阿里巴巴即将公布的季度业绩将呈现出鲜明的结构性分化：云计算业务在AI需求驱动下强劲加速，而电商核心广告收入则因促销会计处理及消费疲软承受明显压力。

据追风交易台，花旗研究7月8日发布的报告，分析师将阿里巴巴FY1Q27（截至2026年6月的季度，第二自然季度）总营收预测上调至人民币2698亿元，同比增长8.9%，非GAAP净利润预测上调至人民币271亿元，均高于彭博市场一致预期的人民币2692亿元和人民币249亿元。

云计算收入预测从此前的同比增长40%上调至45%，预计达人民币484亿元，云业务EBITA利润率料升至11.5%。与此同时，受6.18大促期间反向收入会计处理影响放大，客户管理收入（CMR）预计同比下滑8.7%至人民币815亿元，远低于此前预期的同比增长1%。

花旗将阿里巴巴美股目标价从208美元下调至192美元，港股目标价从207港元下调至191港元，主要反映对国际数字商业集团（AIDC）及其他业务板块估值乘数的下调。评级维持买入不变。

云业务加速，利润率同步改善

花旗预计，受AI相关需求强劲拉动，阿里云FY1Q27收入将同比增长45%至人民币484亿元，高于此前预测的40%增速。云业务EBITA预计达人民币55.7亿元，对应利润率11.5%，较此前预测的9.9%显著提升。

据花旗报告，阿里云在2026年二季度持续推进AI产品矩阵扩张。

6月23日，阿里正式发布视频生成模型HappyHorse-1.1，据Artificial Analysis排行榜（截至7月2日），该模型在文生视频（含音频）类别中排名第二，仅次于字节跳动的Dreamina Seedance 2.0 720p。

在企业AI Agent领域，阿里决定以桌面AI工具"QoderWork"为基础，整合钉钉孵化的企业协作Agent"Wukong"及由Chen Yusen团队开发的Agent执行引擎"MuleRun"，形成统一的企业级AI Agent产品矩阵，以更好地与字节跳动Coze、飞书Agent及腾讯WorkBuddy竞争。

在全球基础设施布局方面，阿里云宣布在法国巴黎、马来西亚柔佛、日本东京及墨西哥新建或扩建数据中心，扩张后将覆盖32个地域、105个可用区。据IDC报告，阿里云在中国大模型训练与推理公有云市场占据42.2%份额，该市场2025年同比增长116%。

CMR承压，电商EBITA料维持平稳

花旗将FY1Q27 CMR预测从同比增长1.3%大幅下调至同比下滑8.7%，主要原因有二：一是4月至5月零售销售数据疲软，二是6.18大促期间部分促销合同采用反向收入会计处理，对CMR形成更大拖累。

据国家统计局数据，剔除汽车后，5月社会消费品零售总额同比仅增长1.1%，低于4月的1.8%。5月网络实物商品零售额同比增长2.6%，整体网络零售额同比增长3.4%，花旗认为上述数据在绝对水平上偏弱。分品类看，家电品类持续低迷，5月同比下滑15.6%；化妆品增速也从4月的同比增长4.7%放缓至2.5%。

尽管CMR承压，但花旗预计中国电商集团EBITA将维持在人民币380亿元附近，对应利润率27.8%，主要得益于即时零售业务（饿了么/淘宝闪购）亏损的收窄。花旗预计该业务本季度亏损约人民币100亿元，并预计在FY2027财年内实现单位经济效益盈亏平衡。

淘宝闪购：竞争趋理性，扩张转向零售

在即时零售竞争格局方面，北京市市场监督管理局牵头建立多方对话机制，美团、淘宝闪购及京东三大平台就补贴上限、商家费率、营销规范、骑手配送时效等五大领域作出具体承诺，监管层推动行业竞争走向更为理性的轨道。

据36氪6月7日报道，淘宝闪购为FY2027财年设定两大核心目标：

一是稳定外卖市场份额，并在财年内实现单位经济效益月度盈亏平衡；二是加速零售业务扩张，重点推进"淘宝便利店"、盒马前置仓模式，以及将天猫超市和天猫品牌订单从远距离配送转向本地即时履约。

目前淘宝闪购日均处理订单约6000万单，较去年夏季补贴高峰期下滑30%至40%，但已趋于稳定。

目标价下调，估值重构反映业务结构调整预期

花旗将阿里巴巴美股目标价从208美元下调至192美元，港股目标价从207港元下调至191港元，采用分部加总（SOTP）估值法。

目标价下调的核心原因在于对AIDC及其他业务板块估值乘数的调整。

花旗认为，阿里巴巴可能将AIDC并入中国电商集团（两者均由蒋凡统管且供应链相近），同时盒马将从其他业务板块移入电商集团，平头哥芯片业务则将从其他业务板块并入云业务板块，导致其他业务板块构成将发生重大变化。基于此，花旗将其他业务板块目标估值乘数从1.0倍市销率大幅下调至0.2倍，AIDC目标乘数从2.0倍下调至1.2倍。

各业务板块估值方面，中国电商集团维持10倍市盈率（基于FY2027E利润），对应每股价值68.6美元；云智能集团维持7.0倍市销率（基于FY2027E收入），对应每股价值97.8美元；AIDC采用1.2倍市销率，对应每股价值11.1美元；其他业务采用0.2倍市销率，对应每股价值3.3美元。综合净现金（按30%折扣计算），SOTP合计公允价值为461亿美元，折合每股ADS 192美元或每股H股191港元。

花旗预计阿里巴巴将于8月中下旬公布FY1Q27业绩，并指出云收入及利润率、其他业务亏损假设是潜在超预期的主要方向。

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