美日两国联手干预外汇市场，推动日元单周大幅反弹，但市场反应表明，这场代价高昂的行动或难以从根本上扭转日元颓势。

据路透社此前报道，特朗普在内阁会议上确认美国参与了此次干预行动，称此举是"友谊的信号"。

日本财务省随后于周一正式确认，已与美国财政部联合出手，推动日元从上周触及的40年低点每美元兑164日元升至156.8日元，单周涨幅接近5%。此次干预规模估计超过500亿美元。

然而，市场的反应并不如预期的那样热烈。即便经历这轮急涨，日元也不过回到5月的交易水平，年内兑美元涨幅几近于零。与2024年同期日本央行单独干预推动日元从161升至141、涨幅高达12%相比，此次行动力度明显逊色。

多位外汇策略师和经济学家直指问题核心：只要美日利差格局不变，任何干预都只是治标不治本。

干预规模创纪录，但效果存疑

此次联合干预是美日两国迄今规模最大的协调行动之一。

路透社记者财政部长Scott Bessent的桌上拍到一份待办清单，上面仅有一条记录："买入日元50至100亿美元"。据英国《金融时报》援引知情人士报道，纽约联储在此次操作中通过卖出欧元来买入日元。

值得注意的是，日本此前历次干预通常涉及抛售其持有的约1.1万亿美元美国国债，而当前30年期美债收益率已接近近20年高位，这一路径对美国债市而言并不友好，也在一定程度上制约了干预的操作空间。

此次干预还产生了一个附带效果——美元指数跌破100，为今年6月以来首次。在此之前，Bessent与日本财务大臣片山皋月均曾尝试通过口头表态提振日元，但均以失败告终，最终促使双方升级为实际行动。

利差悬殊，干预难以持久

多位市场人士认为，干预只能解一时之急，无法改变日元的基本面困境。

布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks在社交媒体上写道："日元下跌并非因为投机者在围攻日本，而是因为日本国债收益率远低于应有水平。"

利率差异是汇率走势的核心驱动力，资本天然流向回报更高的市场。目前日本政策利率仅为1%，而美联储联邦基金目标利率区间为3.50%至3.75%，两者之间存在显著落差。

上周五，日本央行议息会议选择按兵不动，维持利率不变。

荷兰国际集团经济学家Chris Turner在给客户的报告中指出，"坚定的政策讨论或许能为9月18日的会议创造加息25个基点的条件"，但他同时点明了深层矛盾：日本消费者价格指数已接近2%，而政策利率仅为通胀率的一半。

日元被严重低估，结构性压力难解

Gavekal首席执行官Louis Gave在周一的客户报告中与Turner的判断高度一致。

他认为，"除非美联储降息或日本央行开始加息，否则日元无法实现有意义的升值"，并指出日元与其他东北亚货币一样，处于"严重低估"状态。这一结论与德意志银行7月发布的《世界地图》报告以及《经济学人》最新一期巨无霸指数的研究结果相互印证。

从基本面看，日本拥有七国集团中最大的经常账户顺差，理论上应对本币形成支撑。然而，日元套息交易的盛行——即投资者借入低息日元、转而买入高收益资产——在过去15年间持续压制日元表现，使得基本面优势难以转化为汇率支撑。

分析人士普遍认为，若日本央行不能在货币政策上迈出实质性步伐，此次联合干预的效果将难以为继，日元的结构性弱势格局短期内恐难根本改变。