SEC提议60天规则制定流程，以现代化服务于区块链记录的过户代理系统

随着离岸市场对代币化股票需求的增长，美国证券交易委员会（SEC）提出了一项为期60天的规则制定流程，旨在现代化服务于区块链记录的过户代理系统。SEC的规则将允许过户代理使用基于区块链的系统来管理证券记录。然而，该提案并未赋予代币法律上的股份地位，也未授予持有者股东权利。

关注所有权记录而非交易场所

根据Bitget交易所提供的数据，从6月2日至7月19日，该平台代币化股票的成交量达到11.6亿美元。Bitget研究首席分析师Ryan Lee告诉crypto.news，SEC的提案解决了代币化股票市场中一个较少受到关注的领域：即显示谁合法拥有每股股票的官方记录。大多数在美国境外可用的代币化股票产品通过合成或托管结构为投资者提供价格敞口。在这种安排下，平台或托管方持有基础证券，而投资者拥有代表对该中介方索赔权的代币。

“关键区别在于所有权的记录方式，而不是代币本身。”Lee表示。在美国传统市场中，注册的过户代理维护发行人记录、处理所有权变更并协助管理公司行为。Lee指出，将代币与权威的过户代理登记册连接起来，可以使法律所有权出现在与传统股份相同的官方记录中。

SEC代币化股票提案现代化所有权系统

SEC于9月1日发布的提案将更新监管注册过户代理的联邦规则和表格。据该机构称，现有的过户代理规则自20世纪70年代末和80年代初以来未进行过实质性更新。根据计划，过户代理在处理证券发行和股份转让时可以使用电子通信和区块链技术。拟议的变更还涵盖注册、报告、记录保存以及证券和基金的保障措施。

SEC主席Paul Atkins表示，该提案将更新规则以适应当前的过户代理运营，包括区块链技术的使用。在提案刊登于《联邦公报》后，公众评论期将持续开放60天。

Lee警告说，这项规则制定涉及支持证券所有权的基础设施，而非代币化股份本身的法律地位。采用该制度不会自动确立代币为基础证券，也不会赋予其持有者投票权、股息和其他股东权利。“它现代化了最终需要权威代币化登记簿所需的‘管道’。”Lee称该提案具有意义，同时强调实质性的证券法问题仍未解决。

对于美国投资者而言，这一区别决定了链上产品是构成注册的股票所有权，还是仅仅与上市公司挂钩的金融敞口。即使过户代理将记录存储在区块链上，发行条款、托管安排以及适用的证券法仍将继续管辖投资者的权利。

离岸数据显示需求集中在活跃股票上

Bitget在6月2日至7月19日期间记录了11.6亿美元的代币化股票交易量。非加密资产占其总交易量的约20%，表明离岸用户已经在一个专门的美国代币化框架之外交易股票挂钩产品。引用DeFiLlama的研究，Lee表示Bitget的活动主要集中在半导体和技术公司，而不是均匀分布在500多家上市股票中。

研究发现，Bitget的中位数买卖价差为0.83个基点，在比较的五家代币化股权市场中最低。研究还指出，其订单簿顶部记录了最深度的可用流动性。Lee将这些数据描述为对选定高动量股票高效交易需求的证据。然而，仅凭交易量并不能确定用户是将这些产品作为长期投资持有，还是反复进行交易。

Lee表示，从价格敞口转向直接所有权，需要明确关于法定所有权和股东权利的规则。一项7月的代币化股票研究显示，五家平台上的持有人数量在30天内增长了92%，达到75.2万。Robinhood拥有32.8万名持有人，但资产仅为4,400万美元，平均持仓约为134美元。Ondo持有8.57亿美元的代币化股票，xStocks紧随其后为4.87亿美元，这表明持有人数量和资本集中度可以呈现出不同的采用情况图景。

共享记录可使代币化股份可互换

Lee指出，受美国监管的代币化股份与离岸对应产品之间的法律可互换性，要求两种产品都指向同一个权威的所有权记录。如果没有这种联系，在不同司法管辖区之间转移产品可能会创造出一个独立的工具，而不是移动原始证券。监管机构首先需要承认，通过离岸平台持有的代表美国注册证券的代币仍然是同一证券。Lee认为跨境认可是最困难的条件，因为各司法管辖区尚未确定离岸持有者如何拥有对同一注册股份的索赔权。

市场运营商还需要一个共同或可互操作的结算和登记层。随后，转账将更新一个被接受的记录，而不是要求在每次交易后协调两个独立的分类账。公司行为增加了运营要求。平台和过户代理必须一致地应用股息、股东投票、转让限制和监管报告，以便资产在从一个场所跨越到另一个场所时不会获得或失去权利。

当前产品以不同方式处理此类权利。一份8月关于xStocks的报告解释了Backed Assets如何收集代币持有者的投票指示并通过其托管结构传递。Backed仍然是基础股份的实益所有人，而代币持有者获得的是合同指令权，而非作为股东的直接登记。访问权限也因司法管辖区而异。7月，Kraken将选定的xStocks添加为期货和保证金头寸的抵押品，但该服务仅限于美国以外的合格用户。此次发布涵盖了十种产品，包括Apple、Nvidia、Tesla的代币化版本，以及SPDR S&P 500 ETF Trust和Invesco QQQ Trust。

Coinbase和Base采取了另一种结构。Base创始人Jesse Pollak在7月表示，该公司正在准备由基础股份一对一支持的代币化股票。Coinbase曾表示，其计划的非美国产品将代表股权所有权，并包括股息和股东权利，尽管两家公司尚未披露拟议的托管或登记流程。

过户代理控制可能成为竞争优势

Lee表示，随着交易所竞相比拼费用、流动性和交易时间，对股东记录的控制可能变得更有价值。每个最终都需要针对被接受的所有权登记册结算交易，这赋予了过户代理在市场结构中的核心地位。Lee以Bullish计划收购Equiniti为例，证明公司将资本导向登记基础设施。这笔宣布于5月的42亿美元交易将为Bullish的代币化、交易和市场基础设施运营增加一家受监管的过户代理。

Equiniti维护着2,500多家公司和2,000万股东的记录，每年处理约5,000亿美元的支付。根据交易公告，该交易包括18.5亿美元的承债和大约23.5亿美元的Bullish股票。Lee表示，许可要求、既定的发行人关系以及对记录保管人的信任为过户代理服务创造了高进入壁垒。虽然该结构可能会使活动集中在少数提供商手中，但他认为受监管且可互操作的登记册可以减少阻碍代币化股份实现可互换性的碎片化现象。

在Lee的首选模式下，多个权威登记簿将在清晰监督下运作并相互通信，而交易所则通过流动性和执行进行竞争。预计Bullish的交易将在2027年初完成，需经监管机构批准，Equiniti的管理层将保留对日常运营、合规职责和客户关系的责任。