美国居民收入增长有望再加速

4个月前发布来源:华泰证券作者:朱洵 易峘

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  美国今年1月非农时薪季调同比增速+5.4%,略高于彭博一致预期的+5%、持平前值;环比+0.2%,连续7个月环比正增长,持平2019/20年同期。2020年12月份,美国居民收入增速同比增加4.1%,在连续下行两个月后小幅回升,其中雇员报酬(1.3百分点)和财政转移支付(3.4百分点)的拉动均较前值走高(括号内为拉动百分点)。1月非农时薪增长高于预期、而整体非农新增就业低于预期,可能说明随着劳动生产率提高,技术含量和劳动附加值更高的行业盈利和薪资增长更明显,高收入人群(可选)消费增长空间更大;较大规模财政刺激有望在Q1落地,财政转移支付力度有望超过去年二三季度;我们在《上调2021年美国增长和财政赤字率预测》(2021/01/15)当中指出,今年Q1美国居民部门的工资性、财产性、经营性收入增速均有望高于去年Q2,居民可支配收入增速有望加速至15%以上,大幅拉动美国消费及全球贸易需求。

  美国1月环比新增非农就业+4.9万人,低于彭博一致预期的+10万人——但我们认为美国居民收入的现状和前景可能比非农就业报告显示的更为乐观。第三产业仍是拖累1月非农数据弱于预期的主因,但1月ADP就业报告显示当月服务业就业环比有较明显增长。两者差异可能源自样本关注重点不同,ADP更侧重对新兴服务业的统计。我们认为,部分企业主体受疫情冲击淘汰出清、而新诞生的企业可能尚未纳入非农口径统计,对比美国经济从2008-2009年的金融危机中复苏的2010及2011年,ADP服务业就业环比增速在对应期间多数月份同样高于非农服务业就业环比增速。我们认为应综合各项指标判断就业整体情况,关注中期趋势更为重要。

  美国1月份劳动参与率61.4%,较前值小幅下行0.1个百分点、低于去年同期2个百分点。受二次疫情+财政补贴(居民对转移支付存在依赖性)因素影响,劳动参与率暂未恢复。疫苗仍是最受期待的疫情对冲变量,1月初以来,美国疫苗接种加速,2月4日当天接种达到近170万剂,逐渐接近美国政府目标的200万人/天;疫苗覆盖率的提高有助于经济(尤其是第三产业)更快重启,随着企业雇佣意愿继续修复,新增非农就业可能上行,劳动参与率也有望回升。美国1月份失业率6.3%,低于彭博一致预期的6.7%,前值6.7%;有工作的人口数环比反弹、有找工作意愿(但暂无工作)的人口小幅回落,就业市场确在温和改善。美国1月份季调失业率、失业人数仍远高于疫情前水平(海外疫情全面爆发前的2020年1-2月,美国失业率均为3.5%、月均失业人数为580万人)。就业市场的恢复通常滞后于经济增长本身的复苏,我们认为2021年美国失业率尚难以回落至疫情前水平。

  2月5日,美国参议院通过一项预算法案,使得拜登此前提出的1.9万亿美元财政刺激方案可在民主党仅占参议院微弱优势的情形下得到通过——而不受共和党的掣肘;这进一步扫清了更大规模财政刺激落地的障碍。美国2020年12月核心PCE环比+0.3%、同比+1.5%,环比明显高于历史季节性均值。建立在我们预判更大规模财政刺激有望落地、今年Q1美国居民收入增速有望超过去年二季度的前提下,我们在《上调2021年美国增长和财政赤字率预测》(2021/01/15)当中,将2021年美国核心PCE中枢预测微幅上调至+2.1%(高点在+2.5%左右);同时,美债收益率曲线可能进一步陡峭化——预计一季度美国10年期国债收益率上行至1.3%、二季度达到1.5%(2021/02/04值为1.15%);短期内,美元可能相对表现强势。

  风险提示:美国疫情控制不及预期;美国经济重启慢于预期。

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