多年来，买入上涨股票、做空下跌股票的"动量交易"屡试不爽。今年上半年，这一策略更是风光无限——投资者蜂拥买入美光科技、英伟达、超微半导体等AI明星股，同时做空那些可能被AI浪潮淘汰的公司。标普500动量指数在第二季度飙升44%，创下有史以来最佳季度表现，过去五年累计涨幅达133%，几乎是大盘的两倍。

然而，华尔街最炙手可热的策略，突然风向骤变。

骤然逆转：25年来最差季度

自7月1日以来，标普500动量指数已累计下跌逾9%，而同期标普500指数上涨2.8%。该指数正面临25年来最大的季度跑输幅度。

据美国银行估算，7月是近40年来动量交易表现第二差的月份——唯一比它更惨的，是2009年4月，彼时全球金融危机正处于最深处。

高盛数据显示，7月对冲基金重仓股篮子相对标普500的单月跑输幅度，创下逾20年来之最。

高盛还告知客户，8月19日是"系统性多空管理人"两年多来最糟糕的单日，其中约一半损失来自动量交易。

为何动量交易曾经奏效

动量交易的逻辑并不复杂：涨势强劲的资产往往继续跑赢，而表现疲软的资产往往持续落后。

EquiLibre交易公司高级研究员Agustin Lebron解释说："几十年来，运行一个动量策略并不需要太高的复杂度，就能赚到不错的收益。"

他进一步指出，原因之一在于信息传播需要时间："一个大型养老基金不可能在一天内调转仓位。行为偏差也是原因之一——人们倾向于过早卖出赢家，却死守输家。"

Cantor Fitzgerald董事总经理Matthew Tym将这一策略称为"自我实现的预言"——越多人追涨，涨势就越强，反过来又吸引更多人入场。

Moderna暴涨，成为压垮动量交易的导火索

这场逆转的导火索之一，是生物科技股的意外爆发。

Moderna和Merck联合研发的癌症疫苗传出积极消息，Moderna股价本月迄今已暴涨约150%。而这些生物科技股，恰恰是近年来被大量做空的标的。

空头被迫回补，直接重创了大批量化基金和对冲基金。

与此同时，“AI股神”的对冲基金Situational Awareness的崩盘也加剧了市场动荡——该基金重仓了芯片股等热门动量标的，在市场剧烈波动后陷入困境。

投机者开始反手做空

部分交易者已开始做空此前推动动量交易的股票本身。

据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据，投机者持有的纳斯达克100指数期货净空头头寸，近期攀升至近20年来最高水平之列。

旧金山Ogborne Capital Management创始人Mike Ogborne表示，他对科技股已变得更加谨慎，持有的现金比例也高于平时。

他对科技巨头持续攀升的资本支出感到不安："这有点像灰姑娘和午夜的钟声。你不知道午夜什么时候会到来，"他说，"没有人会发备忘录告诉你资本支出周期什么时候结束。"

信仰者仍未动摇

尽管如此，仍有人坚守这一策略。

AQR Capital Management投资组合解决方案团队全球联席主管Antti Ilmanen表示："任何策略都有令人失望的时期。"

动量策略的支持者也指出，历史上动量交易最糟糕的月份，往往出现在更长期跑赢的周期之中。

但眼下，市场的不确定性已在悄然上升——即便大盘指数仍在攀升，水面之下的暗流已经汹涌。