存储跟踪之闪迪投资者日点评：NBM协议重塑NAND周期属性，AI推理打开长期成长空间

闪迪提出FY2028-FY2030长期财务目标：营收随位元出货量实现mid-to-high teens增长，Non-GAAP毛利率约80%，营业利润率约75%，调整后自由现金流利润率约50%；在满足业务投资后，100%剩余现金用于股东回报。我们认为，该目标远超传统NAND周期品的盈利中枢，背后反映公司对AI需求持续性、供应纪律及长期定价能力的强烈信心。

NBM方面，公司已与8家数据中心及边缘计算客户签约，协议加权平均期限超过4年、最长5年，预计最低收入939亿美元、RPO达911亿美元，并配套165亿美元金融担保；已覆盖FY2027约50%、FY2028约三分之二的位元出货量。

技术方面，闪迪以CBA二维扩展与HBF构建AI推理产品路线。首代HBF规划采用16-die堆叠，单堆栈容量512GB、读取带宽1.6TB/s，预计2026年底送样，2027年初推出首批搭载HBF的AI推理设备样品。HBF定位于HBM与SSD之间的新存储层级，兼顾容量、带宽与功耗，有望受益于推理阶段参数调取及KV Cache快速增长。公司预计2030年企业数据中心闪存TAM达到1.2ZB，其中KV Cache占AI数据中心NAND工作负载的35%。

AI推动存储需求长期增长，NBM将需求转化为高可见度订单，供需及产品结构改善支撑高利润率，强现金流进一步兑现股东回报。尽管约80%毛利率、约75%营业利润率仍隐含较高执行要求，HBF商业化也尚处早期，但在长期协议持续扩容、AI企业级SSD需求未见拐点之前，仍建议对存储产业链保持积极态度。关注存储+设备+产业链三大核心环节相关公司：

存储原厂：长鑫科技、海力士、三星、美光、闪迪、西部数据、铠侠、希捷等；

设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、屹唐股份、微导纳米、芯源微、精测电子、中科飞测、矽电股份、联动科技、金海通、精智达等；

零部件：富创精密、江丰电子、正帆科技、新莱应材、臻宝科技、珂玛科技、先锋精科等；

材料：江丰电子、艾森股份、神工股份、鼎龙股份、上海新阳、兴福电子、安集科技、路维光电、清溢光电、龙图光罩、欧莱新材等；

代工和封测：中芯国际、华虹公司、长电科技、通富微电、华天科技、汇成股份、深科技等；

利基存储：兆易创新、普冉股份、北京君正、东芯股份、恒烁股份、聚辰股份等。