截至7月29日收盘，韩国综合股价指数KOSPI报5663.24点，当日下跌6%，盘中一度跌超8%。

6月18日，KOSPI刚刚以9063.84点创下历史新高。仅仅六周，指数便跌去37.5%，回到4月初以来的低位。

这不是普通调整。

韩国政府这次不像监管者，更像一个追涨的散户。

看见资金都去买美股，急了。

看见三星电子和SK海力士不断上涨，怕错过。

于是放开单只股票两倍杠杆，把居民资金往两只最热的股票上赶。

市场转跌以后，又不敢真正退出。

因为产品规模已经超过10万亿韩元。真要强行清理，卖盘谁接？

进的时候只谈机会。

跑的时候才想起流动性。

这套操作确实很像散户。

为了阻止资金去美国，韩国复制了一张更大的赌桌

这项政策是谁推动的？

线索指向总统政策室长金容范。

1月13日，金容范与三星证券、韩国投资证券、未来资产证券、三星资管等机构负责人闭门会谈，讨论怎样让投资美股的韩国散户把资金转回国内。

韩国投资者当时正在香港大量购买三星电子、SK海力士两倍杠杆产品。钱流向境外，会增加美元需求，也会让韩元承受压力。

金容范随后要求金融服务委员会研究单只股票杠杆产品。据韩国媒体报道，他的理由很直接：

纳斯达克能做，韩国为什么不能做？

金容范不是不懂金融。

他做过金融服务委员会资本市场局长、金融政策局长和副委员长。

正因为懂，这项政策推进得很快。

1月28日，金融服务委员会宣布推进。

4月21日，国务会议批准修改规则。

5月27日，8家资管公司一次推出16只产品，主要押注三星电子和SK海力士。

从总统府闭门会谈到产品上市，四个多月。

韩国人为什么买美国股票？

因为美国有更多高增长公司，因为韩国公司治理和长期股东回报存在问题，也因为美元资产更有吸引力。

这些问题都不好解决。

政府选择了最省事的办法。

既然美国和香港的赌桌更刺激，那就在首尔摆一张同样的。

资金果然回来了。

产品上市12个交易日，规模便从4.5万亿韩元增加到9.6万亿韩元。上市首日成交额达到10.4万亿韩元。

政策看起来大获成功。

资管公司有了规模。

券商有了成交。

政府有了资本回流。

三星电子和SK海力士有了新增买盘。

6月18日，KOSPI首次站上9000点。

大家都赚到了。

至少账面上如此。

韩国政府押的不是股票，而是华尔街不能转向

问题不只是两倍杠杆。

问题是韩国把杠杆加在了什么地方。

三星电子和SK海力士合计占KOSPI一半以上。韩国政府等于鼓励居民，用两倍资金继续押注已经决定整个指数的两家公司。

而这两家公司的定价权并不完全在韩国。

美国科技公司愿意为AI投入多少钱？

英伟达下一代产品需要多少HBM？

美国怎样调整对华半导体限制？

全球资金还愿意给AI产业多高估值？

这些问题，三星电子控制不了，韩国政府也控制不了。

韩国负责生产芯片。

华尔街负责给全球AI周期定价。

韩国政府却在全球AI交易最拥挤的时候，把本国居民组织成了两倍杠杆的边际买家。

这算不算沦为华尔街的韭菜？

从结果上看，很像。

全球机构可以调整仓位、改变估值、转向其他市场。韩国居民却被政策和产品吸引回来，在高位接下本国两只最大股票的杠杆敞口。

不过，目前没有证据证明华尔街设计了这场收割。

更准确的说法是：

韩国政府主动把居民资金送到了全球资本的对手盘上。

别人有没有设局，不知道。

韩国自己加杠杆，证据很完整。

跌了以后，政府突然想起风险

上涨时，两倍ETF叫金融创新、资金回流和市场竞争力。

下跌以后，名称变了。

它开始叫市场波动和投资者保护。

6月18日，金融监督院发布风险警告。

6月22日，金融监督院院长公开表示后悔，称“当初应该阻止”。

7月16日，监管宣布暂停新产品上市、禁止营销，把投资门槛从1000万韩元提高到3000万韩元。

为什么不直接关闭产品？

金容范后来解释，产品规模已经超过10万亿韩元，如果强行退市，会形成巨额卖盘，对市场造成更大冲击。

这句话很合理。

也很像散户。

买入前不考虑怎样退出。

套住以后才发现，仓位太大，不能割肉。

于是只能继续持有，再提醒其他人不要买。

监管措施没有直接强迫存量投资者卖出，但会减少新增买盘。与此同时，两倍ETF在下跌时仍要降低敞口，基金和交易对手的调整会形成现货压力。

卖方需要去杠杆。

买方却被提高了门槛。

上涨时开门引流。

下跌时关门控险。

政府不仅追涨杀跌，还把整个市场一起带进了自己的交易节奏。

真正的问题，是政府把股市当成了政策账户

韩国金融服务委员会既负责投资者保护，也负责发展金融产业、吸引资本和支持经济增长。

行情好时，后几项目标更好看。

产品越多，成交越大，指数越高，政策越成功。

行情差时，投资者保护才突然排到前面。

这就是症结。

政府没有把杠杆当成需要跨周期管理的风险，而是把它当成解决现实问题的工具。

韩元承压，就想办法把海外投资者拉回来。

KOSPI需要上涨，就增加最强股票的边际买盘。

居民追逐美股，就给他们提供本土两倍产品。

每一步单独看，都能找到理由。

合在一起，就是一个典型的散户账户：

因为焦虑买入。

因为上涨加仓。

因为亏损拒绝止损。

最后把最初的冲动，解释成长期投资。

谁从中获利？

资管公司赚管理费。

券商赚交易收入。

政府得到过9000点和资本回流。

早期持有人获得上涨。

谁承担成本？

高位进入的居民。

7月29日，KOSPI收于5663.24点，距离高点跌去37.5%。多只单只股票杠杆ETF已经跌到发行价一半以下。

机构可以说产品按合同运行。

监管可以说已经提示风险。

政府可以说正在研究补救措施。

只有投资者账户里的损失，不需要再研究。

所以，韩国政府最迷惑的地方，不是没有准确判断顶部。

没有人能准确判断顶部。

真正的问题是，它在放行杠杆时没有预先设置规模上限、流动性约束和退出规则，等市场下跌后才开始讨论怎样减少冲击。

进场靠情绪。

退场看成本。

上涨是政策成绩。

下跌是个人风险。

韩国政府是不是华尔街的韭菜，可以讨论。

但它这次确实做了一件韭菜常做的事：

看到别人赚钱，担心自己错过。

等自己进去，行情正好变了。