全球流动性周期正在转向，资产配置的黄金窗口或已关闭。

CrossBorder Capital创始人、流动性专家Michael Howell在7月19日的一场播客访谈中表示，追踪全球流动性动能的核心指标已于去年四季度触顶，此后持续减速。这意味着此前驱动股市上涨的流动性顺风正在消退，若仍押注原有逻辑，将面临越来越大的风险。

在Howell的资产轮动框架下，当前市场已进入"投机阶段"——大宗商品强势、收益率曲线熊市平坦化，两者均与其模型高度吻合。他警告，大宗商品交易已运行12至15个月，按其周期图谱判断，这是晚周期特征，而非早周期信号。

分析指出，对于仍重仓大宗商品的投资组合而言，Howell的框架意味着需要密切关注下一个切换节点——从大宗商品转向现金，再转向长久期国债，而非假设当前交易可以持续复利增长。

65个月周期：一条25年未曾修改的曲线

Howell的分析框架建立在一个核心工具之上：65个月的全球流动性周期。他于2000年首次用傅里叶分析法拟合这条曲线，此后从未重新估算过参数。

这一坚持并非固执，而是有独立验证支撑。据悉，"周期研究基金会"（Foundation for the Study of Cycles）将其数据独立输入自有算法，最终得出了完全相同的65个月周期数字，为这条曲线提供了跨机构的交叉验证。

在数据基础上，CrossBorder Capital目前追踪约90个金融体系，每个国家收集约30个数据序列，并于九个月前将数据更新频率提升至每日。

Howell在这一领域深耕逾三十年，其核心主张始终如一：货币流动先于经济基本面和地缘政治，驱动市场价格。

Howell强调，他的判断依据是流动性的变化率，而非绝对水平。在65个月周期上，动能于2022年底触底，随后回升，并于去年四季度达到峰值，此后开始减速。

这一区分至关重要。即便全球流动性的绝对规模仍处高位，动能的拐点本身就足以改变资产表现的相对排序。正是这个拐点，驱动了他的资产配置调整。

固定轮动序列：从股票到大宗商品，再到现金与长债

Howell将一套固定的资产轮动顺序叠加在流动性周期之上：

• 流动性动能上升阶段：股票领涨；

• 周期顶部附近：大宗商品达到峰值；

• 动能回落阶段：现金跑赢风险资产，风险资产波动率上升，但回报下降；

• 周期底部：长久期国债表现最佳。

按照这一序列，股票的最佳窗口出现在流动性动能上升期，而那个阶段已经过去。当前所处的"投机阶段"，大宗商品强势与熊市平坦化的收益率曲线同步出现，与模型预测完全吻合。大宗商品交易已持续12至15个月，在Howell的框架中，这是晚周期而非早周期的典型特征。

值得注意的是，Global Macro Investor (GMI) 的创始人兼首席执行官是Raoul Pal在其"Everything Code"框架中构建了相似的底层逻辑——全球流动性周期以相近频率驱动所有风险资产，逆势而为代价高昂。

然而两人在操作层面存在关键分歧。Pal在货币贬值的长期叙事下，选择结构性做多风险资产；而Howell的近期判断是，流动性动能已经开始消退，当下并非加仓风险的时机。

用一句话概括：同一台引擎，Pal挂着高速档，Howell已经在降档。