未平仓合约量统计的是当前活跃的衍生品头寸数量，而不是已易手的头寸数量。它是加密货币领域最接近杠杆指标的东西，结合价格走势来解读，可以判断价格波动是由新的市场信心推动，还是由于市场被迫抛售所致。

要点

• 未平仓合约是指当前未结清的衍生品合约总数。它衡量的是实际持仓，而非交易活动，这正是它与成交量的区别所在。

• 只有当交易双方都建立新的仓位时，未平仓合约才会增加。如果任何一方平仓，未平仓合约数量将保持不变或下降。

• 与价格一起看，未平仓合约可以告诉你你正在观察的是哪种走势：价格上涨且未平仓合约增加意味着有新资金流入，而价格上涨且未平仓合约减少通常意味着空头被挤出局。

• 在加密货币市场中，未平仓合约比在传统市场中更重要，因为永续期货在这里占据主导地位，而总数字可以粗略地衡量系统中的杠杆水平。

• 这个数字确实存在局限性。它是特定于交易场所的美元计价数字，即使持仓不变，它也会随价格波动；高读数表明存在杠杆，但无法告诉你杠杆会朝哪个方向突破。

目录

• 实际算数的未平仓合约量是多少？

• 未平仓合约与成交量对比

• 一笔交易如何影响数字

• 读取价格和未平仓合约

• 为什么数字在加密货币中更重要

• 在哪里可以找到它以及如何测量它

• 对真实瀑布的解读

• 信号的局限性

• 常见问题解答

每个衍生品交易员最终都会遇到一个看似显而易见却又难以理解的数字。成交量很容易理解：它统计的是交易量。价格也很容易理解：它统计的是人们支付的价格。未平仓合约是每个交易面板上的第三个数字，在市场评论中经常被提及，但却常常被误解，因为它衡量的是前两个数字都无法衡量的东西。它统计的是目前仍然处于活跃状态的合约数量。不是今天成交了多少，也不是成交了多少，而是现在有多少合约处于未平仓状态，等待平仓或清算。在永续期货是交易最活跃的金融工具的市场中，这个数字是衡量系统在任何时刻所承受风险的最接近的指标。本指南将解释未平仓合约的意义，单笔交易如何影响它，四种价格和未平仓合约组合的含义，以及信号失效的时机。

实际算数的未平仓合约量是多少？

未平仓合约是指已开立但尚未平仓、结算或清算的衍生品合约总数。每份合约代表双方（一方做多，一方做空）之间的协议，并会一直保留在未平仓合约总数中，直到其中一方退出交易。如果某个交易场所共有 1000 份比特币永续合约未平仓，则意味着有 1000 份有效协议处于待处理状态，每份协议都有交易双方投入资金。

关键在于“未平仓合约”。未平仓合约反映的是当前时刻的持仓情况，因此它是一种存量指标，而非流量指标。你的账户余额是存量，你的月支出是流量。成交量是流量：它统计一段时间内的交易数量，并会重置。未平仓合约是存量：它会随着持仓的开仓和平仓而波动，并且不会在一天结束时重置。

这会带来一个常被人们忽略的后果。未平仓合约量并非累积性的，它不会像历史总成交量那样无限增长。它可能在交易者涌入趋势行情时持续上涨数周，然后又可能在价格波动导致数千个仓位瞬间平仓时，在一小时内暴跌。单日未平仓合约量下降三分之一，意味着发生了重大事件，而这种事件几乎总是由外部因素造成的。

未平仓合约的报价方式有两种，而这其中的区别至关重要。一些交易场所用合约数量来报告未平仓合约，也就是原始的合约单位数量。另一些则用名义美元来报告，也就是合约数量乘以标的资产的当前价格。第二种方式更直观，但也更容易误导人，原因将在后文详述。

未平仓合约与成交量对比

区分这两者的最简单方法是注意到它们回答了不同的问题。

成交量反映市场活跃程度。未平仓合约量反映的是，这种活跃程度下有多少交易留下了未完成的合约。

想象一下这样一个市场：两名交易员整天都在来回传递同一份合约。每次传递都会增加成交量。到收盘时，成交量看起来非常巨大。但实际上并没有产生新的仓位，因为每笔交易都只有一方开仓和平仓。未平仓合约数始终保持不变。成交量巨大，但未平仓合约数却丝毫未变，市场的潜在风险也丝毫未减。

现在想象一下相反的情况。十位新交易员开立多头头寸，同时又有十位新交易员开立空头头寸。交易量不大，但未平仓合约量直接增加了十份。交易活动虽小，但风险敞口却发生了实际变化。

真实市场中，成交量和未平仓合约量始终处于混合状态，因此这两个指标独立波动，同时解读比单独解读任何一个指标都更有意义。成交量高而未平仓合约量持平，反映的是频繁换手：相同的持仓在不同交易者之间轮换，这在横盘震荡行情中很常见。成交量高而未平仓合约量急剧上升，反映的是新资金的涌入：新的资金投入到某个观点中。成交量高而未平仓合约量急剧下降，反映的是平仓：人们主动或被动地平仓，最后一种情况在图表上表现为清算级联。

一笔交易如何影响数字

该机制奖励通过实例演示来理解规则，因为规则本身并不直观，只有亲眼看到才能明白。

每笔衍生品交易都涉及买方和卖方。他们各自执行以下两项操作之一：建立新头寸或平仓。这样就产生了四种组合，而这些组合决定了未平仓合约的变动。

首先选择一个未平仓合约数为 100 份的市场。

情况一：双方均开仓。Alice想做多，但目前没有持仓。Bob 想做空，目前也没有持仓。他们互相交易了一份合约。现在形成了一份之前不存在的新协议。未平仓合约量上升至 101。当日成交量记录为一份合约。

情况二：双方平仓。Alice已持有多头头寸，想要平仓。Bob 已持有空头头寸，也想要平仓。他们互相交易，双方的头寸同时被平仓。协议失效。未平仓合约数降至 99。成交量仍显示为一份合约。

情况三：一人开仓，一人平仓。爱丽丝持有多头头寸，想要平仓。卡罗尔没有持仓，想要建立多头头寸。卡罗尔接手了爱丽丝的头寸。合约仍然存在；只有一方的名称发生了变化。未平仓合约量保持在100。成交量记录为一份合约。

案例四：与案例三相反。一个空头持仓者退出，一个新的空头持仓者接替其位置。结果相同。未平仓合约量保持不变，仍为100。

请注意，成交量在每种情况下都记录了一份合约，而未平仓合约则代表三种不同的情况。这就是这张表格中的全部区别。成交量统计的是交易次数；未平仓合约统计的是该交易是创建还是销毁了有效仓位。还要注意的是，未平仓合约只有在交易双方都是新用户时才会增加，这意味着未平仓合约的增加总是表示有新资金流入，而不是资金轮动。

还有一个容易让人误解的细节：未平仓合约量统计的是合约数量，而不是参与者数量，而且每个合约只计算一次，而不是两次。一份多头合约和一份空头合约之间的交易只算作一个单位的未平仓合约，而不是两个。市场的多头和空头规模始终完全相等，因为每个合约都同时包含多头和空头。任何声称未平仓合约量显示多头多于空头的人都误解了这种金融工具。他们实际的意思是仓位或资金倾向于某一方，但这完全是另一种衡量标准。

读取价格和未平仓合约

单就未平仓合约量而言，几乎没有任何意义。如果不了解昨天的未平仓合约量是100亿美元还是300亿美元，以及在此期间价格的走势，那么200亿美元的读数就毫无意义。结合价格走势，未平仓合约量可以得出交易员经常使用的四个关键指标。

价格上涨，未平仓合约量增加。新资金涌入，建立强势仓位。新的多头入场，也有人愿意做空。这种组合通常被解读为健康的趋势，因为上涨是由新的仓位支撑，而不是由平仓推动。这也意味着杠杆正在积累，为之后可能出现的剧烈反转埋下伏笔。

价格上涨，未平仓合约减少。持仓在价格上涨的同时不断平仓。通常的解释是空头回补：做空的交易者买入平仓，这推高了价格，同时减少了未平仓合约。这种行情确实存在，但它是由离场的交易者推动的，而不是由新入场的交易者推动的，而且当空头回补完毕后，这种行情往往会结束。未平仓合约减少的上涨行情往往令人失望。

价格下跌，未平仓合约增加。新的仓位在疲软时建立，通常是新的空头头寸。新的看跌情绪正在涌入市场。与第一种情况类似，这会积累杠杆，而拥挤的空头头寸正是挤压行情所需要的。

价格下跌，未平仓合约量也下降。随着价格下跌，持仓正在平仓。这是多头强制平仓的典型特征：杠杆多头被迫平仓或主动选择平仓，这既消除了持仓，也消除了价格支撑。极端情况下，这被称为投降式抛售，这也是为什么价格暴跌往往伴随着单日未平仓合约量最大幅度的下降。

把这些当作词汇来看待，而不是预言。它们描述了已经发生的事情，而单凭价格是无法做到的。它们并不能预测下一步的走势，而且这四种预测方法都曾多次失败。

为什么数字在加密货币中更重要

所有衍生品市场都存在未平仓合约。小麦期货也有未平仓合约。但由于结构性原因，这在加密货币市场中意义有所不同。

首先是主导地位。在股票市场，衍生品与规模远大于它的现货市场并存。而在加密货币领域，永续期货是整个资产类别中交易量最大的单一产品，根据CryptoQuant的数据，永续期货的交易量在2025年将达到约61.8万亿美元，同比增长约29%。仅离岸永续期货的交易量就从2023年的约28万亿美元增长到2025年的超过90万亿美元。当衍生品的规模远超标的资产时，衍生品的持仓就会主导现货价格，而不是反映现货价格，而未平仓合约量正是衡量这种持仓的指标。

第二点是杠杆。Perps提供的杠杆倍数是传统交易场所不允许的，而且由于它们永不到期，持仓可以无限累积。没有季度结算强制重置。因此，未平仓合约可以持续数月，这意味着总持仓量可以粗略地衡量系统中积压的借贷敞口有多少，等待催化剂的出现。

第三个因素是清算引擎。由于持仓存在杠杆和保证金，价格在拥挤的仓位上波动并不会造成平仓，而是会引发自动强制平仓，进而推高价格，迫使更多仓位被平仓。2025年10月10日的事件就是一个典型的例子，当时市场在一次事件中约有190亿美元的仓位被清算。高企的未平仓合约量是造成这种现象的燃料。它并不能告诉你何时会触发平仓，但它可以告诉你已经积累了多少未平仓合约。

第四点是，加密货币终于开始在境内进行计量。交易平台已从离岸交易场所转移到受监管的美国市场，Coinbase 已获准进行永续期货交易，而芝加哥商品交易所 (CME) 则就某项交易平台是否合法属于互换交易提起诉讼。随着该产品进入境内市场，未平仓合约数据变得更加可靠和重要，因为受监管的交易场所会持续报告这些数据。

在哪里可以找到它以及如何测量它

每个衍生品交易平台都会公布自己的未平仓合约量。像 CoinGlass 这样的聚合平台会将各个交易所的数据汇总，生成一个全市场范围的数字，而大多数评论文章引用的正是这个数字。

有三个实用的测量问题值得你牢记。

汇总数据并不完美。各个交易场所的报告方式各不相同，有的以合约为单位，有的以名义金额为单位；有的包含反向合约，有的则不包含。将这些数据相加只能得出估算值，而非普查结果。不同的汇总机构对同一时刻的总量统计可能不同，这种差异属于正常现象。

以美元计价的未平仓合约量会随价格波动。这是最常见的误读。如果未平仓合约量以名义美元报价，而资产价格上涨10%，但所有持仓保持不变，那么美元数值也会上涨10%。实际上什么都没变，也没有新开仓。数值上升是因为乘数上升了。任何人在上涨行情中将美元未平仓合约量的上升作为新仓位参与的证据，都可能是在描述算术运算。以合约计价的未平仓合约量，或者未平仓合约量与市值的比率，可以避免这种误读。

通常情况下，持仓比率比持仓水平更有用。未平仓合约量除以市值，可以粗略但真实地反映出资产相对于其规模的杠杆程度。未平仓合约量接近其市值很大比例的代币，其杠杆水平远高于持仓合约量很小的代币，因此，前者在相同消息的影响下，价格波动会更加剧烈。

对真实瀑布的解读

抽象规则与序列结合时更容易理解，因此，请按照未平仓合约描述的方式，逐步了解杠杆摊销的形状。

第一阶段是建仓。价格在几周内缓慢上涨。未平仓合约量也随之稳步攀升，以合约数量而非美元数量计算，这表明持仓量实际上是在增加，而不是杠杆倍数在上升。资金周转为正值并保持稳定，这意味着多头需要向空头支付费用才能持有仓位，这相当于市场对拥挤的趋势收取租金。目前一切正常。这就是趋势的雏形。但每份新合约都代表一个带有清算价格的持仓，而且这些价格会聚集在一起，因为杠杆设置和入场点也会聚集在一起。持仓量越来越大，而且这种集中性体现在各个仓位上。

第二阶段是停滞期。价格停止上涨，但未平仓合约量并未下降。这是值得注意的信号。入场较晚的交易者资金不足，不愿平仓，因此持仓仍然存在，而他们持有的理由却在减弱。价格横盘整理而未平仓合约量居高不下，表明市场中许多人都在等待机会证明自己的判断是正确的，这种情况持续的时间越长，等待的人就越多。

第三阶段是触发阶段，通常比较平淡。例如，宏观经济数据发布、交易所宕机或大量现货抛售。价格跌至第一个清算水平区间。这些仓位会自动平仓，而自动平仓意味着市价卖单涌入刚刚扩大的卖单簿。这会将价格推入下一个清算水平区间。

第四阶段是级联式平仓，也是未平仓合约量声名鹊起的关键所在。此时，未平仓合约量并非缓慢下降，而是断崖式下跌，因为数以千计的仓位在几分钟内被平仓。与此同时，成交量也飙升至惊人的水平。高成交量、未平仓合约量骤减以及价格下跌，是强制平仓的明确标志，几乎不存在其他可能的解释。2025年10月10日发生的事件，约有190亿美元的资金被清算，堪称经典案例。

第五阶段是震荡后的阶段，也是对仍在持仓的人来说最有价值的部分。此时未平仓合约量远低于震荡前的水平。推动下跌的杠杆已被移除，因此，剧烈的清算事件之后往往会迎来更为平静的交易：杠杆已经消耗殆尽。在暴跌之后，未平仓合约量较低的市场与未平仓合约量保持较高的市场在结构上截然不同，因为后者背后仍然有大量的持仓，而前者则没有。相同的价格，风险却完全不同。

注意未平仓合约在这五个阶段中的作用和不足。它准确地描述了价格的上涨过程。它标记出了价格本身无法显示的停滞点。它实时确认了价格的下跌。事后，它告诉你杠杆已经消失。但它从未告诉你第三阶段何时到来，也从未告诉你第三阶段的走向。这就是它的真实表现：它是一种优秀的描述性工具，但预测能力较差。如果你清楚自己持有的是哪一种工具，那么前者的价值远高于后者。

信号的局限性

未平仓合约值得获得应有的关注，但其确定性远低于人们所看到的。它的局限性在于结构性因素，了解这些局限性才能区分如何运用这个数字，而不是被它所束缚。

它没有方向性。高未平仓合约量表明杠杆存在，但并不能告诉你杠杆会朝哪个方向发展。成交量大的合约可能上涨也可能下跌，而这两种情况的成交量读数相同。将高未平仓合约量解读为必然看跌或必然是健康趋势的标志，都是在数据本身并不包含的结论。

它没有说明持仓规模分布。一万份合约可能代表一个庞大的机构对冲头寸，也可能代表一万名散户赌徒使用最大杠杆。这两类头寸在压力下的表现截然不同：对冲头寸保持稳定，而散户赌徒则迅速跟进。未平仓合约无法区分它们。

它忽略了这些仓位的用途。做空并不一定意味着看跌。做空者进行空头头寸是为了对冲库存风险。基差交易者持有现货并做空远期合约以赚取价差，他们没有任何方向性判断。矿业公司对冲远期产量风险。任何未平仓合约数量中相当一部分根本不是投机，将整个数字视为情绪指标是错误的。

交易场所分散。由于仓位转移，一个交易所的未平仓合约量可能上升，而另一个交易所的未平仓合约量却可能下降，这看起来像是一个信号，实际上也是一种转移。只有汇总数据才能反映整个系统，而汇总数据只是一个估计值。

而且它滞后于你真正想要了解的信息。当未平仓合约确认趋势时，趋势早已开始。当它崩盘时，清算早已发生。未平仓合约擅长描述已经发生的事情，但难以预测接下来的走势，这几乎是所有指标的通病，但很少有人承认这一点。

如果使用得当，它就是一个分析背景信息的工具。它能很好地回答一个具体问题：价格波动是由人口流入还是流出造成的？这个问题值得解答，没有任何其他单一的数字能够回答这个问题。只是不要要求它做更多的事情。