8月18日晚，八马茶业（06980.HK）发布2026年中期业绩。上半年实现收入14.02亿元，同比增长31.8%；毛利7.65亿元，增长30.3%；归属于公司股东的利润1.98亿元，增长65.3%。

利润增速明显高于收入，但原因并非毛利率改善。上半年公司毛利率为54.6%，同比下降0.7个百分点，公告解释为运输及仓储成本增幅高于收入增幅。

利润率改善更多来自期间费用增速低于收入。销售及营销开支为3.97亿元，同比增长19.6%，占收入比重由31.2%降至28.4%；行政开支增长8.2%至9892万元，占比由8.6%降至7.1%。不过，广告及宣传开支增至1.93亿元，增幅约39.5%，高于收入增速。

渠道方面，线下收入8.86亿元，同比增长29.7%，占总收入的63.2%；线上收入5.12亿元，增长36.1%，占比升至36.5%。公司称，线下增长主要来自加盟商采购增加和大客户定制采购，线上则受电商、直播及达人推荐等带动。

截至6月底，八马茶业拥有3845家门店，同比增加260家，其中加盟店3619家、直营店226家。需要区分的是，今年上半年门店实际净增72家：加盟店净增81家，直营店净减少9家，网络扩张仍以加盟为主。

从产品看，茶叶产品收入12.90亿元，同比增长34.5%，占总收入的92%。其中，乌龙茶收入4.65亿元，增长52.3%；红茶收入2.82亿元，增长37.7%；绿茶和白茶收入分别下降0.9%和5.8%。核心“八马”品牌收入12.66亿元，增长35.0%，占总收入约九成；“信记号”和“万山红”分别增长9.9%和1.5%，多品牌业务规模仍相对有限。

供应端，自产产品收入8.50亿元，增长43.0%，自产销售占比由56.1%升至60.8%；第三方代工产品收入5.48亿元，增长17.9%。截至6月底，公司现金及现金等价物为10.79亿元，无银行借款；上半年资本开支为4030万元。

这份半年报显示，八马茶业的增长主要由加盟采购、线上渠道和核心品类推动，费用率下降进一步抬高了利润增幅。

不过，公告未披露同店销售及加盟门店终端零售数据，加盟商采购增长不能直接等同于终端动销同步改善。下半年，门店效率、营销投入转化以及毛利率变化，仍是观察其增长持续性的重点。