经历上半年行情之后，下半年债市还能提供多少回报？近期波动加剧的AI板块，究竟是产业趋势发生变化，还是资金面的阶段性扰动？

近日，在中欧基金20周年品牌发布会暨投资策略会上，中欧基金固收投资部研究组负责人王申，以及中欧科技战队基金经理杜厚良，分别给出了对债市和科技投资的最新判断。

王申认为，未来低利率环境有望延续，目前债市总体定价处于中性合理水平。随着下半年银行负债成本进一步下行，纯债依旧有望提供较为稳健的底仓回报，但绝对回报水平相比上半年或有所回落。

对于近期备受关注的科技板块，杜厚良认为，AI是超过十年的长周期产业，近期回撤主要源于海外高杠杆资金清盘，并非产业逻辑逆转。当前行业算力供给与Token需求之间的错配短期仍难以根本缓解，不过投资者仍需持续跟踪订单兑现和产能释放节奏。

中欧基金总经理刘建平分享了公司的投研体系升级。多资产投决会主席黄华、量化投决会主席曲径、权益研究部总监任飞则分享了中欧基金不同投研生产线的AI应用，解释不同投研生产线在“超级工厂”下如何运转。

中欧的AI应用

值得一提的是，在此次策略会上，中欧基金还介绍了AI在主动权益和量化投研中的应用。

中欧基金权益研究部总监任飞认为，AI能够将研究员从大量信息收集中解放出来，但无法取代最终投资判断。主动投资的超额收益，一方面来自对公司五至十年长期价值的判断，另一方面来自对未来两三年时代主线和关键行业的主动推演。

黄华分享了多资产团队的工业化转型实践。黄华透露，目前五个组合、五大策略在策略拼装层面已实现高度自动化。他举例道，传统模式下，一天需下约三十到四十笔手动单，而目前借助自主研发的系统，可将各策略按比例输入后，由系统自动覆盖数百只个股和个券的下单执行，整体效率显著提升。

在策略构建上，大语言模型带来了新的增量。“传统量化投资更多依赖结构化数据来训练机器学习模型，现在可以在整个策略上增加更多以非结构化语料为基础的量化策略，在更低相关的维度上创造量化选股的更多角度。"曲径表示，低相关的策略搭配在一起，显著提升了整个策略底座的稳定性。

任飞介绍，AI已渗透到主动权益研究员的日常工作全流程，核心价值在于将研究员从繁复的信息收集中解放出来，但无法替代最终的判断。主动投研真正的护城河，恰恰在于基于信息做出正确决策的能力。“超额收益一是来自对公司五到十年长期价值的判断，这是AI缺乏语料支撑、无法替代人类的领域。二是来自把握时代主线，通过主动推演未来社会经济走向，找到未来两三年影响发展的关键行业。”任飞表示，AI提升了效率的同时，长期思考反而变得更加稀缺。“这正是专业机构最不可替代的地方。”

截至2026年上半年，中欧基金管理资产规模为9237亿元，累计服务客户数超过9883万。

债市仍处“顺风环境”，但下半年回报或有所下降

对于下半年债市，王申的核心判断是，未来低利率环境有望延续，债市总体定价处在中性合理的水平，随着下半年银行负债成本的进一步下行，纯债依旧有望继续提供较为稳健的底仓回报，但绝对回报水平相比上半年或将有所回落。

王申回顾称，2025年下半年债市调整，原因是，十年国债收益率与银行负债成本倒挂导致定价泡沫，而今年年初超跌后已回归合理区间。

王申预计，到今年年底银行负债成本有望继续回落，若货币政策延续宽松，债市只要避免极端定价，仍有望提供较为稳定的票息回报。

王申做出上述判断背后，还有一个背景，当前居民和企业部门的债务去化进度。

王申预计，居民部门债务去化周期预计在2027年底至2028年上半年接近完成，这意味着房地产大周期的底部可能还需再等待一段时间。

企业部门方面，A股上市公司从2023年到2025年上半年经历了持续主动产能去化，2025年三季度开始出现盈利企稳反弹迹象，新经济（AI、先进制造等）景气度快速提升，传统经济相对来说仍有压力。

AI近期调整，杜厚良：并非产业逻辑逆转

相比债市的相对平稳，近期投资者更为关注的是科技板块的明显波动。

今年上半年科技板块经历显著上涨后，近期波动加剧。对此，杜厚良认为，近期回撤主要源于海外高杠杆资金清盘，并非产业逻辑逆转。

从产业周期来看，他将AI定义为一个超过十年的长周期产业。从供需两端来分析，供给端受软硬件降本和全球产业链产能扩张的约束，目前与需求高速增长之间仍存在明显缺口。

杜厚良表示，今年上半年AI在编程场景已率先跑通，大幅节省人力成本。在医疗领域，部分AI公司已收购相关企业，并与头部药企签署大规模订单，用于靶点发现与蛋白质结构预测。此外，网络安全、金融、法律等垂类场景也在加速渗透。

在他看来，AI正从“替代重复劳动”走向“参与科学发现”。AI应用的新场景正持续拓展，有望为后续需求增长提供支撑。

经历近期调整后，AI板块的估值变化也是市场关注的焦点。

杜厚良判断，经过近期调整，AI产业链中部分公司的估值已处于相对低位的区间。这一定程度上反映了市场情绪的悲观。

不过，他也提示，同时也需审慎看待其中的风险——低估值本身并不构成上涨的充分条件。

杜厚良认为，当前，行业算力供给与token需求之间的错配短期内难以根本缓解，景气高位仍有基本面支撑，但需持续跟踪订单兑现和产能释放节奏。