核心结论

写在前面：数据主要反映的是6月30日的截面情况、且基金二季报只披露“前十大重仓股”，考虑到7月之后的市场波动，当前情况可能较文中数据会有所变化。

此外，目前主动权益基金的持股规模约4.1万亿，而保险持股、外资持股的最新规模预计也在3.8-4万亿左右；各类型机构投资者的配置思路或有不同。

对于本次基金二季报的第一印象：公募基金（主动偏股+灵活配置，下同）Q2交出了一份“前所未有”的数据——主动权益基金对【电子】单个一级行业的持仓比例为43.4%，即便剔除股价上涨、单个季度也增长了12%。

考虑到电子在全A的自由流通市值占比为23.6%，基金的超配比例约20%。

上一次、也是历史唯一一次出现超过30%的权重，可以追溯到09年的银行（超配了16%）。

当然，基于我们在中期策略展望《26H1哪些历史经验已被打破？H2还有哪些可能被打破？》中反复论述的事实，随着外部技术变革突破股市运行轨迹，公募基金配置集中度可能突破前所未有的高度。

一些基于【基金持仓】历史经验做出的推导，对于投资的指导意义也在下降：去年这个时候，市场所担心的话题还是“一个行业基金持仓超过20%，就是股价阶段性顶部？”

下图可见，历史上的7个案例确是如此。而自电子25Q1基金配置比例接近20%以来，已经过去了6个季度，行业超额收益超过了80%。

基金重仓股的历史变迁，也映射了时代产业红利的变化：

不过，二季度依然是23年AI产业运行至今、公募基金“换仓”最剧烈的一个季度。

一方面，AI产业链“越来越宽”：从光链、到AI通胀链、材料与设备环节。

另一方面，非AI资产“越来越窄”。一级行业中，仅有三个行业（通信、电子、建材）得到公募基金明显超配（基金超配比例较自由流通市值占比更高）。

举例来看，一些非核心AI资产的持仓变化：港股（环比下降5.3%，下同），电新（下降5.5%），医药（下降3%），有色（下降3.3%），食品饮料（下降2.7%）。

基金持有比例最高的行业，非AI方向有不同程度“抽流”：

剔除股价因素，Q2加减最多的行业、以及公司：

AI重点公司的加减情况（红色加仓、绿色减仓）

分化的图形（加仓 & 减仓）

在全行业维度，仅有一小部分领域/重点公司，在二季度得到了资金的底部增持，剔除股价因素、反而得到了资金关注：医药，工业金属，储能及锂电，券商，部分内需α。

当然，随着7月以来科技板块的剧烈回调，诸如此类的衡量市场热度、集中度、拥挤度的指标应该也自高位消化。

站在年内“第二次胜负手”的关键时刻，考虑到部分科技细分领域出现了超过30-40%幅度的下跌，中报业绩占优、但筹码结构有脆弱性；而其余行业绝对与相对景气虽然弹性有限、但估值和筹码存在安全垫。

当前，不同资金基于负债端结构、相对收益/绝对收益，我们当前更新对于行业配置的最新建议：

（1）科技依然是中期主线，双创占优的风格在中美财报季可能得到进一步验证，但结构或较调整前有所变化，研究颗粒度上升；

（2）若随着本轮调整、市场锐度有所下降，基于中报前瞻关注：非银、有色、电新、创新药；

（3）从绝对收益的角度，短期红利板块仍然处于赔率非常合适的位置。

报告正文

一、AI资产扩圈，非AI资产缩圈

（一）与很多指标一样，二季度公募基金集中度打破了A股历史规律

截止6月30日，公募基金（主动偏股+灵活配置型基金，下同）对【电子】单个一级行业的持仓比例为43.4%，考虑到电子在全A的自由流通市值占比为23.7%，基金的超配比例约20%。

上一次（也是此前唯一一个）单个行业持仓超过30%，要追溯到09年6月的银行（超配了16%）。

一年前，市场还主要在讨论“单个行业持仓超过20%、股价短期见顶？”，如今科技股（TMT）行业的持仓已经超过六成。考虑到A股科技行业市值结构的变化，绝对配置比例已经没有太多参考意义，新兴产业更大的市场容量、更高的市值权重，自然会带来机构配置的水涨船高，这是经济结构转型的必然映射。

不过，与市场5-6月热议的“前5%公司成交集中度”、“A股估值分化程度”等指标类似，市场的短期极致化配置会加剧脆弱性，在产业催化剂利好阶段放大涨幅、也会在近期产业争议分歧的时候放大跌幅。

基金持仓的历史规律，也不宜再做线性外推。历史来看，单季度加仓最多的行业通常下季度表现会变差，但通信是26Q1加仓最多的行业，Q2的涨幅排名第二。26年Q2来看，单季加仓第一的行业回到电子。

基金重仓股由谁“登顶”，也是经济时代红利的变迁。26Q2，前十大重仓股中有九个都为科技AI产业链标的。早期由金融地产主导（2006年），随后消费崛起（2011年），科技初显（2013-2015年），之后回归核心资产白马龙头（2017-2019年），随后高端制造接棒（2021年），当前再次聚焦科技（2026年Q2）。

（二）Q2资金通过基金渠道入市的规模有所下降，但是年内“翻倍基”有75%得到了净申购

整体而言，居民资金净流入Q2小幅回落，但绝对水平上依然高增。26Q2居民资金净流入2000亿，25Q3、25Q4、26Q1分别约4200、3100、7200亿元，分项看：

私募新备案延续高增，季度净流入超1700亿（上期同样1700亿）；

固收+同样延续入市热情，季度净流入超500亿（新发150亿、净申购350亿，上期新发100亿、净申购800亿）；

主动偏股基金止盈加剧、转为负贡献，季度净流出800亿（新发850亿、净赎回1700亿，上期新发1100亿、净申购150亿）；

被动偏股基金同样止盈加剧、贡献放缓，季度净流入600亿（新发750亿、净赎回150亿，上期新发700亿、净申购2600亿）。

主动偏股基金，二季度的赎回规模再放大。Q2存量主动偏股基金再度转为净赎回，单季度净赎回近1700亿元。

从结构看，赎回压力主要集中在“业绩平平”的基金。赎回压力主要集中在“业绩平平”的基金，而“翻倍基”得到最多的资金追捧。

从结构看，“年内翻倍基”得到资金追捧。上半年的“年内翻倍基”共计352只中（包含子分级），74.4%的基金Q2净申购。且Q2净申购规模最大的20只基金，仅有1只年内未翻倍。

（三）两极表现，Q2体现了剧烈的换仓：一方面AI投资“越来越宽”，另一方面非AI资产“越来越窄”

一方面，泛AI产业链的投资机会较25年的广度有所变宽。除了前几个季度的海外算力核心环节，近半年随着研究颗粒度的细化，及产业链上下游的带动机会，泛AI链条的投资范围不断扩宽，这个季度剔除股价、加仓比较明显的是：光芯片、光模块测试设备、AI涨价环节、算力、半导体设备、PCB设备、柴发等。

另一方面，在过去几个季度基金加仓板块中可圈可点的其它方向，基本上在Q2都减了回去，其余低位板块也在此前持仓横盘的水平下、进一步被抽流，非AI的投资机会“越来越窄”：港股资产、高油价通胀链、商业航天机器人、红利板块、顺周期资产。

有一小部分领域/重点公司，在二季度得到了资金的底部增持，剔除股价因素、反而得到了资金加仓：医药，工业金属，储能及锂电，券商，部分内需α。

（四）基于7月以来的市场变化，我们对行业配置的更新

考虑到上述数据只截止到630，而7月以来市场发生了剧烈的波动，因此基于最新情形，我们更新对于几个大类板块和行业的最新观点。

1.科技依然是中期主线，双创占优的风格在中美财报季可能得到进一步验证，但结构或较调整前有所变化

我们在《不以物喜，不以己悲：如何看待科技股调整？》中，我们复盘了2012年至今13个主线35次调整的经验，经验是：平均调整21个交易日、调整幅度19%、约过去1个月平均K线大小的5倍。

6月底以来，多数二季度强势的科技板块跌幅均已达到30-40%，调整空间已经非常充分。

在Q2如此极致的持仓结构下，6月末的产业信息以分歧和负面为主，造成了短期的剧烈下跌；而随着调整空间充分，且流动性危机解除后，市场将重新回到理性的景气跟踪与验证。

基于目前的A股中报预告、以K3为代表的国内LLM进展，跟踪美股财报季的核心指引，观察下半年国产芯片国内大模型等进一步催化，我们认为AI产业的景气趋势仍是中期主线。

当前较低的渗透率以及持续的CAPEX，意味着AI产业仍是进行时。但客观来讲，由于供需结构、技术壁垒等差异，AI内部不同环节的景气度大概率会分化，后续对研究颗粒度的要求也将更高。

2.如果随着本轮调整、市场的锐度有所下降，那么基于中报前瞻或基本面：非银、有色、电新、创新药

即便下半年有一些板块扩散的机会，可能也需要基本面的实际支撑（不建议博弈政策），比如券商、铜、创新药、储能及锂电。

这些板块近期的调整幅度也很大、机构持仓在二季度抽流，但无论是高频数据、还是中报前瞻，依然具备业绩或产业层面的支撑。

3.从绝对收益的角度，短期红利板块仍然处于赔率非常合适的位置

在6月底，我们基于下图更新了对于红利板块的看法：绝对收益角度、拉长投资周期，红利全收益指数已经到达赔率非常合适的位置。

7月以来有所反弹，但最新数据依然处于长期股价运行轨道的下沿。

随着二季度调整，当前中证红利、红利低波指数股息率约5%，高于国寿、新华打平收益率（3.5%、3.4%）。

作为一个参考，2025年人保OCI持仓平均股息率（4.27%），也就意味着股息率可能在4.5%以上，已进入险资适合加仓区间。

二、资产及板块配置：主动权益的市值规模重新突破4万亿

26Q2普通股票型基金仓位均小幅下行，偏股混合型和灵活配置型基金仓位小幅上升。

普通股票型仓位相较于26Q1下降0.4pct至87.8%；偏股混合型基金仓位上升0.1pct至85.8%；灵活配置型基金仓位上升0.5pct至74.6%。

主动偏股基金整体，持仓大幅上行、市值出现大幅增长，基金份额有所下滑。

主动偏股基金整体持股市值增长 23.7%。具体来看，普通股票型增长 21.3%，偏股混合型增长 22.4%，灵活配置型增长 29.1%。

基金份额出现下滑，基金份额整体下降 11.4%。普通股票型基金份额下降 13.0%，偏股混合型基金份额下降 10.9%，灵活配置型基金份额下降 11.7%。

ETF份额持续下滑，主动权益规模上升至4.1万亿。

截至26Q2，主动权益基金持股市值4.1万亿元，保险（2026Q1数据）持股市值3.8万亿元，外资持股市值3.7万亿元（2026Q1数据），股票型ETF持股市值2.6万亿元。

板块层面，26Q2基金减仓沪深300，加仓中证500。沪深300配置比例56.48%（超配11.29%）；中证500的配置比例23.95%（超配5.57%）。

创业板、科创板配置比例上行。创业板配置比例29.89%（超配7.48%）；科创板配置比例26.41%（超配12.22%）。

26Q2基金大幅减仓港股，其仓位下降至8.6%左右。港股重仓持股市值为2194.6亿元，较26Q1下降5.3pct。

恒生科技同样减仓，仓位从26Q1的3.9%下降0.9pct，当前26Q2达到3.0%。

港股Q2电子、计算机仓位抬升幅度最大，传媒遭显著减仓。

目前基金重仓的港股标的集中在AI相关标的以及创新药等板块。

剔除股价因素，26Q2公募主要增配的港股集中AI产业链，减配港股公司集中CSP大厂、有色板块。

三、行业比较：AI越来越宽，非AI越来越窄

（一）行业概述：加仓加仓电子、通信、建材，减仓电力、有色、化工

兼顾AH股，电子、通信、电力设备的绝对配置比例最高。

剔除行业指数上涨影响后，Q2加仓最显著的行业为电子、建筑材料、机械设备，减仓最多的是电力设备、通信、基础化工。以超配比例（基金配置比例-自由流通市值占比）变动衡量剔除股价变动后的仓位变化，Q2加仓最多的是电子、建筑材料、机械设备，而电力设备、通信、基础化工减仓最多。

从二级行业角度看，半导体、元件、玻璃玻纤在Q2加仓最多，通信设备、电池、白酒Ⅱ在Q2的减仓幅度较大。

以行业所处的超配比例历史分位数衡量，目前超配比例处于历史90%以上高水位的一级行业主要是：电子、通信。处于历史低分位的是食品饮料、轻工制造、电力设备、家用电器、社会服务等。

目前仓位处于近10年以来90%分位数以上的二级行业如下表，其中绝大多数仍有超额收益，即市场动量效应比较强。其中，26Q2仓位处于100%分位数的是半导体、通信设备、元件、专业设备、玻璃玻纤、自动化设备、其他电子Ⅱ。

可以看到，公募基金配置在高分位数的行业，二季度股价的超额表现多不错。

二级行业仓位处于近10年以来10%分位数以下的行业如下表。其中，处于历史最低分位数的是白酒Ⅱ、医疗器械、软件开发、生物制品、航空装备Ⅱ、股份制银行Ⅱ、养殖业。

从2026年二季度末来看，基金相对行业自由流通市值占比，超配了4个行业，超配幅度最大的是通信。

26Q2大多数行业配置比例相对于其自由流通市值处于低配状态。26Q2基金低配幅度最大的行业有：公用事业、建筑装饰、综合、环保等。

（二）TMT产业链

26Q2主动偏股型基金在科技AI方向的配置展现出极高的高集中度，资金密集抢筹AI芯片（数字芯片设计）、半导体设备、晶圆制造（集成电路制造）及存储四大核心板块。

科技链条①：光通信产业链。光通信产业链分化，一季度资金青睐的光纤光缆、光模块、OCS/光连接等环节遭减仓，资金逐步向高壁垒的光芯片、检测设备等环节扩散。

科技链条②：AI通胀品。AI环节涨价逻辑发酵，资金抢筹上游稀缺环节。

26Q2主动权益基金显著增配具备涨价预期与稀缺属性的“AI通胀”主线，资金密集涌入MLCC、CCL（覆铜板）、存储、电子布及核心PCB等上游环节。

科技链条③：AI算力、半导体设备与制造。此外，主动权益基金抢筹科技产业链底座的先进制造与核心设备龙头，对AI芯片、晶圆代工及半导体设备环节进行了大幅增配。

（三）红利板块

历史底部。银行、电力、交运（铁路公路及港口）等传统高股息红利资产的配置比例持续下探。

（四）新能源产业链：

锂电池、光伏及风电设备等核心细分环节均遭大幅抛售。板块整体超配比例加速下探并跌破零轴，新能源产业链自上一轮景气周期以来已正式转为“欠配”状态。

（五）内需链条

白酒2015年以来首次“欠配”。 主动基金对白酒板块的绝对配置比例持续下探，超配比例罕见地跌破零轴，创下自2015年以来的首次“欠配”纪录。

（六）医药产业链

医药产业链持仓仍在下探，主要为创新药拖累，CXO小幅减仓，而中药迎底部加仓。

（七）出口链

资金对出口链标的的整体配置比例出现大幅下滑，工程机械、摩托车及白色家电等前期备受青睐的典型出海优势行业均遭到资金的集中减仓。

（八）高端装备：军工与人形机器人

主动权益基金国防军工及人形机器人等高端装备主题进行了明显减持，两大板块的绝对配置与超配比例均呈现陡直下探趋势，人形机器人超配比例更是快速跌破零轴。

（九）PPI链条：有色&化工

26Q2资金对有色金属（涵盖工业金属与贵金属）及细分化工（如农化制品、氟化工）板块进行了全线且深度的减仓，各领域的绝对配置比例与超配比例均呈现出断崖式下行。

四、个股配置：持股集中度显著提升

26Q2基金重仓股中top10的持股比例约为27.08%，持股集中度较上季度显著提升。

新进入前十排名的重仓公司为寒武纪-U、北方华创、源杰科技、兆易创新、中微公司和三环集团，而腾讯控股、贵州茅台、紫金矿业、阿里巴巴-W、药明康德和立讯精密退出前十大。

剔除股价涨跌影响看，主动偏股型公募基金26年Q2加仓最多的个股是寒武纪、三环集团和生益科技等；

26年Q2减仓最多的个股是宁德时代、亨通光电、腾讯控股等。

本文来源：晨明的策略深度思考