
对 PayPal 而言，这种隔离使其免受第三方使用带来的责任牵连；而对于在平台上构建的企业，这留下了一个待解的合规问题，尤其是当美国监管机构决定将储备支持型结构纳入法规管辖时，这一问题将更加尖锐。
PYUSD 排名第八，USDT 占据六成市场
PYUSD 在零售层面仍属次要参与者，数据展示了其起步位置的差距：
- 初始交易量/资产管理规模：超过 1 亿美元（覆盖三个活跃项目）
- PYUSD 市值：约 28.14 亿美元（第八大稳定币）
- USDT 市场份额：60.07%（约占 3052.5 亿美元的总市场规模）
- 月度转账额：7.2 万亿美元（首次超越美国 ACH 网络）
- 供应量超 1000 万美元的新币数量：2025 年同比增长 89%
Tether 的 USDT 占据了约 3052.5 亿美元市场中 60.07% 的份额，而 PYUSD 近 28.14 亿美元的市值使其位列第八。消费级市场的竞争极不平衡，PYUSDx 对此的直接改变有限。PayPal 关注的是宏观背景：2026 年初，全球稳定币月转移量突破 7.2 万亿美元，首次超过美国 ACH 网络；2025 年，供应量超过 1000 万美元的新稳定币数量同比增长 89%。每个新代币都需要储备基础，这正是 PayPal 试图捕捉的市场供给。
三个项目已上线，年底前另有两个加入
初始生态系统由四位 builder 奠定，其中三个已在处理交易量：
- Saturn：上线即运行，在 DeFi 和投资产品间进行交易。
- Concrete：上线即运行，专注于信贷和自动化链上金库。
- Cap：上线即运行，构建比特币支持的金融产品。
- USD.AI 和 Fairblock：已确认并正在 onboard，其自定义代币计划于 2026 年底前上线。
加密货币分析师 Scott Melker 将该结构描述为机构资产追踪与开发者自由之间的桥梁，称之为传统支付轨道在不放弃核心储备控制权的情况下扩展至链上的模板。
年底前的表现将是真正的考验
接下来的真正考验是今年晚些时候加入的批次。USD.AI 和 Fairblock 将展示非首发团队的成员能否按计划从 onboarding 过渡到上线自定义代币，以及随着更多发行人施加压力，监管隔离是否依然有效。
PayPal 近期的步伐表明它愿意投入资金以培育需求：2025 年 10 月，通过 DeFi 激励措施以及 Arbitrum 和 Solana 上的 Layer-2 整合，PYUSD 供应量激增了 13 亿美元；2026 年 3 月的 rollout 将消费者 PYUSD 功能扩展至 70 个市场，其中许多是汇款费率仍在 5% 至 10% 的地区。如果 PYUSDx 能将部分新代币发行转化为以 PYUSD 为支撑的供给，那么无论 PayPal 是否在零售端缩小与 USDT 的差距，其储备基础都将扩大。
