2026年7月29日，周三。

如果你昨天打开行情软件，看到韩国综合指数（KOSPI）又跌了8%，年内第9次触发熔断，你可能会觉得：这地方是不是疯了？

如果你再往下看，SK海力士从6月高点已经跌了超过40%，三星电子跌破了100美元关口，一只叫KORU的3倍做多ETF从64美元跌到14美元——跌幅超过78%。

32万个韩国散户账户，在过去两周被强制清零。

这些人里，62%是20到30岁的年轻人。他们可能早上还在刷Instagram，下午就收到一条短信："您的保证金不足，账户已被强制平仓。"

如果你经历过2015年的A股，这一幕应该很熟悉。

一、KOSPI-35%：这不是"调整"，这是"踩踏"

先上数据。

韩国综合指数（KOSPI）自2026年6月高点以来，累计跌幅已经接近35%。

7月28日，周一，单日暴跌10.84%，年内第8次熔断。

7月29日，周三，盘中再度暴跌8%，第9次熔断。

SK海力士，这家全球HBM（高带宽内存）龙头，股价从6月高点累计下跌超过40%，已经跌破了2022年IPO时的149美元发行价。

三星电子，韩国股市的"定海神针"，单日暴跌13%，市值蒸发超过1000亿美元。

一只叫KORU的ETF—— Direxion Daily South Korea Bull 3X Shares，3倍做多韩国股市——从6月初的约64美元，跌到现在的14美元附近。

跌幅78%。

这是什么概念？如果你在6月初买了10万美元的KORU，现在账户里还剩2.2万。

而且，由于是3倍杠杆ETF，它每天都在"再平衡"。这意味着即使KOSPI未来涨回原来的高点，KORU也涨不回去了。

杠杆的损耗，是单向的。

二、2015年创业板的"韩国翻版"

如果你2015年在中国炒股，应该记得那年的夏天。

2015年6月12日，创业板指数达到4037点的历史高点。然后，在不到两个月的时间里，跌到了1779点。

跌幅56%。

当时的市场特征是什么？

第一，杠杆资金泛滥。 场外配资、伞形信托、融资融券，各种杠杆工具被用到极致。巅峰时期，A股两融余额超过2.2万亿，场外配资规模估计在1万亿以上。

第二，单一主题极端拥挤。 创业板里，TMT（科技、媒体、通信）板块占据了绝对主导。资金高度集中在少数几只"龙头股"里。

第三，散户是主力。 2015年A股开户数激增，大量没有经验的散户通过杠杆进入市场，成为"接盘"的最后一环。

现在看看韩国：

第一，杠杆ETF疯狂膨胀。 5月份，韩国监管批准了16只挂钩三星和SK海力士的2倍杠杆ETF。两个月内，规模从4.9万亿韩元膨胀到超过90亿美元。

个人投资者持仓占比：92%。

第二，单一主题极端拥挤。 SK海力士和三星电子，两只股票占KOSPI指数权重的60%。而这两只股票，贡献了KOSPI过去两年约70%的涨幅。

整个韩国股市，就是一场"AI芯片"的豪赌。

第三，散户是主力。 韩国被称为"炒币大国"，散户的风险偏好全球闻名。这次杠杆ETF的参与者里，20到30岁的年轻人占了62%。

历史不会简单重复，但押韵的时候，往往很残忍。

三、为什么偏偏是韩国？

韩国股市成为本轮AI抛售的"重灾区"，不是偶然。

它是全球AI交易最拥挤的市场，没有之一。

SK海力士的HBM（高带宽内存），是英伟达GPU的核心组件。在AI训练需求爆发的两年里，SK海力士几乎成了"AI信仰"的代名词。

三星电子，虽然HBM份额不如SK海力士，但它是全球最大的存储芯片制造商，也是韩国股市的"定海神针"。

这两只股票的涨跌，基本决定了KOSPI的涨跌。

而韩国散户，又特别喜欢加杠杆。5月份监管批准杠杆ETF之后，市场就像打开了潘多拉的盒子。

向上的时候，杠杆是放大器：

正股涨 → ETF被动加仓 → 正股再涨 → 吸引更多散户买入 → 继续涨。

向下的时候，杠杆是绞肉机：

正股跌 → ETF被动减仓 → 正股再跌 → 触发追加保证金 → 强制平仓 → 继续跌。

7月28日，120万个杠杆账户收到追加保证金通知。

32万到46万个账户，被全额强制平仓。

这些散户中的大多数，可能根本不知道英伟达在跟OpenAI谈2500亿美元的担保，不知道美国科技巨头的CDS在跳涨，不知道全球AI融资环境在恶化。

他们只知道，三星和SK海力士在跌，然后手机震了一下，账户清零了。

四、从华尔街到首尔：一条看不见的传导链

韩国散户的账户清零，源头其实在华尔街。

这条传导链，长得让人窒息：

从华尔街到首尔，不到24小时。

信息从信用市场的专业买方，传到股权市场的机构，传到全球半导体供应链，传到韩国指数，传到杠杆ETF，最终传到散户账户。

每一层都更滞后，每一层都叠加了更大的杠杆，每一层承担的冲击都比上一层大。

韩国散户，是这条链条的末端。他们信息最滞后，杠杆最高，损失最惨。

五、KOSPI vs 创业板：惊人的相似

把2015年创业板和2026年KOSPI放在一起对比，相似得让人起鸡皮疙瘩：

最核心的相似点：都是"杠杆驱动的单一主题泡沫"，都是"散户在末端承担全部代价"。

六、估值"便宜"了，但底在哪？

现在，韩国股市的估值已经跌到了让人咂舌的地步。

KOSPI的12个月预期市盈率，已经降到了5倍。

5倍。这是什么概念？

2008年金融危机的时候，韩国股市的市盈率最低也就到6倍左右。现在比金融危机还低。

SK海力士的股价，已经跌破了IPO发行价。这意味着从上市第一天就买入并持有到现在的人，已经亏钱了。

所以问题来了：这么便宜，能不能抄底？

2015年创业板跌到1779点的时候，市盈率也从140倍跌到了50倍。很多人喊"估值合理了，可以抄底了"。

然后，它继续跌到了1500点附近，又跌了15%。

杠杆踩踏的底部，不是由"估值"决定的，是由"杠杆出清"决定的。

什么时候杠杆ETF清盘了，散户账户里的钱亏光了，融资余额降到低位了，才是真正的底部。

当前韩国市场的杠杆出清，才刚刚开始。

16只杠杆ETF，总规模90亿美元，个人持仓92%。这意味着绝大多数参与者，都是"死多头"——他们不会在下跌中主动减仓，只会在强制平仓中被动离场。

只要还有人在追加保证金，还有人在被强制平仓，下跌就不会停止。

七、一个残酷的事实：KOSPI领先下跌，也领先见底

本轮AI行情中，KOSPI的涨幅一度领先全球主要市场。

现在，它也领先下跌。

从6月高点到7月29日，KOSPI累计跌幅约35%。

同期，费城半导体指数（SOX）跌幅约20%。

美国纳斯达克100指数，跌幅约8%。

A股创业板，跌幅约21%。

KOSPI的跌幅，是全球主要市场中最大的。

但这也意味着，如果AI抛售是全球性的，其他市场可能还有"补跌"空间。

韩国是"金丝雀"——在煤矿里，金丝雀最先倒下，因为它对有毒气体最敏感。

KOSPI率先暴跌，不是因为韩国经济最脆弱，而是因为韩国股市的AI集中度最高、杠杆最激进、散户最疯狂。

如果KOSPI的暴跌，最终确认为全球AI资产重定价的开端，那么其他市场的下跌，可能还没有结束。

八、那些清零的账户，后来怎么样了？

2015年A股股灾之后，有很多故事。

有人配资爆仓，欠了一屁股债，离开了股市。

有人割肉离场，发誓再也不碰股票。

也有少数人，在底部默默建仓，几年后赚了回来。

但大多数人的结局是：在底部不敢买，在顶部敢加杠杆。

韩国这32万个被清零的账户，他们的结局会是什么？

我猜，大多数人会在KOSPI跌到某个位置的时候，再次入场——可能是抄底，可能是"回本"，可能是"这次不一样"。

然后，历史再次押韵。

九、写在最后：杠杆是毒品，主题是幻觉

2015年的创业板，和2026年的KOSPI，教会我们同一件事：

杠杆是毒品。

向上的时候，它让你觉得自己是股神。向下的时候，它让你连翻身的机会都没有。

主题是幻觉。

"互联网+"和"AI芯片"，都是真实的产业趋势。但当资金把它们炒到极端拥挤、极端杠杆的时候，产业趋势和股价走势，就已经脱钩了。

散户是燃料。

每一轮泡沫的末端，都是最没有信息优势、最没有风险意识、最依赖杠杆的人，在承担最终的代价。

韩国这32万个清零的账户，和2015年A股那无数个配资爆仓的账户，本质上是同一批人。

他们换了国籍，换了市场，换了主题，但结局没有变。

免责声明：（本文数据来源于彭博、LSEG、韩国交易所、华尔街见闻等公开信息。市场有风险，投资需谨慎。）