黄金突破关键阻力位，一改前期弱势。近两日黄金连续大涨，伦敦金现21日上涨1.73%，22日盘中最大涨幅达1.58%、强势突破4140美元/盎司，两日累计涨幅接近3%，盘面上一举突破5日、10日、20日均线（4040-4070美元/盎司区间）。

原油同样表现强劲，“油涨金跌”逻辑暂时失效。7月2日以来，布伦特原油期货累计涨幅已超30%，其中21日上涨2.7%，22日盘中再涨近3%。值得注意的是，7月6日以来，伴随美伊再起冲突，市场重回“油涨金跌”的跷跷板行情，但在最近两个交易日，这一关联被“金油同涨”打破，反映出定价逻辑正在边际变化。

反常之处在于，黄金对利空信号明显钝化，对“实际利率”这一传统定价锚边际脱敏。本周加息交易仍在继续，但金价拒绝下跌。按照传统框架，油价大涨推升加息预期，进而抬升实际利率并压制金价。当前这条传导链的上半段依然成立，7月16-22日，市场对美联储年内政策利率的变动预期从26bp回升至38bp，21日单日上行5bp。在通胀预期保持平稳（5年期盈亏平衡通胀率在2.23%附近窄幅波动）的背景下，名义利率的上行几乎全部转化为实际利率的上行，20-21日5年期美债实际收益率累计上行8bp。若按“实际利率主导”模式，金价本应承压，但实际走势却是连涨突破，这说明黄金对实际利率的脱敏，正从相关系数的走弱，演变为盘面上的直接背离。

导致脱敏的核心原因在于资金配置生变，交易型资金重新加仓黄金。据EPFR口径（截至7月15日），美国黄金类基金7月8日和15日连续两周小幅净流入（累计占比0.13%），终结了此前的连续七周流出。同时SPDR黄金ETF连续两日净流入，其中20日单日增加4.57吨，为6月18日以来最大流入，21日再流入2.28吨。

资金回流黄金，或主要由三大因素共振驱动。一是科技股虹吸效应减弱。近期全球科技股从单边上涨转入高位震荡，2026年6月23日至7月17日期间，费城半导体指数跌幅超20%。据EPFR口径（截至7月15日），美国科技类基金在6月24日当周遭遇大幅净流出，占持仓比例达1.1%（前一周则是增仓1.9%），创下近一年来最大单周流出幅度，科技股对资金的虹吸效应显著降低。

二是空头出清充分，资金逆势回补。3月、6月全球黄金ETF分别净流出84.3吨和73.9吨（分别占比2.0%和），仓位出清或较为充分，当前资金的回补动能明显大于继续减仓的压力。

三是“利空”消息或许已经提前定价。一方面，上周公布的6月CPI环比六年首降，核心CPI创2021年初以来最小增幅，PPI也超预期回落，通胀大概率降温。另一方面，上周美联储官员密集释放鹰派信号，当前38bp的加息定价也隐含了对7月底FOMC鹰派表态的提前交易，且该水平已逼近7月中旬42bp的前高，继续上行空间有限。

整体来看，黄金短期或仍处震荡区间，中期配置价值不改。黄金或尚未完全脱离震荡区间，本轮反弹更多是资金力量与情绪的推动，缺乏基础逻辑的配合。我们维持《黄金，震荡之中酝酿机会》中的判断，黄金短期大概率维持宽幅震荡，做多窗口尚未开启，趋势性上涨或需等到9月之后，核心变量在于美联储能否释放鸽派信号，或者出现美联储独立性下降的信号。

后续建议密切关注三条线索。一是中东局势与油价走向，若冲突再度升级、推动油价持续冲高，市场或被迫重新定价通胀与加息路径，紧缩叙事重燃将压制金价反弹空间。二是7月28-29日FOMC会议，当前市场对本次会议仅定价6bp加息，若会后声明与沃什表态的鹰派程度不超预期，靴子落地或推动黄金震荡中枢上移；若超预期转鹰，则面临短线回吐风险。三是7月非农和通胀数据，若剔除油价之外通胀继续保持低位，且就业市场延续放缓信号，将进一步验证下半年“加息交易”退坡路径。

本文来源：郁言债市