编辑｜刘洋雪

近几个月韩国股市波动剧烈，杠杆型ETF难辞其咎。

韩国综指（KOSPI）过去一年涨幅翻倍有余，很大程度上得益于该市场对AI行情的重仓参与。

SK海力士和三星成为AI推动的存储芯片短缺的主要受益者，股价因此飙升。在它们的高点时，两家公司合计占整个KOSPI指数总市值的61%以上。

这一涨势推动了对追踪这两只股票的杠杆ETF的需求增长。韩国监管机构在看到香港和美国交易所类似产品的成功后，批准了针对SK海力士和三星的单一股票杠杆ETF。

追踪SK海力士和三星的杠杆ETF于5月27日在韩国交易所开始交易。这些新ETF让散户更容易使用杠杆，而散户在韩国交易所中扮演着重要角色——个人投资者占该交易所全部市场交易量的近一半。

SK海力士杠杆ETF的管理资产规模在6月一度攀升至230亿美元高点，三星对应产品规模最高触及80亿美元。根据摩根士丹利的数据，从上市至6月22日期间，单只股票杠杆ETF约占KOSPI日均交易额的20%。

随着交易活动升温，这些ETF也带来了大量波动。富达投资全球宏观主管朱里恩·蒂默（Jurrien Timmer）将涌入杠杆ETF的散户投机资金形容为“快钱”。

“当‘快钱’在追逐某个标的时，这不一定就意味着出现了泡沫，但肯定会加剧波动性，”他说，并补充道：“杠杆好用，直到它不好用为止。”

当投资者开始对全球AI交易转为怀疑时，杠杆的负面效应彻底爆发。SK海力士和三星在创下历史新高大约一个月后，分别暴跌超过40%和32%。KOSPI指数也跌入熊市。

SK海力士和三星股价下跌，杠杆ETF大幅跳水

这类新发ETF并非下跌的导火索，却显著放大了跌势。

摩根大通分析师解释称：“原本由常规的基本面担忧和轮动资金流触发的行情，被杠杆ETF放大，而近几天则越来越呈现出对冲基金持仓解除所特有的迹象。”

这些产品推出市场还不到两个月，监管机构就介入收紧了单只股票杠杆型ETF的监管框架。韩国金融委员会对新增单只股票杠杆型ETF的上市暂时叫停。同时，他们还宣布计划将散户投资者交易单只股票杠杆型ETF所需的最低保证金提高两倍，至3000万韩元，约合2.05万美元。

在监管维稳政策叠加杠杆ETF交易者自身操作特征这两方面因素影响下，市场对这类产品的需求很可能会进一步降温。

“要让热度降下来，那些快钱交易者就得差不多该退场了，说一句‘好吧，我赚过钱，也亏过钱，这样市场才能恢复平衡。’”蒂默说道。

部分韩国股票杠杆ETF单日最大跌幅高达32%。蒂默认为，这种极端抛售足以劝退大量短线投机资金。而投机资金离场，长期来看会降低市场波动。

如今相关杠杆ETF规模已大幅缩水：截至周五，SK海力士挂钩ETF管理规模仅剩110 亿美元，三星相关ETF规模降至40亿美元，较高点均已腰斩。

摩根大通的股票策略师仍然看好韩国股市，主要原因在于其在基本面上对AI交易的敞口。该行表示，市场应当能够承受由杠杆ETF引发的波动之后的头寸平仓，并继续上行。“目前在韩国市场，问题更多不在于增长，而在于可持续性，”由Mixo Das领衔的团队写道。

若投机资金从SK海力士和三星的杠杆ETF中撤出，长期来看市场有望恢复稳定，但短期过程会充满波折，因为资金持续流出将进一步放大波动，给本就走弱的股市带来额外下行压力。