【正文】

本文聚焦长鑫。

一、长鑫成为A股新王

2026年7月27日，备受瞩目的长鑫存储正式登陆科创板。

（一）开盘伊始，长鑫价格由8.66元/股的发行价直接上冲477.37%至50元/股，暴涨近五倍。随后市场开始剧烈博弈，价格最低至38.11元/股，最高至55.03元/股，波动幅度高达44.4%。若按668.81亿股（流通股为45.03亿股）的总股本计算，7月27日长鑫市值波动区间为25488亿元至36805亿元。

（二）截至2026年7月27日收盘日，长鑫市值定格在3.28万亿元，相当于中芯国际、工业富联、中际旭创市值之和，较排名第二的工行高出5000亿元，是目前A股市场上唯一一只市值超过3万亿的标的。这意味着，长鑫在上市便成为A股市值之王。

今天虽然A股大跌，但长鑫的韧性依然较强，其市值稳定在3.2万亿以上。

二、长鑫上市的背后赢家

（一）安徽合肥浮盈超万亿元

根据长鑫科技的招股说明书，安徽省通过合肥市产业投资控股集团等实体组成的网络（包括清辉集电、长鑫集成、产投壹号、产投高成长、安微担保资管、合肥建长、等），共计持有长鑫近40%的股份，为其第一大股东。若以3.2万亿的市值计算，安徽合肥持有长鑫股份的市值大致1.2万亿以上，据此可认为其浮盈超万亿元。

（二）人保、中邮人寿、国寿及几家国有大行等中央金融企业亦录得大幅浮盈

1、人保通过建信领航、人保科创、人保资本等主体共计持有长鑫1.45%的股份，对应市值约460亿元，预计浮盈在400亿元左右。

2、中邮人寿通过建信领航、中邮人寿等主体共计持有长鑫0.74%的股份，对应市值在230亿元以上，预计浮盈差不多也有200亿元。

3、建行通过建银国际、芯鑫集电、建信领航、建信投资等主体共计持有长鑫2%左右的股份，对应市值约640亿元，预计浮盈在600亿元。

4、招商证券通过招证投资、安徽交控、中安招商基金等主体共计持有长鑫1.8%的股份，对应市值在570亿元以上，预计浮盈差不多为500亿元。

5、农银投资、国寿投资、中银资产、交银金融分别持有长鑫57408.39万股、47604.95万股、22988.57万股、22988.57万股，对应市值分别为276亿元、229亿元、110亿元、110亿元，合计浮盈预计在600亿元以上。

（三）其它主体：阿里、美的、小米等

1、阿里巴巴通过阿里网络和阿里云计算等主体合计持有长鑫4.97%的股份，对应市值约为1590亿元，预计浮盈在1500亿元左右。

2、美的投资持有45065.71万股，对应市值红为216亿元。

3、湖北小米持有12675.59万股，对应市值约为61亿元。

（四）战略配售环节的赢家：国家级投资主体、产业战略投资者、员工资管计划等

1、全国社保基金、基金养老保险基金等共计27家国家级投资主体合计获配约7.8亿股，对应市值在350亿元左右。

2、TCL、阿里云、中兴通讯、蔚来、西安奕斯伟材料科技、拓荆科技、安集微电子科技（上海）、通富微电子、中微半导体（上海）、北京屹唐半导体科技、华勤技术、上海硅产业集团、武汉壹捌壹零企业管理、深圳三快网络科技、奇瑞智能汽车科技（合肥）等20家产业战略投资者均获配约1824.4803万股，意味着每家获配市值大致在9亿元左右。

3、中金财富证券与中信建投投资作为保藏人子公司分别获配1.15亿股，对应市值均为55亿元左右。

4、员工资管计划合计获配1.34亿股，对应市值在65亿元左右。

三、进一步讨论：最大赢家合肥

长鑫的成功使得更多人将目光放在了合肥身上，这无疑有助于提振市场对合肥和安徽的信心，有助于改善当地的金融环境，并引导更多金融资源向其聚集。对此，可进一步讨论，

（一）以国有资本为代表的第三本账近年来对合肥市财政的改善有重要帮助

我想这从数据上便可以看得出来，2023-2025年期间，以国有资本预算为代表的第三本账对合肥市财政的贡献力度明显加大，对应的国有资本经营预算收入分别为56亿元、66.2亿元和96.9亿元，弥补支出后分别剩余33.1亿元、53.7亿元和93.4亿元，相较于2023年以前的第三本账在数值上改善非常明显。这说明，第三本账对改善合肥市的财政是有帮助的。

（二）合肥市对长鑫的支持突破了市场对地方政府政绩观的传统认知

1、对于大部分地方政府而言，其往往早已习惯短频快的项目，长期热衷于通过地产、基建等方式拉动经济，对产业类项目的容忍度非常低，特别是那些长期没有盈利的项目。

2、长鑫成立于2016年，但直至2025年才实现盈利，这意味着2016-2024年的长达九年时间，长鑫一直处于亏损状态。而这九年时间里，合肥市委书记换了三任（分别为2016年11月至2020年5月期间的宋国权、2020年5月至2024年3月期间的虞爱华和2024年3月至2025年4月期间的张红文），合肥市长亦换了三任（分别为2016年8月至2021年4月的凌云、2021年4月至2025年1月的罗云峰以及2025年1月至今的张泉）。

这种背景下，合肥市能够对长鑫给予持续支持，是不能想象的，预计大部分地方政府是无法做到的。我想，这背后，撇开合肥市的耐心外，安徽省政府及中央的力量亦不容忽视。这不得不让我回想起，为何在包商银行事件中，作为最大债权人的徽商银行，最后反而成为了最大赢家？这背后没有安徽省政府的出力是不太可能的。

3、据悉，于2018至2021年9月期间任合肥市产投总经理的袁飞在其中扮演着重要角色。而合肥产业投资控股集团与合肥市国有资产控股、合肥市工业投资控股并列为合肥市属国资产业投资平台。这似乎也在提示我们，和过去的传统城投平台，具有产业属性的城投平台在业务上可给予特别关注，因为它说不定就会在未来某个时候给你带来小惊喜。

四、结语：长鑫市值和全国一年的卖地收入基本相当

（一）长鑫的成功让很多人联想到股权财政的问题，有人认为案例过于特殊，合肥市的成功在其它地方很难被效仿。我想，暂且不论成功与否，股权财政的方向应引起关注，因为土地财政的时代已经非常确切地结束了。

数据上看，2025年国有土地使用权出让收入降至4.15万亿元，预计2026年将进一步降至3万亿元左右，较历年最高（2021年的8.71万亿）下降5.7万亿左右。

不过全年3万亿左右的国有土地使用权出让收入在数值上和长鑫市值差不多，这意味着，如果资本市场加持，地方政府给力，股权财政的空间的确是值得期待。

（二）当然最后需要说明的是，虽然长鑫背后的各类股东浮盈较多，但其大都是有限售期，这意味着还需要耐心等待。例如，战略配售中，社保基金等长期资金的限售期为12个月，大型保险及国家级基金限售12-30个月不等，产业链战略合作伙伴限售18个月，高管资管计划及保荐跟投限售24-36个月，网下获配股份的70%限售6个月等。

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