AI投资浪潮正在进入新的阶段。2026年以来，曾长期主导美股行情的“科技七巨头”光环逐渐褪色，市场资金开始从大型科技平台转向AI基础设施链条，尤其是内存与存储芯片领域。随着AI算力需求持续扩张，投资者正在重新评估谁才是这一轮AI周期中最直接的受益者。

今年以来，纳斯达克100指数累计上涨近18%，标普500指数上涨约10%，但追踪“七巨头”的指数仅上涨1.1%。与此同时，费城半导体指数大涨82%，有望创下1999年以来最佳年度表现。其中，美光科技、闪迪等存储芯片公司成为市场新宠，而此前引领AI行情的“七巨头”则逐渐退居幕后。

资金流向正在印证这一转变。据彭博汇编数据，6月投资者从Roundhill Magnificent Seven ETF撤出7.86亿美元，创该ETF成立以来最大单月资金流出；与此同时，Roundhill Memory ETF吸引9.3亿美元资金流入。

“七巨头”与大盘“脱钩”，AI交易逻辑正在改变

过去几年，“七巨头”几乎等同于美股AI行情的代名词。但今年以来，这种高度绑定正在松动。今年4月，“七巨头”与纳斯达克100指数的40日相关系数一度超过0.95，接近完全同步；而近期该指标已跌破0.7，降至2017年以来最低水平。

DataTrek Research联合创始人Jessica Rabe在6月30日客户报告中表示，大型科技股与标普500指数的联动程度已回落至2015年水平。当时，这些公司的指数权重仅约10%至11%。

不过，“七巨头”的市场影响力依然不可忽视。目前，这些公司仍占纳斯达克100指数约37%的权重，并贡献标普500指数近三分之一市值。Wellington Management科技团队联席主管Brian Barbetta表示，过去几年，“七巨头”是少数能够持续交付超预期盈利增长的公司，但如今投资者开始更多关注其面临的风险和挑战。

AI资本开支压力上升，巨头估值逻辑遭遇挑战

市场态度转变的核心，在于投资者开始质疑大型科技公司巨额AI投入能否带来匹配回报。微软、亚马逊、Alphabet和Meta均在加速建设AI基础设施，大规模资本开支正在压缩自由现金流，而这些投入何时转化为收入和利润仍存在不确定性。

微软今年以来股价下跌约20%，6月更录得2000年以来最差单月表现之一，市场担忧其一方面需要持续投入AI基础设施，另一方面又面临AI技术对传统软件业务的潜在冲击。

与此同时，Meta也面临类似压力。据报道，首席执行官扎克伯格曾承认，公司AI智能体开发进度未达到预期。Meta甚至正在考虑打造云基础设施业务，以消化可能过剩的算力资源。

Brian Barbetta指出，市场当前正在重新讨论一个关键问题：云计算巨头未来是否会面临资本回报率下降和利润率承压。

AI价值链重新定价，存储芯片成为最大赢家

相比之下，AI基础设施链条中的存储芯片企业正在迎来盈利预期的大幅上修。

彭博行业研究数据显示，“七巨头”明年净利润增速预期目前为18.9%，低于三个月前的21.4%；而芯片制造商未来盈利增速预期则从三个月前的34.3%大幅提升至48.5%。市场正在从“AI应用故事”转向“AI基础设施兑现”。

Citizens商业银行副董事长Mark Lehmann表示，过去投资者对“七巨头”的增长前景高度确定，因此愿意给予更高估值；但如今市场开始重新审视其盈利质量，而美光、闪迪等公司的盈利预期仍在快速改善。

AI行情是否切换，华尔街仍存分歧

不过，并非所有投资者都认为芯片股将持续领跑。

摩根大通全球市场策略师Nikolaos Panigirtzoglou在7月1日报告中指出，随着云计算巨头、AI模型公司以及AI应用企业逐渐改善商业化能力，大型科技公司与芯片企业之间的表现差距可能会收窄，AI价值最终仍将重新向平台型公司集中。

摩根士丹利美国股票策略团队负责人Mike Wilson则认为，芯片股上涨动能正在减弱，市场开始寻找此前落后的投资机会，包括AI云计算巨头。“这种分化不可能持续下去，”Wilson表示。他预计超大规模云计算企业将企稳，而半导体股票可能面临回调压力。

但短期来看，市场关注的焦点仍在盈利兑现能力。只要大型科技公司的AI投资回报尚未充分体现，而存储芯片企业的盈利预期继续上修，AI交易的主导权或仍将掌握在硬件基础设施一端。