软银旗下数据中心开发商SB Energy以巨额认股权证“换来”OpenAI入驻，双方由此形成远超普通租赁关系的深度利益绑定。

据《华尔街日报》获得的SB Energy招股说明书草案，公司向OpenAI授予了一批估值约55亿美元的认股权证，以换取后者成为其数据中心租户。该批权证今年1月首次授予时估值约36亿美元，到6月底已升至55亿美元。

认股权证价值飙升，也成为SB Energy账面亏损扩大的重要因素之一。2026年上半年，公司净亏损扩大至约32亿美元，而2025年同期亏损仅约2.5亿美元。

SB Energy最快将于本周公开提交IPO申请，并计划最早于下月上市，目标募资50亿至70亿美元。招股文件同时罕见地提示，公司业务对OpenAI存在“实质性依赖”，一旦OpenAI财务状况恶化，SB Energy可能遭受重大不利影响。

OpenAI既是租户，也是投资者

招股文件披露的利益关系颇为复杂：SB Energy的数据中心客户，同时也是公司的投资者。

目前，软银和OpenAI均是SB Energy三座数据中心的计划租户，而软银本身又是OpenAI的重要投资者。OpenAI此前已向SB Energy投资5亿美元，预计IPO完成后将持有SB Energy个位数比例的股权。

与此同时，OpenAI持有的认股权证将在IPO后根据SB Energy达到特定市值里程碑分批归属。这意味着，SB Energy未来估值越高，OpenAI潜在获得的股权价值也越大。

双方还存在反向采购安排。SB Energy承诺在2028年前至少向OpenAI采购5000万美元的软件和服务，其中包括ChatGPT Enterprise。这一结构使得OpenAI同时扮演了SB Energy“客户+投资者”的双重角色，双方利益高度绑定。

英伟达同样深度嵌入这一生态。招股文件显示，英伟达持有SB Energy股权，并通过两笔与IPO挂钩的私募交易承诺向公司提供30亿美元资金，其中一笔交易允许英伟达以IPO发行价九折认购股份。

此外，SB Energy还称，其俄亥俄州数据中心项目的融资能力，在很大程度上依赖英伟达提供的剩余价值担保。

近9GW合同容量，数据中心却尚未投运

SB Energy试图将自己定位为能够较传统开发商更快建设数据中心、并更高效获取电力资源的新型基础设施平台。但截至目前，公司尚无任何数据中心正式投入运营，在建算力规模约800MW。

尽管如此，公司已经签订了接近9GW的客户合同，号称拥有美国数据中心开发商中规模最大的电力储备管线之一。其中绝大部分容量来自俄亥俄州南部园区。该项目尚未开工，规划依托附近一座天然气发电厂提供约10GW电力支持。本月早些时候，OpenAI已在该园区签署17份独立租约，覆盖约8GW算力容量。

SB Energy在得州Scurry County还拥有一个900MW数据中心项目，目前尚未落实租户。更值得注意的是，在数据中心业务尚未产生收入的情况下，SB Energy计划在招股文件中披露超过4000亿美元的数据中心合同积压。

目前，公司收入仍主要来自可再生能源业务。2026年上半年，SB Energy实现营收约1.4亿美元，同比增长66%。

这意味着，SB Energy当前的核心看点并非已经兑现的数据中心收入，而是围绕OpenAI等AI巨头形成的庞大算力订单、电力储备以及融资安排。随着公司推进IPO，这套高度交织的“租户—投资者—供应商”关系，以及巨额合同与尚未投运的资产之间的落差，也将成为投资者审视其估值的重要变量。