比特币的反弹将加密货币交易领域划分为表现优异者与落后者

自8月中旬以来，比特币的强势回归使得整个加密货币交易界呈现出明显的两极分化。自8月17日以来，比特币价格几乎上涨了22%。交易所和稳定币相关公司紧随其后，但矿工们的表现却未能达到同样的水平。

The Block于9月9日发布的《数据与洞察》分析显示，在所有矿业公司中，Canaan是唯一致力于超越比特币表现的机构。其他10家矿工及其相关企业仅实现了平均中位数1.8%的收益，其表现落后于比特币22%涨幅达20.2个百分点。

这一差距比表面看起来更为显著。根据Cryptopolitan的计算，由于矿工的平均回报率为1.8%，而比特币涨幅为22%，因此平均矿工仅捕获了比特币上涨空间的8.2%。对于此前将矿工视为比特币杠杆投资选项的投资者而言，这种相关性显然已经减弱。

分歧最为显著的领域

主要的落后者包括那些热衷于人工智能（AI）和高性能计算（HPC）的矿工。Core Scientific和TeraWulf的表现分别落后于比特币27%和24%。

这种转型正在改变市场对矿工的估值方式。根据S&P Global Market Intelligence旗下Visible Alpha的估计，到2026年，HPC预计将占IREN和Core Scientific收入的约71%，以及TeraWulf收入的70%。

然而，AI也带来了不同的风险。据CNBC在7月底发布的加密股反弹报告显示，尽管Coinbase、BitGo和Figure股价上涨，Cipher Mining下跌了8%，Riot Platforms下跌了5%，MARA Holdings下跌了3%。Compass Point分析师Michael Donovan指出，融资AI基础设施建设需要避免重大稀释并提供成本高昂的债务融资。

滞后的经济学逻辑

尽管8月份的矿业经济学有所改善，但仍远未达到可接受的水平。

根据Luxor的8月算力回顾报告，比特币价格在8月份上涨了24.5%，而美元哈希价格从每PH/s/天31.63美元增加到39.33美元，涨幅为24.4%。

问题在于这一切都是从非常低的起点开始的。8月的平均哈希价格仅为34.63美元，仍比2025年的月度平均水平50.68美元低32%。交易费用仅占区块奖励的0.70%，这是区块奖励连续第14个月未能超过1%。

即使期货市场也未承诺矿业业务的快速改善。Luxor针对9月至2月的合约数据显示，平均哈希价格为36.98美元，仍比2025年平均水平低约27%。

因此，即使比特币保持强劲势头，矿工仍需通过手续费支付、网络难度调整或降低电力价格等形式获得帮助，以改善利润率。

销售不同的产品

交易所和稳定币发行商拥有一种矿工日益缺乏的优势：他们可以从不直接依赖生产比特币的活动中获利。

Coinbase表示，其第二季度净收入的88%来自比特币现货交易之外。其加密货币交易量市场份额创下10.3%的历史新高，而其产品中持有的平均USDC金额达到200亿美元。

CEO Brian Armstrong对此转变做了简单概括：“Coinbase不再仅仅是对比特币价格的押注。”Circle报告称，截至第二季度末，流通中的USDC总额为733亿美元，同比增长19%，同时总收入和储备收入为7.01亿美元。

矿工们也在尝试以自身方式进行多元化发展。CoinShares估计，公开矿工的累计AI和HPC合同总额超过700亿美元，上市运营商有望在年底前从AI业务中获得高达70%的收入。

Cryptopolitan跟踪了这一转型过程，包括MARA对Long Ridge的15亿美元收购以及IREN与英伟达签订的34亿美元的云合同。

对于更广泛的加密市场而言，这种分歧表明资本越来越青睐能够货币化交易、稳定币和结算基础设施的企业，同时将矿业视为一种兼具商品属性和AI执行风险的资本密集型业务。

BIS指出，大约98%的稳定币价值以美元计价。随着这些基础设施的扩展，它们可能会加深加密货币在全球美元结算中的作用。