说个数字。马斯克身家从6月中的1.33万亿美元跌到现在的6,836亿。一个半月，蒸发了6,464亿美元。

6,464亿是什么概念？彭博富豪榜上，除他之外没有任何一位富豪的全部身家超过这个数。也就是说，老马这波「蒸发」的量，比全球第二富豪的全部财富还要多。

SpaceX 6月12号以135美元上市，第一天收160.95，6月16号盘中冲到225.64。然后就一路往下掉。昨晚收在114.53，离高点差不多斩了一半。市值从大概2.6万亿跌到1.5万亿——蒸发的1.1万亿，等于十一个2012年IPO时的Facebook。

但说实话，之前跌了这么多，真正的戏今晚才开始。

今晚美股盘后，SpaceX要交出上市以来的第一份季报。而且坏就坏在，这份财报后不到48小时（8月6号），有9.1亿股内部股票要解禁，对应市值超过1,000亿美元。同时空头已经堆了246亿美元的仓位，占流通股约34%，比特斯拉的空头规模还大。大摩的原话：这是「上市以来最危险的时刻」。

三件事撞在一起——财报、解禁、空头——今晚注定不会风平浪静。

先说今晚市场在盯什么。我整理了五组数字，今晚的电话会对着这张表听就行：

说几个我觉得真正要紧的。

星链ARPU这个下滑曲线，我是真有点担心。2023年还是99美元/月，Q1已经掉到66，今晚估65.5。两年多跌了三分之一。用户在涨，但单价在跌——规模化当然好，但这也意味着星链已进入了不少有竞争的地方，开始做不是什么垄断性的护城河业务，商品化的速度比想象中快。

AI业务才是今晚真正的爆点。Q1这个数字非常极端：营收8.18亿，但经营亏损25亿，资本开支77亿。但好消息也不是没有——5月签的Anthropic租约，每月12.5亿美元（年化150亿），谷歌那边每月9.2亿（年化110亿），两个加起来年化约260亿。所以市场估Q2 AI营收能从8.18亿跳到21.8亿。

实话说，这才是今晚最关键的数字。21.8亿能不能到？到了，说明租约收入已经在跑；没到，整个AI估值的逻辑就要重新定价。不过我认为指引比收入重要。SpaceX从来没给过指引，但48小时后9.1亿股要解禁——老马如果还不肯给个全年展望，等于在跟那些即将解禁的早期股东说「你们自己看着办」。

但我觉得，今晚真正被审的不是数字，是这家公司到底是什么。

大摩前段时间出了份SOTP拆解，目标价300美元：

大摩是这么拆的（目标价300刀）

看懂了吗？大摩觉得这家公司值300块，其中火箭只值8块，星链128，AI值152。而现在股价114.53——连星链一项都盖不住。换句话说，现在这个价位，市场的潜台词是：星链差不多值一百出头，火箭白送你，AI？不好意思，要么不值钱，要么是负资产。

这才是真正的预期差。不是今晚营收68亿还是69亿的问题。真正的问题是：SpaceX到底是一家披着火箭外衣的AI公司，还是一家拿着AI当噱头的火箭公司？前者值300，后者值100。

说白了：一家公司，估值一半以上来自一个还在亏钱的业务——这时候财报就不是财报了，是验资。你在投的不是数字，是信仰。

多头说：Anthropic月付12.5亿，谷歌月付9.2亿，两个大客户加起来年化260亿——对比Q1 AI只有8.18亿营收，这是30多倍的跳跃空间。2027年公司总营收共识已经到730亿了。

空头说：你别看营收在涨，AI Q1亏了25亿，公司整体净亏42.8亿，同比扩大了8倍。星链ARPU两年跌三分之一。早期股东成本可能就几块钱甚至几毛钱——你觉得他们会为了「AI故事」不卖？

顺便说一个我觉得挺有意思的事：华尔街最近老拿SpaceX跟2012年的Facebook比。但我觉得这模拟有个致命漏洞：FB跌50%的时候，它已经有9亿用户了，广告模式在PC端被验证得死死的。SpaceX的AI业务呢？连「模式被验证」这一步都还没走完。

所以今晚要听的不是财报数字本身，是老马在电话会上能不能把AI这条线说清楚。

我自己推了三种可能的路径，概率是我拍脑袋的：

第一种：空头噩梦

史上第一次给全年指引，不低于390亿；AI营收确认超22亿。34%流通盘的空头回补——246亿的仓位一旦挤压，就是short squeeze。股价向140-150修复。(有可能发生的，因为毕竟解禁是全市场知道的事，往往太过于共识就走不一样的方向)

第二种：特斯拉式电话会

营收67-69亿，不给量化指引，老马大谈星舰和算力愿景。焦点转向8月6号解禁——千亿规模抛压主导，在100-120磨底。

第三种：三位数保卫战

AI营收不到20亿、星链ARPU跌破65、管理层不承诺。解禁撞上空头——两股力量一起砸。考验100美元整数关口。

说个细节：昨晚（8月3号）SpaceX盘中还创了历史新低，但尾盘拉回来收涨5.68%、报114.53。在财报前最后一个交易日，我猜大概是有人先平空仓或索性选择赌一把。是真勇还是接飞刀，今晚就知道了。

结语

我不是SpaceX的多头也不是空头。但这件事有个结构性的不对称：多头需要一份完美的财报+完美的电话会+完美的指引——三个都要对。空头只需要一个不完美。这就是为什么2/3的机构投资者看空到年底——不是因为他们确定SpaceX不行，而是因为概率对空头更友好。

8月6号那9.1亿股解禁，对应的是一群成本几块钱甚至几毛钱的早期股东——他们已经赚了几十倍。不管AI故事讲得多好，这些人的逻辑很简单：落袋为安。

一句话总结我的判断：今晚的财报决定方向，8月6号的解禁决定幅度，但市场却提早做空了。

太复杂的题目，我宁愿选择不做。

本文来源：真是港股圈