中东地缘冲突持续扰动市场，AI相关股票遭遇剧烈回调，通胀数据再度升温，令部分投资者担忧2022年"滞涨+大跌"的噩梦重演。但摩根大通认为，当前局面与2022年存在本质差异，通胀已见顶回落，盈利基本面依然稳健，市场轮动而非系统性崩溃才是更准确的描述。

追风交易台消息，据摩根大通全球市场策略团队7月20日发布的最新报告，伊朗冲突引发的能源价格冲击正在消退——布伦特原油季度环比下跌约25%，其传导效应已开始压低美国整体CPI。美国整体CPI三个月季调年化增速已从5月的8.2%降至6月的2.8%，欧元区环比通胀同步放缓。摩根大通策略师Mislav Matejka团队明确表示，通胀已开始见顶，这将依次带来债券收益率下行、央行鹰派压力减轻乃至美元走弱，从而为市场领涨板块的轮动拓宽空间。

对于市场影响，摩根大通维持超配股票的整体立场，建议投资者利用地缘政治驱动的下跌机会增持。该行认为，尽管AI及动量相关股票出现大幅回撤，MSCI全球指数仍距历史高点仅1-2%以内，表明整体市场韧性尚存。二季度财报季早期数据亦提供支撑，标普500成分股盈利超预期比例约达97%，远高于76%的长期均值。

AI动量解仓进入成熟阶段，半导体有望触底

过去数周，AI相关股票遭遇剧烈抛售。据摩根大通报告，韩国综合股价指数（KOSPI）自近期高点下跌25%，费城半导体指数（SOX）下跌20%，三星电子、美光科技等个股跌幅介于20%至50%之间。Mag-7相对表现虽已趋于稳定，但年初至今仍落后于大盘。AI风险敞口篮子年初至今相对跌幅超过20%。

摩根大通认为，此轮回调的驱动因素兼具基本面与技术面。基本面层面，Meta可能出售算力资源的消息引发市场对超大规模数据中心资本开支可持续性的质疑；苹果据报道考虑向中国供应商采购存储芯片，加剧了对韩国存储厂商定价权受损的担忧；中国AI实验室Moonshot等缩小与美国技术差距的消息，以及LLM Token价格走势，也对相关个股构成压制。技术面层面，此前芯片股仓位指标一度升至1999至2000年以来最高水平，动量因子的过度积累是本轮回调的主要推手。

然而，摩根大通并不认为这意味着持续性的市场疲软。

该行指出，SOX的相对强弱指标（RSI）正快速接近超卖区间，动量因子的超额收益已大幅回吐，技术仓位压力明显缓解。与此同时，欧洲半导体股票的价格相对表现与盈利相对表现之间正在拉开越来越大的缺口——股价已大幅回落，但盈利预期依然坚挺。

摩根大通全球科技团队维持对半导体行业的乐观判断，理由包括：有意义的供给增量最早要到2028年才会出现，DRAM/NAND供需紧张格局预计延续至2028年，AI数据中心资本开支浪潮将持续受益整个半导体价值链。该行建议投资者在夏季期间逢低布局半导体板块。

通胀见顶，与2022年的关键差异

市场对"2022年重演"的担忧，核心在于能源冲击是否会再度引发通胀失控与央行激进加息的恶性循环。摩根大通通过系统性比较，明确指出当前与2022年存在本质差异。

2022年，美国整体CPI峰值高达9.1%，核心CPI峰值达6.6%，工资增速持续加速，欧元区天然气价格峰值涨幅高达389%，美联储从0.25%的超低利率起步大幅加息，通胀预期出现明显脱锚迹象。而当前，美国整体CPI约为3.5%且处于减速通道，核心CPI约为2.6%，工资增速正在放缓，欧元区天然气价格峰值涨幅仅为108%，美联储政策利率维持在3.75%，战略储备动用规模也远大于2022年。

最关键的区别在于通胀预期。摩根大通数据显示，美国5年5年期通胀远期利率始终维持在25个基点的窄幅区间内波动，从未突破2.60%。这与2022年通胀预期出现脱锚迹象形成鲜明对比。该行认为，这为央行提供了比当前市场定价更大的政策灵活空间——市场目前仍定价了约90个基点的美联储紧缩幅度，摩根大通认为这一预期过于激进，将逐步被修正。美国2年期国债收益率已开始从近期高点回落，6月的鹰派重新定价或已是本轮周期的高水位线。

地缘冲击呈现"递减效应"，建议逢低增持

伊朗冲突自今年2月爆发以来，经历了多轮升级与缓和。

据摩根大通整理的时间线，2月底美以联合打击伊朗后，MSCI全球指数一周内下跌3.7%，一个月内下跌8.6%；4月停火协议达成后，市场迅速反弹；6月初停火破裂再度引发3.8%的单周跌幅；6月中旬特朗普宣布永久停火协议后，市场跌幅已收窄至0.5%。7月初伊朗再度被指袭击霍尔木兹海峡船只，美国重启制裁并发动新一轮打击，但市场反应已明显趋于平静。

摩根大通认为，每一轮地缘冲击所引发的回撤幅度正在递减，市场越来越倾向于将地缘政治风险视为暂时性因素，尤其是在冲突双方均存在强烈的降级动机的背景下。该行自3月下半月起持续建议投资者利用地缘政治驱动的下跌机会增持股票敞口，并维持这一判断。

二季度财报强劲，欧元区盈利修正追平美国

财报季的早期数据为市场提供了额外支撑。

摩根大通报告显示，目前已公布业绩的标普500成分股中，盈利超预期比例约为97%，显著高于76%的长期均值；欧洲Stoxx 600的超预期比例同样远高于历史均值。更重要的是，超预期个股的股价反应明显正面，无论美国还是欧洲均如此。

摩根大通此前重点看好的半导体和银行板块均兑现了强劲业绩。台积电业绩显示订单势头持续，并对2027年产能规划给出积极指引；银行业则呈现出稳健的净息差收入和强劲的投行业务收入。

欧元区方面，EPS盈利修正比率已连续15周加速改善，并首次自2025年1月以来完全追平美国。摩根大通认为，这一改善具有广泛性——七个一级行业板块均出现正向修正动能，能源、IT领涨，材料、工业及通信服务的加速改善同样显著，受益于财政刺激传导和全球贸易复苏。该行在区域配置上超配欧元区，并认为只要伊朗冲突不在下半年持续升级，欧元区盈利上行趋势有望延续。

在整体策略上，摩根大通维持超配股票、超配周期股相对防御股、超配欧元区相对美国的判断，并将半导体视为近期回调后的战术性买入机会，同时继续回避软件、商业服务和媒体等AI蚕食受损板块，以及能源股。

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

以上精彩内容来自追风交易台。

更详细的解读，包括实时解读、一线研究等内容，请加入【追风交易台▪年度会员】