AI浪潮席卷全球。美国是AI革命主阵地，中国则是产业链关键一环——PCB、光纤、光模块、AI模型均少不了中国公司身影，不少已进入英伟达、Meta等科技巨头的供应商名单。

也正因如此，美国AI板块的变化将深刻影响中国市场。近期AI科技股抛售潮席卷全球，美国半导体、韩国存储大跌，中国“易中天”部分股价腰斩，资金开始轮动至此前承压的超大规模云服务商（CSP，如Meta、微软、谷歌等）。

与此同时，阴跌多时的恒生科技指数开始回升，引领反弹的是阿里、腾讯等互联网平台。此外，长鑫科技、宇树科技等巨型IPO将于下半年登陆A股，流动性担忧也在加剧市场回调。

全球AI行情将如何演绎？中国科技股结构性行情能否延续？港股反弹又能持续多久？腾讯财经独家对话摩根士丹利中国首席股票策略师王滢（Laura Wang）。

Meta卖算力、算力过剩？全球AI巨头资本开支仍将超预期

王滢： 全球AI超级周期仍处于非常早期阶段，AI资本开支将持续超出市场预期。摩根士丹利预计，2026年全球前五大云服务商资本开支总额将超过8000亿美元，2027年有望进一步增至1万亿至1.2万亿美元；扩大至前14大云服务商，资本开支年化增速已超90%。

目前AI算力供需紧张局面尚未缓解，投资者无需过度担忧AI投资周期的可持续性。摩根士丹利已在最新财报后分别上调大型云服务商2026年和2027年资本开支预测5%和17%。

“算力过剩”的担忧部分来自企业策略调整——部分企业开始改变“tokenmaxxing”策略，将简单任务交由低成本开源模型处理，仅在复杂场景调用旗舰模型，例如Uber将每位员工AI编程工具的月度预算控制在1500美元。但这种精细化成本管理，是AI商业化走向成熟的表现，而非需求放缓的信号。

近期全球路演中还观察到，越来越多企业正同时采用中美大模型，根据不同需求选择合适的AI服务，这不仅有利于中国大模型加速全球化，也将推动全球AI基础设施投资。市场对云服务商能否通过AI资本开支实现盈利的担忧同样被放大——以OpenRouter数据为例，今年上半年Token消耗量已接近35万亿，较去年同期约2万亿增长超15倍。

AI硬件遭抛售、美股估值太高？标普500年内有望突破8000点

王滢： 摩根士丹利判断，行情扩散、全面开花（broadening）是下半年主线。

上半年资金集中于AI基础设施，存储、芯片、半导体成最大受益者；超大型云服务商因承担资本开支而表现落后（微软一度跌没近5年涨幅）。但目前这些云厂商估值已大幅回落，凭借持续增长的资本开支、稳定盈利和较强业绩确定性，投资价值正逐步显现。除科技板块外，基于通胀保持温和可控的判断，可选消费、交通运输及区域性银行等板块下半年同样具备配置价值。

摩根士丹利将标普500目标点位设定为8000点。标普500成分股2026年全年盈利增速有望达23%，驱动力来自AI资本开支周期带来的产业链需求扩张，以及"大而美法案"带来的税收优惠、减税措施和资本开支支持政策，这些政策红利同时惠及大型企业与中小企业。

AI硬件遭抛售、美股估值太高？标普500年内有望突破8000点

王滢： 摩根士丹利判断，行情扩散、全面开花（broadening）是下半年主线。

上半年资金集中于AI基础设施，存储、芯片、半导体成最大受益者；超大型云服务商因承担资本开支而表现落后（微软一度跌没近5年涨幅）。但目前这些云厂商估值已大幅回落，凭借持续增长的资本开支、稳定盈利和较强业绩确定性，投资价值正逐步显现。除科技板块外，基于通胀保持温和可控的判断，可选消费、交通运输及区域性银行等板块下半年同样具备配置价值。

摩根士丹利将标普500目标点位设定为8000点。标普500成分股2026年全年盈利增速有望达23%，驱动力来自AI资本开支周期带来的产业链需求扩张，以及"大而美法案"带来的税收优惠、减税措施和资本开支支持政策，这些政策红利同时惠及大型企业与中小企业。

转向看多A股、相对看淡港股？A股新质生产力占比更高

王滢： 摩根士丹利自去年6月起全面转向看多A股。A股的核心优势在于更高的新质生产力占比——沪深300中科技、高端制造及稀缺资源等行业权重已超40%，而海外广泛跟踪的MSCI中国指数这一比例不足15%，A股更能受益于中国经济结构升级。

当前A股结构性分化，反映的是中国经济仍处于"K型复苏"：AI、高端制造等新质生产力增长确定性较高，但房地产调整和消费恢复偏弱拖累传统板块。摩根士丹利不建议超配消费和房地产，继续看好AI、半导体及国产技术替代等科技成长主线，认为AI超级周期仍将持续一至两年以上。

中国模型股价下挫、估值难定？模型性能、营收增速、商业模式三维定价

王滢： 中国已上市大模型公司股价5月后出现阶段性调整，主要源于7月前后限售股集中解禁带来的获利了结压力，而非行业基本面变化，相关风险已于4至5月间充分提示。

中国大模型正在快速扩大全球影响力。OpenRouter数据显示，2025年初中国大模型贡献的全球Token消费占比仅约5%，到2026年5月已升至34%，6月后突破50%。越来越多海外机构和企业同时使用中美大模型，无论盈利增长还是估值提升，均仍具备较大空间。未来美股迎来更多大模型企业上市，也有利于建立更成熟的全球估值体系。

但模型性能提升固然重要，最终决定企业长期价值的仍是商业化能力——只有率先建立持续稳定现金流和盈利能力的公司，才具备最强的长期竞争力。现阶段市场更关注模型能力提升和市场份额扩张，因为这些因素将决定未来商业化变现的潜力。

今年第三季度预计将成为中国互联网大厂集中展示AI成果的重要窗口，各家公司有望陆续发布新一代大模型及AI Agent功能，有助于投资者评估相关企业能否将资本开支真正转化为技术优势和商业竞争力，从而提升市场对中国互联网平台投资价值的认可度。

港股触底反弹？战术性看好互联网平台和电商板块

王滢：今年以来，大型互联网平台和云服务商一度被视为“funding short”——因流通市值大、流动性充裕，投资者借出相关股票套取资金配置AI等高景气板块，导致其在AI主题行情中相对跑输。如今AI板块进入调整，这类股票作为融资来源所承受的卖压正在明显减轻，但我们看好港股互联网板块并非仅基于资金面，更重要的是基本面正在迎来改善。

首先，AI催化剂将进入密集兑现阶段。自7月起，中国大型互联网平台和云服务商将陆续发布新一代大模型、AI Agent功能及相关技术进展，有望提升投资者对其AI战略执行效果和商业价值的认可度。

其次，互联网平台盈利能力有望边际改善。今年4月以来监管持续整治电商无序价格竞争，价格战对盈利的负面影响正在减弱。二季度财报将是观察互联网、电商盈利改善的重要窗口，而7至8月正是业绩密集披露期。

第三，港股资金面压力正在缓解。7月是港股IPO限售股集中解禁期，随着解禁压力逐步消化，市场资金生态有望改善。

基于上述因素，建议重点关注互联网平台和电商板块，基本面改善最为明确，估值吸引力也相对突出。

不过，当前更倾向于将这一轮行情定义为战术性（tactical）修复窗口，而非长期牛市的确认。中国宏观经济仍面临挑战：二季度GDP增速较一季度放缓，居民消费、信贷数据仍偏弱，夏季极端天气也可能影响消费需求，互联网平台盈利与宏观景气度相关性较高。因此建议重点把握7至9月这一修复窗口。

行情能否演变为长期趋势，需观察三点：一是二季度业绩后能否维持盈利增长；二是AI新模型、新功能能否持续迭代并形成商业化变现；三是企业能否持续向资本市场传递清晰的发展路径和盈利预期。未来几个月市场还将受到美联储政策、通胀走势、地缘政治及季节性资金流动等因素扰动，9月后随着扰动消退，市场将重新回归基本面，届时中国互联网企业在盈利增长、AI创新及全球市场份额提升方面能否持续释放催化剂，将决定本轮港股反弹的持续性。

长鑫IPO巨无霸吸走流动性？优质标的将带动人气 国家队仍有资金缓冲

王滢： 从中长期来看，我们对中国半导体国产替代和技术自主化保持高度信心。

我们预计中国芯片国产化率将持续提升——2024年仍在30%以上，到2030年有望升至70%以上。国产化率未必达到100%，并非受制于技术能力，而更多是因为市场需求增长过快、产能扩张难以完全跟上，供给端将长期偏紧。这意味着国产半导体产业链将迎来高度确定性的成长空间，从算力芯片、存储芯片到上下游设备，都将持续沿着由中低端向高端升级的路径演进——这一路径已在新能源汽车、动力电池、光伏等产业得到充分验证。

在近期全球路演中，海外投资者对包括长鑫科技在内的多家即将登陆A股的大型科技企业普遍保持高度关注，看好其提升全球市场份额的潜力，并表达了参与投资的意愿。

对于大型IPO对A股的影响，优质科技企业上市将优化市场结构，补充成长性确定的新经济资产；纳入主要指数后，有助于吸引养老金、保险资金等长期资金持续流入。同时，大型科技企业IPO关注度高，有助于提升投资者对新质生产力的认知，吸引更多资金进入相关领域。

对于流动性分流的担忧，我并不过度担心。即使超大型IPO短期对资金面形成一定挤压，据我们监测，国家队已通过ETF形式卖出近1000亿美元的A股仓位，后续政策资金仍有能力发挥稳市作用，平滑流动性波动。

本文来源：腾讯财经