7月27日，长鑫科技登陆科创板，发行价8.66元，上市首日收于49元，涨幅465.82%，收盘总市值约3.28万亿元，彻底引爆整个A股市场。

不过，上市第二天，开盘热度已经开始降温。

7月28日，长鑫科技低开7.71%，开盘报45.22元，总市值约3.02万亿元。截至发稿，长鑫科技报48.53元，总市值约3.25万亿元。

图源：腾讯微证券

股价的起伏，并不妨碍阿里成为这场上市盛宴中的大赢家。

几年前，阿里通过旗下两家主体向长鑫科技投资约76亿元。按照上市首日收盘价49元和上市后实际持股数量计算，这笔持股的账面价值约1468亿元，账面浮盈约1392亿元。

76亿元，变成约1468亿元，持股价值约为投资成本的19.3倍。

当然，这些还只是纸面财富。长鑫科技股价未来怎么走、阿里什么时候退出、最终能落袋多少，都还是未知数。

但对阿里来说，这笔投资依然有着特殊意义。

过去几年，外界对于阿里投资最常见的质疑，不是它缺少大手笔，而是它在入股一家公司后，往往会进行深度整合，最终效果却不及预期。

长鑫科技的上市，似乎为阿里提供了一个反例。

那么，这是一次偶然押中，还是意味着阿里已经换了一种投资方法？

阿里投资回报接近20倍

打破以往的魔咒

阿里过去并不是没有成功的投资。

高德地图、UC浏览器被收购后，至今仍是阿里生态的重要组成部分。圆通、申通等项目，也不能简单用失败概括。

但阿里过去的投资整合模式长期受到争议，也确实有原因。

阿里看中一家企业之后，通常不满足于单纯做一个财务投资人。它希望把支付、会员、流量、数据和供应链全部接进去，再把对方改造成阿里商业生态中的一块拼图。

银泰就是典型案例。

2014年，阿里入股银泰商业。此后几年不断增持，并最终推动银泰私有化。阿里原本希望用淘宝、支付宝和数字化能力改造百货商场，银泰则被视为“新零售”的试验田。

银泰百货

高鑫零售也是同样的逻辑。

2017年，阿里投入约224亿港元入股高鑫零售。拥有大润发和欧尚门店的高鑫零售，一度被认为是阿里进军线下商超的重要支点。

那是阿里最热衷于扩张生态边界的几年。

百货、商超、外卖、物流、视频、地图、共享出行，只要能够带来消费者、交易或者场景，阿里都想买进来。

但效果并没有那么理想。

互联网公司的技术、节奏和考核体系，与传统零售企业完全不同。线上平台讲究增长速度和规模效应，线下零售却要面对租金、库存、门店和供应链，每一分钱都要从货架上慢慢挣回来。

根据阿里后续财务披露，阿里出售银泰时确认亏损约85.15亿元，出售高鑫零售时确认亏损约131.23亿元，两笔交易合计亏损约216.38亿元。

阿里过去投资最大的问题，不是投中的公司都不行，而是它总想把一个好公司，改造成自己生态里的一块拼图。

长鑫科技恰好相反。

在这笔投资中，阿里在其上市后合计持股约4.48%，不拥有控制权；公开资料也没有显示阿里参与长鑫科技的日常经营。

阿里只是站在它身后，成为一个重要股东。

结果，这笔看起来存在感不强的投资，反而成了阿里近年来账面回报最亮眼的项目之一。

根据长鑫科技披露的信息，阿里通过浙江阿里巴巴云计算有限公司和阿里巴巴（中国）网络技术有限公司持股。

其中，阿里云在2025年投资约61亿元，另一家阿里主体此前投入约15亿元，合计投资约76亿元。

上市前，两家主体合计持股约4.97%。上市后经过股份稀释，阿里仍然只是少数股东，不拥有控制权。公开信息也没有显示阿里介入了长鑫科技的日常管理。

图源：长鑫科技招股意向书

这和投资银泰、高鑫零售时完全不同。

过去，阿里的钱买的是控制权；这一次，它买的是一个上游位置。

长鑫科技生产的是DRAM存储芯片。服务器训练模型、调用模型、处理海量数据，都离不开存储。

如果把AI服务器比作一支施工队，算力芯片决定这支队伍干活有多快，存储芯片则决定原料能不能及时送到工地。

没有存储，算力再强也可能等米下锅。

阿里云本身就是长鑫科技的终端客户之一。长鑫科技的终端客户还包括字节跳动、腾讯、联想、小米等企业，其直接客户则主要是半导体经销商。

这意味着，长鑫科技首先是一家独立运行的产业公司，其次才是阿里投资版图中的一员。

这种边界感，在阿里过去的投资中并不常见。

阿里入股的时间也很关键。

2023年，长鑫科技归母净亏损约163亿元；2024年，归母净亏损仍然超过71亿元。直到2025年，公司才实现归母净利润约18.7亿元。

也就是说，阿里云投入61亿元时，长鑫科技刚刚走到盈利拐点附近，还远没有今天3万亿元市值的光环。

到了2026年第一季度，受益于AI服务器需求和存储价格上涨，长鑫科技归母净利润达到约247.6亿元，盈利突然加速。

阿里押中的不仅是一家公司，也是一个产业周期。

这并不意味着阿里能够预测股价，更不意味着投资没有风险。它只是说明，当阿里不再急着接管一家公司，而是按照产业链的位置配置资金，资本反而更容易获得回报。

长鑫科技这笔投资，真正值得关注的地方，不是阿里账面赚了多少钱，而是阿里把钱投向了哪里。

2025年，阿里宣布，未来三年将在云和AI基础设施领域投入至少3800亿元。

这个数字超过阿里过去十年在云计算和AI领域投入的总和。

3800亿元要花到哪里？

答案不是再买几个购物App，也不是再收购几家商场，而是数据中心、服务器、网络、算力芯片、存储芯片和大模型。

2026年5月，阿里进一步公布全栈AI技术升级，版图从磐久AI服务器、真武芯片，一直延伸到阿里云和通义千问。

芯片和存储保证算力供应，阿里云把算力卖给企业，通义千问消耗并放大云资源，淘宝、夸克等应用再把AI能力转化为搜索、广告、交易和服务。

阿里最新财报显示，2026财年第四季度，阿里云外部商业化收入同比增长40%，AI相关收入已经占外部收入的30%以上。

这意味着，阿里的AI投入开始形成一个可以看见的商业回路。

总的来看，这笔投资真正改写的，不是外界对阿里的某一句评价，而是阿里过去那套投资信仰。

阿里正在放下“什么都值得买、什么都可以整合”的执念，把有限的资金押向真正服务于核心战略的位置。

当一家曾经热衷于购买商场、流量和消费场景的公司，开始把更多资金押在芯片、存储、数据中心和大模型上，新的问题也随之出现：

未来的阿里，究竟还是一家电商公司，还是一家披着电商外衣的AI基础设施公司？