欧洲证券与市场管理局警告：加密资产与传统金融的紧密联系可能加剧市场风险传导
欧洲证券与市场管理局（ESMA）发布最新报告指出，随着代币化股票市场规模的迅速扩大，加密资产与传统金融市场之间日益紧密的联系可能导致市场冲击在两者间快速传导。截至2026年9月10日发布的ESMA第二份风险监测报告显示，代币化股票的市值已在十八个月内从3亿欧元激增至19亿欧元。
代币化股票市场快速增长与流动性隐患
根据ESMA审查的公开数据，截至今年6月底，未偿代币化股票的总价值约为19亿欧元。相比之下，该市场在2024年底的价值仅为3亿欧元左右，这意味着在十八个月的时间跨度内，市场规模增长了6.5倍。尽管增长迅猛，但与全球股市相比，这一体量仍然微不足道。
目前，大多数活动集中在大型美国上市科技公司身上。ESMA指出，这些公司的市值、流动性以及投资者对其熟悉程度，是支持其被用于代币化产品的主要因素。然而，这类代币化权益大多以“包装”形式存在。在这种结构下，代币持有者获得的是对由第三方持有的股份的索赔权或经济敞口，而非直接的股权登记。区块链上的转账通常不会改变公司在官方股东名册中记录的持有人信息。
这种安排可能导致对代币化平台和托管机构的依赖。追踪同一股份的多重代币可能在不同的平台上交易，且未必完全可互换。ESMA警告称，这可能会分割流动性，并在市场压力时期削弱价格发现机制。此外，部分代币转移发生在链上，而相应的现金支付通过传统系统进行，这种混合结构需要不同基础设施之间的对账，限制了结算风险的降低效果。
智能合约风险与去中心化金融（DeFi）的连接
ESMA发现，可编程证券可以自动化股息发放、拆股和监管检查等功能，但这些功能也可能使代币化股票与去中心化金融（DeFi）协议产生连接，允许与股票挂钩的资产作为抵押品参与链上交易。然而，代码缺陷带来了独立的风险类别。智能合约错误可能导致错误的转账或所有权权利的分配失误。由于自动执行和区块链不可篡改的特性，一旦交易进入分类账，结果往往难以逆转。
近期发生的DeFi漏洞事件重新引发了监管机构对互联市场风险的担忧。虽然ESMA并未声称当前加密货币对欧盟金融系统构成系统性威胁，但其报告呼吁持续监控，因为代币化产品和去中心化基础设施正在与金融机构建立更紧密的联系。
在欧盟DLT试点监管框架下，获准的市场运营商可以在特定限制内测试基于区块链的交易和结算结构。ESMA引用了该框架、共同技术标准以及欧洲央行的Pontes和Appia项目，认为这些都是解决法律和结算障碍的努力。监管机构表示，代币化的许多潜在好处取决于设计、规模和互操作性。原子结算可以消除交付与付款之间的延迟，但逐笔结算可能需要比净额结算系统更多的即时流动性。
预测市场面临合规与操纵风险 scrutiny
ESMA在报告中专门开辟章节讨论预测市场，参与者在此类市场中交易基于未来事件的合约。Polymarket采用链上交易和结算，但由中心化机构管理市场；Kalshi则作为一家受商品期货交易委员会（CFTC）监管的中心化指定合约市场运营。数据显示，在2025年第四季度，Polymarket的季度交易量约为120亿美元，Kalshi为88亿美元。其中，体育题材占Kalshi已识别活动的73%；Polymarket的交易量则由29%的政治题材、19%的体育题材和15%的加密货币市场组成。
监管机构指出，与在美国相比，预测市场在欧盟的普及度较低。根据其结构，事件合约可能受《金融工具市场指令》（MiFID II）、《加密资产市场法规》（MiCA）或国家赌博法管辖。被归类为衍生品的合约可能面临针对二元期权等产品的国家限制，包括禁止向零售投资者销售。
尽管Polymarket和Kalshi在某些欧盟国家限制了用户访问，但ESMA质疑为何其封锁名单未涵盖所有成员国。监管机构表示，虚拟专用网络（VPN）可以绕过地理封锁，而平台控制措施的有效性尚属“不确定”。匿名账户使得识别内幕交易、洗售交易或协同操纵变得更加困难。报告中提到，有报道称在新钱包在2月美以对伊朗打击消息公开前短时间内获利120万美元。不过，监管机构并未独立确认交易者身份，也未确定这些交易是否违反了具体法律。
此外，用于结算合约的信息可靠性也引发担忧。据报道，法国气象局Météo-France于4月提起刑事指控，原因是怀疑有人干扰与Polymarket天气市场相连的传感器。预言机故障、争议性结果以及模糊的合约语言都可能导致支付延迟或产生争议的解决方案。
宏观风险评级与市场展望
ESMA将市场风险、传染风险和运营风险维持在最高评级。信用风险保持高位，环境风险被评为中等。监管机构将这些评级与地缘政治紧张局势、持续的通货膨胀、上升的借贷成本以及高企的股票估值联系起来。
ESMA主席Verena Ross表示：“尽管地缘政治紧张局势加剧且经济前景走弱，但投资者的乐观情绪继续支撑着高估值。”她警告称，如果情绪发生变化或经济风险显现，可能会出现突然的调整。
随着机构参与度和零售活动的扩展，ESMA认为持续监控是必要的。马耳他已成为首个在2026年3月公开探索专门预测市场框架的欧盟成员国，尽管政府尚未制定最终制度。
