“我们认为，AI特别是在中国股票的范围里面，不是一个泡沫。”近日，高盛首席中国股票策略师刘劲津在做客澎湃新闻“新动能、新叙事——《首席连线》2026年市场展望”专题时表示，中国所有AI相关股票的总市值，尚未完全反映AI可能给整体经济带来的收益。

因此，刘劲津认为，从整体市值与潜在经济贡献之间的关系来看，中国AI板块并不存在非常明显的整体性泡沫。

从全球视角来看，刘劲津指出，高盛研究部判断美联储未来半年大概率按兵不动，整体环境仍对全球风险资产较为有利，人民币汇率走势能够为A股流动性提供一定支持，另由于和美国、全球股票市场相关性较低，A股在全球资产配置中的吸引力凸显。

此外，刘劲津强调，2026年下半年市场的核心锚点是企业盈利增长，业绩兑现能力将直接决定个股与行业超额收益。

具体到AI板块的配置方面，刘劲津认为，电力产业链、硬件基建和物理AI赛道这三个细分赛道值得重点关注。

中国在全球配置中具有吸引力

近期，市场对美联储货币政策的预期出现较大变化。刘劲津表示，年初时，市场一度认为美联储年内可能有两至三次降息机会，但此后美国国债市场反映出的利率预期发生明显反转，当前市场预期美联储有机会加息。

不过，从高盛研究部门的判断来看，美联储未来半年大概率将维持政策稳定。更为可能的降息时间点或在明年。刘劲津表示，届时美国GDP增长速度可能有所放缓，通胀压力有望逐步下降，劳动力市场也可能持续降温，从而为美联储降息提供较充分的条件。高盛美国经济团队目前预计，美联储可能在明年6月和12月分别降息25个基点。

在这一宏观背景下，全球风险资产尤其是股票市场仍有望获得相对有利的外部环境。刘劲津指出，尽管美元走势对部分亚洲货币形成一定压力，但人民币对美元在最近几个月乃至半年以来，仍呈现逐步升值的态势，对A股流动性构成较为重要的正面支持。

“我刚刚在欧美做了一个多月的路演，也见了很多海外投资者。这一次能够感觉到，他们对中国股票或者中国资产的兴趣还是比较高的。”刘劲津表示。

高盛的数据显示，公募基金（尤其是面向新兴市场的公募基金）在中国股票的相对配置已攀升至多年高点，对冲基金的总敞口也接近周期峰值，但多头减去空头后的净仓位仍相对较低。这表明海外资金虽然积极寻找中国市场中的投资机会，但目前仍较为重视风险对冲，尚未普遍采取大规模方向性投资。

主动型投资者则体现出更强的中长期配置意愿。高盛追踪的全球主动型公募基金资产规模约为1.4万亿美元。数据显示，面向新兴市场的部分投资者已经对中国股票形成小幅高配。这也是过去15年以来，海外主动型投资者首次在新兴市场范围内高配中国股票。

与此同时，今年以来A股和港股IPO市场较为活跃，海外投资者参与港股IPO的比例也回到2021年以来的高点。

刘劲津表示，今年以来港股IPO市场较为活跃，年初至今已有超过100只新股上市，融资规模超过300亿美元，发行数量和融资规模均处于近一两年来的高位。不过，市场对大型IPO产生流动性“虹吸效应”的担忧可能有所过度。

从资金供需来看，越来越多上市公司提高分红比例并积极回购，高盛预计今年A股和港股上市公司的分红与回购总额可能超过4万亿元人民币，足以覆盖IPO带来的资金需求。因此，刘劲津认为大规模IPO供应不会导致市场流动性特别紧张。今年以来新股上市后的表现也显示出市场流动性非常充裕。

值得关注的是，高盛的测算显示，中国AI相关企业总市值占全球AI板块11%左右，但海外资金配置仅占其AI总仓位1%上下，巨大缺口意味着外资持续流入中国AI板块的空间充足。

投资逻辑由景气度转向业绩

在市场经历明显波动后，仅凭行业景气度或主题热度进行投资的难度正在上升。刘劲津强调，2026年下半年市场的核心锚点是企业盈利增长，业绩兑现能力将直接决定个股与行业超额收益。

刘劲津表示，一季度MSCI中国指数盈利同比下滑8%，核心拖累来自互联网平台高额补贴投入，但二季度、三季度业绩有望出现显著修复，因此维持全年MSCI中国股票盈利10%左右的预测，同时对A股盈利更为乐观，全年A股盈利同比增速预测维持20%；一季度A股全口径盈利增速仅5%，中报有望回升至10%，下半年有望进一步加速。

针对港股互联网企业盈利拐点，刘劲津认为大概率出现在未来一至两个季度，三重利好叠加，互联网板块盈利修复具备较强确定性。

“过去一年多，互联网平台补贴亏损超300亿元，后续行业补贴竞争降温，将直接带动环比盈利改善；其次国内大模型、AI智能体商业化提速，AI词元、云服务创造全新收入增量；最后电商、游戏等传统主业基本面保持稳定。”刘劲津说。

谈及受盈利催化较为显著的板块，刘劲津认为主要有三个。一是原材料板块，全球供需格局优化叠加AI产业链持续资本开支，行业盈利弹性充足，机构维持高配；二是全产业链AI硬件板块，产业景气周期未被短期回调打断，盈利增长确定性较强；三是能源板块，地缘冲突支撑油价中枢，国内能源企业当前估值处于低位，未来半年至一年盈利稳定性突出。

“中国股票出现轮动信号，我们仍倾向于超配A股。同时，鉴于今年迄今部分大型H股互联网股票估值已显著下调，加之预计未来几个季度利润将逐步回升，在以硬科技为核心的同时，软科技配置机遇也值得关注。”刘劲津说。

AI板块不存在整体性泡沫

今年上半年AI硬件成为全球最拥挤的交易之一，板块深度调整后，市场围绕AI是否存在泡沫争论不休。

“我们认为，AI特别是在中国股票的范围里面，不是一个泡沫。”刘劲津表示，从自上而下的角度观察，中国所有AI相关股票的总市值，尚未完全反映AI可能给整体经济带来的收益。因此，从整体市值与潜在经济贡献之间的关系来看，中国AI板块并不存在非常明显的整体性泡沫。

但无法回避的是，AI板块的局部可能出现过热。刘劲津指出，“6月高点阶段，A股部分AI硬件标的、创业板、科创板估值触及五年高位，显示当时市场风险偏好较高，部分细分板块估值可能有点过热。”

随着市场回调，投资者对于AI硬件盈利增长的预期正在被重新评估。在刘劲津看来，近期调整已经释放了部分估值压力。“伴随着过去一个多月的回调以后，我们认为现在估值已经回到了一个比较合理、比较健康的水平。”他说，当前股价对未来盈利增长预期的反映较此前更加合理，这轮调整更接近一次健康回调。

具体到AI板块的配置方面，刘劲津将AI产业链划分为五层结构：上游电力、半导体、硬件基建、大模型、下游应用，其中有三个细分赛道值得重点关注。

在他看来，电力产业链是长期结构性机会，国内电力设备厂商全球份额持续提升，板块当前估值处于低位，算力大规模建设将持续拉动行业需求；PCB、光模块、数据中心等硬件基建盈利确定性极强，未来两到三年业绩兑现节奏稳定；物理AI赛道依托国内完善制造业体系，具备全球领先竞争力，工业智能、人形机器人等企业出海空间广阔。

此外，软件应用端同样具备成长潜力，刘劲津介绍，国内大模型词元成本远低于海外竞品，AI智能体、行业云商业化持续落地，“AI词元未来有望成为继实体商品之后，中国出口的全新增长亮点，AI商业化变现逻辑会持续兑现。”

本文来源：澎湃新闻