PayPal、M0 与 MoonPay 联合推出的 PYUSDx 平台正式上线，首批三款产品已处理约 1 亿美元交易量
PYUSDx 平台允许企业发行由 PayPal USD（PYUSD）按 1:1 比例全额储备支持的可编程代币。目前，Saturn、Concrete 和 Cap 这三款基于该平台的实时产品，累计处理交易额已达约 1 亿美元。
企业可以自主控制代币政策，并分配由底层储备产生的收益。通过共享的兑换设施，支持之间的代币转换以平价进行，无需单独设立流动性池。M0 首席执行官兼联合创始人 Luca Prosperi 表示，PYUSDx 赋予企业对代币规则、收益和管理权的控制权，这是直接集成 PayPal USD 所无法获得的。
基础设施背景与首批应用
PayPal、MoonPay 和 M0 于今年 2 月共同推出了该平台，旨在为希望在不从零开始构建底层代币和储备系统的情况下发行特定应用程序稳定币的开发者提供基础设施支持。随着正式公测，Saturn、Concrete 和 Cap 正在利用 PYUSDx 部署三款不同的产品：Saturn 运营一款比特币支持的借贷产品，Concrete 运行链上投资金库，而 Cap 则提供信用服务平台。
据 Prosperi 介绍，这三款产品通过平台处理的金额约为 1 亿美元。需要注意的是，这一数据指的是处理交易量，而非 PYUSDx 的流通量或针对代币持有的储备价值。
赋予企业对代币规则的完全控制权
企业可以将 PYUSD 作为现有稳定币进行集成，也可以使用 PYUSDx 部署具有自定义设置的独立代币。Prosperi 指出，第二种选择允许构建者为其产品设置管理角色、合规控制和升级策略。
“当你持有别人的稳定币时，你使用的是其编程逻辑和规则手册，”Prosperi 说道。在直接集成 PYUSD 的情况下，冻结、暂停、强制转账、铸造和销毁等功能均遵循发行方制定的规则。Prosperi 表示，大多数与自定义 PYUSDx 代币相关的角色实际上归属于部署它的企业。
每个构建者可以选择管理员，根据自身的政策应用合规控制，并决定软件升级的处理方式。据 Prosperi 称，企业可以选择自动采用 M0 经过审计的升级方案，也可以遵循自己的流程。
经济模型创新：收益归属构建者
该模式还赋予企业分享由其代币创造的经济收益的权利。Prosperi 表示，PYUSD 产生的收益归其发行方 Paxos 所有，而支持自定义代币的 PYUSDx 所产生的收益可以发送给构建者选择的国库地址。
PYUSDx 代币为非复利型（non-rebasing），这意味着随着收益积累，持有者的余额不会自动变化。Prosperi 表示，企业可以使用这些收益来降低费用、资助持有者奖励，或将资金计入损益表。“历史上属于发行方的浮动收益经济，现在位于上一层，由构建者掌控。”
Prosperi 还表示，构建者可以使用接受其他已批准稳定币作为储备的模板，并为每种资产设定单独的限额。封装和解封装通过通用兑换设施以 1:1 的比例进行，而在不同区块链之间的传输则采用销毁和铸造机制。
三层储备结构保障安全
据 Prosperi 介绍，每款由企业发行的代币都由存储在链上合约中的 PYUSDx 按 1:1 比例全额支持。用户可以检查合约以验证代币背后的储备金额。
PYUSDx 由 MoonPay Digital Assets Limited（PYUSDx 的发行方）持有的 PYUSD 储备支持。PayPal USD 则由 Paxos Trust Company, N.A. 发行，对应美元存款、美国国债和现金等价物。
储备结构分为三层：从自定义代币到 PYUSDx，再到 PYUSD，最后到 PYUSD 对应的资产。Prosperi 强调，结构中的每一个环节都是全额储备的。
各方职责明确分工：M0 提供链上基础设施，不接触资金；MoonPay 管理支持 PYUSDx 的储备；Paxos 则持有支持 PYUSD 的资产。Paxos 是一家受美国货币监理署（OCC）监管的国家信托银行。OCC 已根据 GENIUS 法案提议对受其监督的支付稳定币发行方实施报告要求。
根据提案，受管制的发行方需每周向 OCC 提交一份保密报告，涵盖其发行的每一种支付稳定币。此外，还需每季度提交额外信息，以满足联邦稳定币框架的要求。
共享储备实现平价兑换
拥有独立储备池的稳定币可能在兑换时依赖个别市场和流动性提供商。Prosperi 表示，PYUSDx 上的企业发行代币实际上是同一底层 PYUSDx 资产的不同包装形式。
从一种自定义代币转换为另一种，需要先将第一种代币解封装为 PYUSDx，然后再通过封装过程创建第二种代币。据 Prosperi 称，共享兑换设施以平价完成转换，且不产生价差。项目无需为此过程注资建立独立的流动性池。Prosperi 表示，共同的 backing 也消除了在不同企业发行代币对之间建立二级市场的必要性。
“不需要启动二级市场，因为没有东西需要定价：这些代币是穿着不同策略的同一资产，”Prosperi 说道。他将这种安排比作通过共同结算资产以平价清算的不同银行存款。在 PYUSDx 结构中，结算资产是全额储备的，智能合约交易处理清算过程。
法币兑换涉及多个步骤。Prosperi 表示，用户首先将自定义代币以平价兑换为 PYUSDx，然后将 PYUSDx 转换为 PYUSD，最后使用支持 PYUSD 至美元交易的出金或赎回服务。
应用场景与未来展望
M0 在其其他代币化金融产品中也使用了相同的兑换和桥接工具。Prosperi 表示，当前基础设施使 Saturn 和 Cap 的代币可互换，未来还可连接由不同储备支持的数字美元与 PYUSD 支持的代币。
今年 6 月，万事达卡（Mastercard）在覆盖以太坊、Solana、Polygon、Base、Arbitrum、Canton、Tempo 和 XRP Ledger 的服务中包含了 PYUSD 结算。万事达卡表示，该服务允许发行方和收单行在周末、节假日及标准银行营业时间之外结算信用卡交易。现有的安全控制、欺诈保护和争议解决程序仍然是结算流程的一部分。
PYUSDx 已通过借贷、信贷和投资产品进入公共使用领域，而非消费者支付场景。Prosperi 表示，专注于 DeFi 的企业构成了第一批用户，因为链上系统已经是他们标准运营工具的一部分。
据 Prosperi 分析，区块链活动可以显示企业发行的代币是否已从抵押用途转向支付用途。他确定了两个关键衡量指标：代币速度和交易对手构成。
速度（Velocity）：衡量转移交易量与未偿供应量的比率。抵押品通常保持在单一位置，而用于支付的代币会在不同地址之间更频繁地移动。“如果一年后 PYUSDx 代币的速度仍保持在 DeFi 水平，说明它尚未走出实验室，”Prosperi 说道。
交易对手构成（Counterparty Mix）：追踪转账目的地以及流向法币的活动量。Prosperi 表示，商户结算和工资发放将表现为向非智能合约地址的小额、频繁转账，以及解封装为法币的交易。
Prosperi 表示，分发策略将决定此类活动是否在 PYUSDx 产品中发展。拥有数百万现有用户的企业将决定该基础设施是否会成为日常支付和商户结算的一部分。
