大宗商品市场正迎来少见的多重供应冲击叠加局面，地缘冲突、极端天气与结构性需求增长共同推高价格中枢。汇丰认为，当前市场已进入“超级挤压”阶段，大宗商品价格可能在更长时间内维持高位。

汇丰全球大宗商品首席经济学家Paul Bloxham在最新报告中指出，伊朗战争、俄乌冲突与厄尔尼诺现象持续扰乱全球供应，而人工智能基础设施投资和能源转型又不断推升能源与金属需求，“超级挤压”格局仍在延续，大宗商品价格进一步上行的风险正在累积。

从供需两端看，市场原有的高库存缓冲正在被快速消耗，霍尔木兹海峡、红海等关键航运通道的不确定性仍未消除，能源、金属、农产品等多个品种均面临不同程度的供应约束。汇丰因此将2026年大宗商品价格平均涨幅预测从此前的16%上调至22%，2027年预测也较此前上调14%。

行情已经开始反映这一变化：伦敦铜期货一度突破每吨14700美元，布伦特原油期货重上每桶102美元。汇丰的纯统计模型COCCLES也显示，大宗商品市场已经进入“超级牛市”阶段，而这一阶段通常比其他周期持续更久。

地缘冲突持续发酵，供应风险从能源向全品种扩散

中东冲突爆发六个月后，仍是大宗商品市场最重要的变量之一。霍尔木兹海峡目前基本处于关闭状态，何时重开以及重开条件均存在重大不确定性。随着冲突反复升级与降级，能源及大宗商品价格也随之出现剧烈波动。

与此同时，胡塞武装对红海及沙特船只的袭击进一步扰乱曼德海峡航运。关键航道受阻不仅推高运输成本，也加大原油、成品油及其他大宗商品供应链的不确定性。

俄乌冲突进入第五年后，对全球供应的影响也在进一步扩散。近期柴油等精炼油品以及粮食供应受到的冲击明显加剧，供应扰动已经从原油扩展至硫磺、化肥、铝、氦气，以及航空燃油、石脑油等多种精炼油副产品。

这意味着，本轮商品市场的供应约束已经不再局限于单一能源品种，而是开始向金属、化工品和农产品等领域蔓延。彭博大宗商品指数年初至今上涨18%，同比涨幅达到24%，反映出供应冲击正在形成更广泛的价格传导。

库存缓冲加速消耗，能源市场面临“见底”风险

此前较高的库存水平，是大宗商品市场能够吸收供应冲击、维持供需平衡的重要缓冲。但随着扰动持续，这一缓冲正在快速减弱，尤其是能源市场。

石油市场中，美国持续出口消化战略储备。汇丰警告，如果供应扰动持续时间进一步拉长，库存最终降至“罐底”水平的风险将明显上升。一旦库存缓冲耗尽，任何新增供应扰动都可能直接转化为更强的价格上涨压力。

天然气市场同样面临库存不足的问题。欧洲天然气库存明显低于目标水平，异常炎热的夏季天气加快了能源消耗。如果进入冬季前库存无法得到有效补充，供需缺口可能进一步扩大，冬季价格飙升风险也将随之上升。

AI与能源转型推升金属需求，厄尔尼诺加剧农产品风险

需求端同样在发生结构性变化。人工智能基础设施投资热潮与能源转型持续推动全球电气化需求，多数基本金属价格因此走强。铜价升至历史高位，既反映需求增长，也暴露出新矿投资不足带来的长期供应约束。

不同品种的供需格局并不完全相同。铝市场虽然受到中东冲突扰动，但部分货物能够顺利通过霍尔木兹海峡，因此价格涨幅相对受到抑制。锂价过去一年上涨130%，但历史经验显示，高价格往往会刺激新增供应，津巴布韦和澳大利亚产量增加可能限制后续涨幅。

农产品则面临天气与成本的双重压力。强厄尔尼诺事件正在加剧，反映热带太平洋大气环流异常程度的南方涛动指数（SOI）已达逾二十年来极端水平，澳大利亚和印度尼西亚干旱风险上升，印度季风减弱，东南亚多地天气趋于炎热干燥。

与此同时，中东冲突与俄乌战争又推高化肥、柴油等农业投入品的供应风险，粮食价格近期持续上涨，小麦表现尤为突出，可可、咖啡等价格也同步走高。

贵金属方面，黄金在2026年1月触及峰值后有所回落，主要受到长端利率上升的压制，部分投资者转向收益资产。但Paul Bloxham认为，持续的地缘政治风险、央行购金需求以及债券市场不确定性仍将为贵金属提供支撑，矿山供应受限也可能令铂金和钯金受益。