联想被资本市场贴了二十多年"卖PC"的标签——利润薄、增长慢、估值常年趴在个位数。

但进入AI时代，这个标签正在被快速撕掉。

8月13日午后，联想集团的股价直线拉升，收盘涨了20%，市值站上4400亿港元。

撬动这场重估的，是第一财季业绩报告里的一个数字：540亿美元的AI服务器在手订单。

540亿美元，是AI时代的一张入场券

截至2026年6月，联想AI服务器订单储备达540亿美元，环比增长157%（上一季Q4FY26为210亿美元）。

这个数字，含金量在两点。

第一，订单涨得太快。

三个月前，这个数字还是210亿美元，一个季度就翻到540亿，环比涨了157%。而ISG这一季的收入增速是98%——订单跑得比收入还快，意味着后面的收入还会继续往上走，不是已经见顶。

第二，它把未来的收入提前锁死了。

ISG（基础设施方案业务集团）一个季度收入85亿美元，540亿订单相当于未来一年半的服务器生意已经排满。对一家正在撕掉"卖PC"标签的公司来说，这种能见度，比任何一季的利润数字都值钱。

这份财报最大的变化

财报里最刺眼的变化，在利润率。

ISG运营利润率——从去年同期的-2.0%，一路爬到这一季的9.1%。

去年同期，ISG还在亏损8552万美元；这一季，它赚了7.77亿美元。

公司把整体毛利率从14.7%拉到16.5%，原因直接归给了ISG。也就是说，联想最被市场看不起的那块业务，第一次证明了自己不光能冲收入，还能赚钱。

PC大盘下滑，联想怎么守住的

ISG之外，联想的另一根支柱IDG（智能设备业务集团）本季交出171亿美元收入、同比+27%、运营利润率稳定在7.1%的成绩单。

PC的故事要从「反差」看起。全球PC出货量本季同比-4%，联想自己的PC出货量-2%——大盘跌得比联想狠。

靠份额提升（24.2%，同比+0.5pp，连续十个季度扩大相对第二大厂商的领先差距）和AI PC占比抬升，联想把收入做到了+27%。

AI PC份额达到25.1%，是联想第一财季的历史新高。

智能手机方面，摩托罗拉品牌单季收入第一财季新高，高端产品Razr、Signature和Edge系列占智能手机收入的37%，也是历史新高。

高端口占比上升让手机业务走出了单纯规模效应的阶段。这一组平衡给联想留了缓冲。

即便ISG某一季订单转化节奏出现波动，IDG稳定的盈利能力能让公司在过渡期依然保持正的整体利润。

市场在重新给它定价

业绩公告后，联想集团股价从开盘29.96港元冲到35.46港元，最终收报34.90港元、+20.18%。

高盛分析师维持买入评级，研究报告维持31港元目标价（对应17.3倍2027年预期EPS），认为9.1%的服务器利润率显著超出预期，确认AI支出、通用服务器需求、产品组合升级与成本控制四大正面逻辑。

花旗分析师维持买入评级，给出31港元目标价（SOTP分类加总估值法：IDG/SSG按10倍P/E，ISG按16.7倍P/E），强调「营收+43%大幅超出市场20%预期」。

国内机构方面，国联民生分析师维持买入评级，目标市值7000亿港元，相当于上行空间约60%。

而比起各家分析师给出的目标价本身更值得记录的，是市场叙事的切换。

一年前，联想估值锚定在PC销量；今日过后，估值锚定在ISG利润率斜率与540亿美元订单储备。

下季最值得跟踪的四个变量：

540亿美元AI订单储备的转化节奏；存货+34%与应收+33%的消化（影响经营现金流持续性）；Vera Rubin GPU平台放量（多家卖方列为下一轮催化剂）；认股权证非现金重估的持续影响（至2027/28财年末）。

联想从PC巨头转向服务器玩家，AI转型进入收获期——但真正的考验，是把这一季的「收获」变成下一个、下下个季度的「持续」。