由SpaceX跌破发行价，反思商业航天的发展逻辑

一、SpaceX是划时代的标杆公司，上市后股价却一路下行

若干年后，如果要为21世纪值得被记住的公司树碑立传，SpaceX上榜估计没什么争议。这家公司可以说以一己之力开创了商业航天这个行业，以公司的形式追求太空探索、火星移民这种“人类之光”的事业，第一次实现了火箭的回收和复用，也缔造了财富遥遥领先的世界首富马斯克。

2026年6月12日，SpaceX上市，上市当日估值已经到了2.10万亿美元。但上市后，股价却表现不佳，一路下行，估值跌到了1.48万亿美元。虽然股价的下行只是短期现象，但作为标杆性质的公司，SpaceX股价的下跌，让人进一步反思公司的投资价值和商业航天的发展逻辑。

二、有社会价值和科学价值的公司，不一定有投资价值

说起SpaceX，其未来充斥了高端技术、太空想象和人类未来，不得不说，单独其核心的可回收复用的火箭，在全球约十年内（从2015-2026年）就处于独一无二的地位，改变了航天这个行业的工程思维和降本方式，拓展了市场空间。星链的1万多颗卫星也重新定义了通信行业，给很多人烟稀少或基建落后的地区，带来了高质量的通信服务。可以说，SpaceX既有人类探索尖端科技的科学价值，也有为大众造福的社会价值。

但是，投资一家公司，不能沉溺于感性的叙事和缥缈的未来回报中，还是要回归算账这种不太讨喜的工作。从收入和利润来看，SpaceX的估值需要高增长的业绩支撑，而公司估计将长期亏损。从现金流来看，SpaceX尽管已有星链的造血能力和上市募集的巨额资金，但无论是星舰业务，还是未来的太空算力、火星移民，都需要庞大的资金支持，很可能是一直投入却没有回报的资金黑洞，而且这些业务还停留在试验阶段，商业模式没有跑通、没有验证。投资这种公司，是为了梦想押注，而不是基于现金回报的理性计算。

三、国内商业航天的大甲方，都是无收入的重资产公司

而对于国内商业航天而言，现在各种热闹的火箭、卫星等产业，最终的购买方都是星座运营商，即星网和千帆星座。但星座运营商已经买了火箭、卫星，将卫星也发射上天组网了，但星座运营商的卫星服务向谁收钱、提供什么服务还没有落地，星座运营商都是无收入的重资产公司。

如千帆星座的运营商上海垣信，现在发射了200多颗卫星，其总资产已经超过100亿，但每年的收入只有偶发的几十万元，每年的亏损金额近10亿元，现金流主要是靠融资支撑。在公司未来要付费的用户、场景仍然不明朗的情况下，最新一轮投后估值已经到750亿元了。这种无收入的重资产公司一旦终端需求被证伪，或者需求远低于预期，将面临很大的资产折旧和减值压力。

四、远期前景不明朗的时候，要更重视现金存量和稳定流量

从SpaceX和商业航天推而广之，对于普通人来说，在远期前景不明朗的时候，投资要首先保证自己对风险的防御力，比如持有无收入的高估值资产，就要能有承受资产下跌50%的能力，而不能用资产上的所谓稀缺性、未来产业、大额回报等光环，作为个人生活和财富的保障。

有时候不乱花钱比投资要难，特别是周围充满了财富故事、股市传奇的时候。对于个人来说，在整体经济已不是高速增长的上行期、有效需求难以提振、未来职业很难有大幅进步、甚至做着AI时代的最后一份工作时，保住现金的存量和流量，不盲目新增投资，可能是更为稳妥的选择。