渣打银行：生息稳定币将成为下一阶段增长核心，SKY代币有望在2028年底上涨五倍

渣打银行（Standard Chartered）预测，稳定币增长的下一个主要阶段将来自能够产生收益的代币。该行预计，随着USDS稳定币生态系统的扩张，Sky（SKY）代币的价格到2028年底可能上涨约五倍。

9月11日发布的研究报告中，渣打银行全球数字资产研究主管Geoff Kendrick对SKY启动了覆盖评级，目标价设定为2028年底的0.325美元，相较于报告发布时约0.065美元的价格有显著提升。银行预期这一涨幅将大致跟随以太坊（Ethereum）的收益表现，并在同一时期内跑赢比特币（Bitcoin）。

这一预测背后的核心逻辑在于稳定币市场的预期扩张。渣打银行预计，到2028年底整体稳定币市场规模可能达到2万亿美元。不过，Kendrick表示，目前仍难以预测其中有多少比例最终将由生息产品构成。

随着金融机构更深入地涉足代币化货币领域，这种区分变得日益重要。包括高盛、美国银行、花旗集团和德意志银行在内的21家银行联盟计划于2027年推出挂钩美元的稳定币；而渣打银行自身也通过其合资企业Anchorpoint开始推广挂钩港元的稳定币。

Sky将稳定币流动性转化为收益业务

Sky（前身为MakerDAO）以USDS稳定币及具有收益属性的sUSDS为核心构建了其商业模式。渣打银行将该生态系统描述为类似去中心化银行体系：Sky负责发行稳定币、制定治理规则，并以批发利率向代理方提供资金。

这些代理方借入USDS并将资金部署到不同的收益策略中。报告显示，三大主要代理方Spark、Grove和Obex在报告发布时合计持有59亿美元的USDS借贷额度。

这种结构使Sky能够通过相对直接的方式，将稳定币供应量的增长转化为收入。银行认为，未偿还的USDS贷款增加将提升净利息收入，其中一部分最终通过质押奖励和代币回购流向SKY持有者。

Sky自身的数据也展示了其生态系统中生息部分的规模。其财务仪表板近期显示，约有49.4亿美元存入USDS储蓄产品中，而其sUSDS产品目前标示着可变收益率。

关于2万亿美元稳定币市场的疑问

更具决定性的问题在于：稳定币是否会从主要用于支付和交易的“数字美元”，演变为能够产生收益的金融工具？

目前最大的稳定币如USDT和USDC并未将储备金收益直接分配给持有者。而生息产品采取了不同的路径，允许用户在保持对美元计价资产敞口的同时获得回报。

渣打银行指出，随着稳定币使用范围的扩大，这两种模式可能会逐渐分化，但也承认最终的市场份额分割难以预测。这种不确定性至关重要，因为生息稳定币目前在整体稳定币市场中仍占较小份额。因此，Sky不仅需要稳定币市场本身的增长，还需要生息产品在增长中占据更大份额。

这一时机也使Sky置身于更广泛的竞争中，争夺稳定币在未来金融市场中的角色。银行正在探索自有稳定币，而传统资产管理公司已经参与了Sky生态系统中使用的代币化国债和现实世界资产（RWA）策略。

Sky表示，已有超过55亿美元的资金通过其代理方部署到了涉及BlackRock、Janus Henderson、Anchorage和Securitize等公司的工具和平台上。

USDS借贷是Sky持续扩展的关键

渣打银行给出的五倍增长预测严重依赖于Sky在其代理网络中扩展USDS流通量。目前Spark、Grove和Obex的借贷上限总计为175亿美元，而现有的借贷额为59亿美元。Kendrick估计，假设利差保持相对稳定，达到这些上限可能带来另外两到三倍的 growth。

他预计这些上限未来可能会提高，或者新增代理方。然而，这也为该论点留下了明显的约束条件。虽然Sky已证明其代理模型具备可扩展性，但渣打银行自身也表示，进一步的显著扩张尚未得到验证。该行还警告称，对USDS及其他生息稳定币的需求最终将取决于稳定币应用场景的发展。

该模型的经济特征与单纯的代币回购故事不同。渣打银行估计，回馈给SKY持有者的价值大部分来自质押收益，而非代币销毁。在当前结构下，45%的可分配收入用于SKY质押者奖励，10%用于SKY代币回购。

真正的押注在于下一轮稳定币周期

因此，渣打银行对SKY的预测不仅仅是对单一DeFi代币的独立判断，更是对下一轮稳定币周期架构的押注。银行预计，受Sky生态系统增长和未偿还USDS规模扩大的驱动，流向SKY持有者的价值到2028年底可能增加约五倍。