数据窗口：美东 08-24 至 08-28（5 个交易日）· 分析日期：2026-08-30

太长不看

存储是本周研报量最大的方向，机构分歧也集中在存储。摩根大通 08-26 对三星电子、SK 海力士、铠侠的 2026 财年盈利增速预测在 5 到 9 倍之间，对应市盈率 5 倍上下，同一份报告把投资者态度记为基本面看多、对股票谨慎，原因写作估值陷阱。
美银在同一周的读数相反。08-27 的全球存储周报标题是，如果英伟达的增长是 70%，存储可能是 80% 以上。反驳的落点在供给：HBM 占用的晶圆产能是常规 DDR5 的三到四倍，洁净室空间紧张，涨价空间不由资本开支决定。
资金侧本周离开美股。美银 08-28 记录美股基金流出 44 亿美元，为五周来首次，同期黄金流入 73 亿、加密流入 32 亿，均为 2025 年 10 月以来最大。比特币五个交易日下跌 1.92%，周四之前累计上涨的加密代理股在周五单日回吐。

一、存储的分歧：盈利增 5 到 9 倍，市盈率 5 倍上下

摩根大通 08-26 发布亚洲科技展望，价格取自 08-24 收盘。报告对三星电子、SK 海力士、铠侠、南亚科全部给予增持评级，2026 财年每股收益同比增速分别为 600%、521%、948%，南亚科未列 2026 财年读数。对应 2026 财年市盈率为 5.1 倍、4.6 倍、4.8 倍、6.5 倍，2027 财年降到 3.6 倍、3.7 倍、3.4 倍、3.4 倍。SK 海力士的 2026 财年净资产收益率为 62.9%，铠侠为 155.9%。
同一份报告记录投资者定位：兴趣正在从 AI 使能者转向 AI 使用者，云服务厂商跑赢，市场对硬件交易的持续时间和质量存在疑虑。对存储的表述是，基本面上投资者仍然看多存储，但对股票谨慎，报告写的原因是估值陷阱。
估值陷阱指的是周期股在盈利顶部呈现最低市盈率，分母是当期盈利，低倍数反映的是市场对盈利不可持续的定价（最近存储被压制的核心叙事，周期论开始蔓延）。摩根大通列出的股价上行条件是，存储股上行还需要云服务厂商的资本开支预测再上调一到两轮。
自建雷达的价格侧同向。截至美东 08-27 收盘，美光距 52 周高点 23.0%，博通 22.7%，Marvell 23.7%，而英伟达距高点 3.2%。08-28 单日方向一致但幅度分化，Marvell 下跌 10.28%、英伟达下跌 4.57%，美光和博通均不足 1%。

二、空方三个理由，美银逐条反驳

美银 08-27 的全球存储周报把近期转空存储的投资者担忧归纳为三条：长期协议下涨价空间有限、创纪录的资本开支正在扩产、每颗 GPU 或 CPU 的存储用量下降。
降配一条的反驳来自 08-26 与 SK 海力士的电话会。公司称降配主要发生在个人电脑、智能手机和低端 GPU 与 ASIC 上，反映的是存储芯片短缺，高端应用包括次世代 GPU 继续使用高存储用量。同一场电话会称长期协议增加之后，合约均价的波动性下降。美银据此设定的 DRAM 假设是，合约均价第三季度环比上涨 25%、第四季度环比上涨 9%，2027 年全年同比仍上涨 25%，2028 年下跌 8%，80% 以上的营业利润率在 2027 年末至 2028 年仍可维持。按美银的口径，降配是供给紧张的结果，不进入需求侧的证据链。
扩产一条的反驳在产能口径。美银测算 SK 海力士的运行晶圆产能从 2025 年的约 50 万片每月增至 2028 年的约 70 万片每月，年复合增速为低双位数，原因是 HBM 所需的晶圆产能是常规 DDR5 的三到四倍，NAND 的晶圆产能年复合增速低于 10%。公司在电话会中称，即使新建厂房外壳，洁净室空间仍然紧张。产能释放的斜率由晶圆强度和洁净室建设周期决定，与资本开支金额无关。
涨价空间一条没有第三方证据，第三与第四季度的合约价执行和洁净室交付节奏会在未来两个季度出结果。

三、增速可能高过英伟达：ASIC 阵营出价更高

美银 08-27 周报的基准口径是全球 DRAM 销售 2027 年增长 48%，其中合约均价贡献 24%、位元出货贡献 19%；若四个季度合约均价均环比上涨 10%，全年可达 80% 以上。
报告列出三个驱动。英伟达自身 70% 的增长指引已经建立在存储短缺的前提上。ASIC 与 TPU 阵营在争取 HBM、DRAM 与 NAND 上比英伟达更激进，并且愿意支付比英伟达更高的价格。若英伟达与超大规模厂商吸收三星电子、SK 海力士、美光新建的产能，2027 年上半年或下半年存在环比 10% 以上的涨价空间。
第二条驱动在同周的另一份报告里有量化。瑞银 08-24 的半导体简报估算，Anthropic 的 TPU 出货在博通第三财季首次形成有意义规模，约 25 亿美元，第四财季约 33 亿美元，2026 自然年合计约 93 亿美元。同一份报告把博通 2027 财年的 AI 收入预测下调约 50 亿美元至约 1300 亿美元，理由是此前对 TPU 出货量过于激进，2027 自然年出货量改为 640 万颗。瑞银未调整对博通的评级。
存储厂商面对的采购方竞争强度高于单一采购方的采购量，ASIC 阵营的出货节奏由博通的季度财报披露。

四、韩国规划 3.1 万亿美元产能，二十年累计收入是 1.2 万亿

摩根大通 08-26 报告包含 HBM 用量与模型规模的两条曲线。按模型参数量计算，HBM 用量随参数量线性增长。按推理输入 token 计算，输入 token 规模每翻倍，HBM 用量增长为原来的四倍，报告标注的量级达到 2500GB。长上下文推理带来的存储用量增幅高于模型参数扩大。
韩国的长期投资计划为 4755 万亿韩元，约合 3.1 万亿美元，包含十余个约 40 万片每月的晶圆厂投资，规模达到当前已装 DRAM 晶圆产能的两倍，其中 60% 至 70% 分配给前道晶圆设备。同一份报告列出韩国存储厂商 2006 年至 2025 年二十年的累计收入为 1.2 万亿美元。投入金额已经超过存储厂商过去二十年的全部收入（韩国持续梭哈存储）。

五、数字货币：四天的背离在第五天回吐

雷达记录的五个交易日收盘价，比特币从 78,930 美元降到 77,415 美元，五日下跌 1.92%。其中美东 08-25 跌破 8 万美元，08-27 回到 80,114 美元，08-28 单日下跌 3.55%。以太坊同期下跌 1.91%。
截至美东 08-27 收盘，比特币四日上涨 1.50%，MicroStrategy 上涨 12.04%、Circle 上涨 7.43%、Coinbase 上涨 6.26%。涨幅集中在两个事件日：美东 08-26 雷达记录 MARA 因特朗普政府的加密政策上涨 15%，同日 Riot 下跌 3.2%、CleanSpark 下跌 4.5%；美东 08-27 雷达记录 MicroStrategy 称无需出售比特币，当日上涨 12%，同日 CleanSpark 上涨 6.3%、MARA 上涨 5.8%。
美东 08-28 收盘，MicroStrategy 下跌 7.34%、Circle 下跌 7.53%、Coinbase 下跌 6.33%、MARA 下跌 10.1%，同日比特币下跌 3.55%。这四只代理股 08-28 的单日跌幅在 6.33% 到 10.11% 之间，同日比特币下跌 3.55%。五日累计，MicroStrategy 上涨 3.82%，Coinbase 下跌 0.47%，Circle 下跌 0.66%。
资金侧与价格方向相反。美银 08-28 的资金流报告记录，加密基金本周流入 32 亿美元，为 2025 年 10 月以来最大（双周持续流入）；同一份报告记录比特币年初至今下跌 9.3%，在其列出的十类资产中排名最后，同期原油上涨 44.3%、标普 500 上涨 12.6%。
这四只标的由单一公司声明和政策预期定价，单日涨跌幅度大于比特币现货，持续性取决于事件的时效。

六、泡沫风险最高的板块是医疗

美银 08-25 的报告包含截至 08-21 的泡沫风险指标，覆盖全球股指、美国行业板块、商品与加密资产，读数从 0 到 1，1 代表极端的泡沫化价格行为。泡沫风险指标的图注写明，美国医疗保健当前呈现极端的泡沫化价格行为，读数在所有覆盖对象中排名最高，韩国综合指数和受地缘因素驱动的能源板块读数在过去一周同样上升。
医疗板块的资金流方向相反。美银 08-28 记录医疗板块本周流出 11 亿美元，为 2026 年 3 月以来最大流出，同期科技板块流入 46 亿美元，为四周最大，美股整体流出 44 亿美元，为五周来首次流出。两组数据的统计区间不重叠，泡沫读数截至 08-21，资金流是 08-22 至 08-28 当周，资金流出发生在泡沫读数录得之后。
同一份报告的牛熊指标从 9.5 升至 9.7，在其信号表中归入逆向看空区间，适用周期为一到三个月，并记录 AI 支出方与建设方跑输 AI 采用方，结束条件是三十年期美国国债收益率跌破 5%。摩根大通 08-26 的投资者定位记录指向同一结构。
仓位在离开 AI 建设方的同时，建设方的投资规模超过其过去二十年的累计收入。这是比较大的风险，值得关注。

数据来源：杰尼马 6 个公开美股雷达 美东 08-24 至 08-28 归档，叠加当周 63 份机构研报。以上不构成投资建议。
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