昨天高盛和花旗同步开了TMT的大会，摘录一些GIR中的精彩片段。这次信息量比较大，而且两场大会还在进行中，持续为大家更新一线的最新消息。
TMTB：Astra 在周末也获得了大量关注，尽管早期共识认为，除 3D 建模、空间推理及少数其他用例之外，它尚未实现对 Fable 5.1 的全面跨越式提升。更重要的是，考虑到在 OAI 于 9 月 29 日举办的 DevDay 之前模型发布的阵容和节奏（Grok 4.7、Fable 5.1、META 的 Watermelon 等），投资者似乎对 9 月的路径更为放心。
与此同时，我们正看到这些模型通过 Grok Bot 用于工作场所任务以及面向消费者的 Instinct 得到更具体的应用，而 META 新推出的 Muse 今天也加入了这一行列。
半导体领域的看涨解读是：如果更好的工具能让智能在更广泛的任务中发挥作用，那么你未必需要智能上的阶跃式提升，这可能提供继编程之后、半导体看涨者一直期待的那个 elusive 的下一个重大用例。
openai：整体基调偏乐观，符合预期，但数据方面的新信息不多……
主线是企业业务。消费者:企业从年初 60:40 提前到年中做到 50:50，7 月总年化运行率收入环比 +20%、企业口径 +32%，且基数已大。真正的新数字是使用强度：前 10% 的前沿企业客户 token 用量已是普通客户的 8 倍（此前 3 倍），OpenAI 内部 33 倍，Friar 把这个 33 倍定义成现有客户未来走向的预览，等于说企业侧的增长不靠拉新，靠单客户消耗往上爬。Codex 从 10 万用户到 2500 万，Canva 代码 100% 由 OpenAI 生成，都是给这条曲线做注脚。
模型：不看每 token 成本，看每任务成本，同等结果所需输出 token 比竞品少 68%。对开放权重的回应最有攻击性：Luna 在 Cloudflare 上部署比 GLM 5.3 还便宜，即前沿实验室能把推理价压到开源自部署成本之下。定价路线是订阅→按用量→按成果，明说想摆脱按 token 计费，转向垂直分成。
算力：仍然感到非常紧缺，每周在训练、研究、推理之间取舍；全栈是光谱而非二选一，自建在越来越多。ROI 口径是每个模型系列拿迄今收入 + 未来 12 个月预期收入比投入算力，看是不是大幅转正；毛利率扩张靠每吉瓦收入上升 + 成本曲线下降。对过度投资的批评她答今年真正得到了回报。
AMD 上涨 6%，因计算机使用场景对 CPU 需求的传导效应（需要更多 CPU）带来强劲买盘，首席财务官和首席执行官出席花旗会议时对 MI450/Helios 的爬坡进度表现出信心，尽管市场存在执行层面的议论。他们表示 2027 年的需求和出货量现已高于 AMD 最初计划，三家锚定客户（Meta、OpenAI、Anthropic）的预测均超出 AMD 预期，当前制约因素是供应而非需求。
光通信（LITE +11% / COHR +7%）
在花旗 TMT 会议上承接 AMD 的买盘：该公司计划在 2027 年下半年推出的加速器上，为更大规模的扩展域（这个其实可以看之前我们发过的一篇文章，昨天康宁宣布光纤订单签到了32年也印证了需求确实旺盛：scale-across（跨数据中心互联）TAM）同时提供基于铜缆和近封装光互连方案，铜缆与光通信很可能在多个产品世代中并存，而非经历一次全行业性的单一切换。
这是商用 GPU 厂商首次给出明确时间表的路线图，将光通信引入扩展域内部（该域内每颗 GPU 的带宽是扩展域外（scale-out）的倍数），而非仅停留在交换机层面。这是来自客户侧对 LITE 首席执行官上周言论的印证，未来 12 至 18 个月是光通信在服务器机架内部应用的关键窗口期，此外，AWS 携手 QCOM 为 1.6T 光互连提供资金支持，进一步强化了这一趋势。
上周德银举办的技术论坛上Lumentum 首席执行官 Michael Hurlston也提到，将 Scale-In 视为下一个重大机遇：这是未来 12 至 18 个月值得关注的方向。
AVGO +3.0%
首席执行官霍克·谭在高盛会议上为 1150 亿/2300 亿美元的 AI 营收路径辩护，并表示制约因素在于电力就绪的场地而非硅片，博通已可为 2027 年锁定产能。
其价值框架才是关键信息：对于顶级前沿模型，每吉瓦电力可产生约 300 亿美元的年度经常性收入，而运营成本约为 100 亿美元；其代币测算显示，全球推理成本每年约 2000 亿美元，而模型收入为 1500 亿美元，前沿模型以一半的代币量赚取至少 75%的收入，而开源权重玩家花费约 1000 亿美元仅赚取 300 亿美元，因此价值流向智能持续提升之处，第二名则一无所获。
他还反驳了关于阿波罗/黑石平台的循环性批评（称其是利用融资创造需求，而非循环），勾勒了从双芯片到四芯片再到八芯片的芯片路线图。
应用材料公司（AMAT）上涨 4.0%
其首席财务官布莱斯·希尔在花旗会议上表示，所有指标仍指向增长：今年每个季度，最大客户的滚动八季度预测都在上升；晶圆厂追踪系统现已覆盖超过 100 家工厂；前沿逻辑和 DRAM 的产能利用率接近 100%；产能爬坡的瓶颈在于洁净室建设而非需求。
新增信息点是 DRAM 新建产能的测算，未来几年每年新增 30 万至 40 万片月产能的晶圆启动量，每 10 万片启动量对应约 100 亿美元的设备投入，而升级改造仅需约四分之一的投入，这正是他称此为规模更大的投资周期的原因。他还表示，HBM 规格降级对设备需求属中性影响，因为客户每颗存储芯片所配套的系统数量在增加而非减少。
ALAB -7%
来自 QCOM/AWS 交易的负面传导：亚马逊是其最大客户，而 QCOM 交易针对内部网络瓶颈，采用联合开发的光学连接技术，速率高达 1.6T，使用高通的 SerDes 和光学 DSP 技术，这正属于 ALAB 的信号调节/互连领域（Aries、Taurus、Scorpio）。亚马逊已持有 ALAB 的认股权证，前提是产品采购额达到 65 亿美元，但 QCOM 签署了平行的 600 亿美元认股权证，这让一些投资者担心这将导致部分市场份额流失。
SNDK -0.1%
首席财务官 Luis Visoso 向花旗表示，新业务模式本财年已覆盖 50%的存储位，2028 财年将覆盖三分之二，毛利率下限约为 80%，且已有两份合同因客户希望增加采购量并延长合同期限而被重新开启。供应增长完全由制程节点驱动，无新增晶圆产能，行业存储位增长率维持在 15%-17%的中高水平。
他的观点是，从定义上讲，需求不可能超过供应。增量信息在于，高带宽闪存背后的 KV 缓存需求模型在最近每次修订中均有所上调，相关产品将于 2027 年交付客户；上一季度 50 亿美元自由现金流中有 45 亿美元用于股票回购。
ANET 上涨 0.6%
首席技术官 Ken Duda 与首席财务官 Chantelle Breithaupt 在高盛会议上解析了业绩指引上调的内在逻辑：供应链工作叠加截至 8 月份两个季度的订单可见性，而近三倍增长的 97 亿美元采购承诺是需求信号，而非通胀因素。
横向扩展约占今年 35 亿美元 AI 目标的 30%，因为客户无法在单一地点获得足够电力；纵向扩展则是空白市场，ANET 在该领域几乎无份额，预计 2027 年末开始爬坡，2028 年初放量。价格上调仅针对未来订单中内存密集型物料清单，旨在保持利润率中性。关于新云厂商，首席财务官的原则是预付款否则退出，因为并非所有新云厂商都能成功。
本文来源：北向牧风
