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信用债继续压降,广义基金需求强劲

1个月前发布来源:华泰证券作者:张继强 张亮

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广义基金大幅加仓利率债和同业存单,信用债持仓继续下降。境外机构全面增持,同业存单增幅创新高,可能部分源于套利需求。保险继续加仓国债,券商年末持盈保泰明显。

  核心观点 

  12月流动性宽松叠加供给减少,债市出现了一波强势反弹,但配置盘不温不火,广义基金需求反而更加强劲。分机构来看,商业银行大幅增持国债,减仓信用债和存单,农商行配置边际减弱。广义基金大幅加仓利率债和同业存单,信用债持仓继续下降。境外机构全面增持,同业存单增幅创新高,可能部分源于套利需求。保险继续加仓国债,券商年末持盈保泰明显。展望未来,供求错位度过最好时点,考验配置盘成色,保险开门红兑现以后超长债需求面临挑战。而隔夜回购利率已经上行至2%以上,资金面主动权重回央行手中,中期可能需要逐步降低杠杆。 

  商业银行大幅增持国债,减仓信用债和存单

  12月商业银行大幅增配国债,其他券种均减持。分银行类型看,全国性银行配置动能偏弱,增持国债,减持信用债和存单。城商行主要增持国债,而农商行在连续增持了6个月之后首次减仓同业存单,可能源于存单利率下行后配置价值降低,进而移仓利率债。去年底、今年初供求关系利好债市,但地方债供给可能在4月份前后放量,国债发行规模预计不低,后续银行配置需求或受制约。 

  广义基金大幅加仓利率债和同业存单,信用债持仓继续下降 

  12月广义基金配置力量偏强,大幅加仓利率债和同业存单,源于去年12月份货币政策宽松力度,大量产品移仓利率债,同时货基在年底大量再配置带动存单需求。信用债是广义基金唯一的减仓品种,随着今年货币和财政回归中性、信用债融资条件可能进一步弱化。“信仰”破灭之后,需要长时间的修复,且需要更厚的利差补偿,叠加资管新规下理财整改压力,预计广义基金对于信用债的需求可能持续偏弱。 

  境外机构继续全面增持,国债和同业存单增幅较大 

  12月境外机构继续全面增持,国债托管量环比增加849亿元,值得注意的是外资同业存单托管量大增353亿元,增幅创年内新高,可能是源于12月存单利率波动较大,部分机构有套利操作。2020年全年外资已经累计增持超过1万亿元。展望未来,人民币在中长期内可能都会维持强势,随着中国金融市场对外开放与人民币的跨境支付结算的持续推进,以及今年10月份中国债券纳入富时罗素指数,外资配置仍有较大空间。 

  保险继续加仓国债,券商年末持盈保泰明显 

  国债仍是12月保险加仓的主要品种,环比增加325亿元,其余券种变化不大。从历史数据来看,保险公司的“开门红”效应较为明显,利好超长利率债。从实际表现来看,30年国债、地方债年初配置需求强劲。开门红兑现后保险需求可能逐步面临挑战。券商12月小幅增持国债161亿元,其余券种变化不大,年末持盈保泰明显,整体配置需求不强。 

  央行主动呵护流动性,杠杆率小幅抬升 

  12月质押式回购余额上升,杠杆率小幅抬升。12月全市场质押式待购回余额较11月上升6381亿元。商业银行、券商、保险、广义基金杠杆率分别上升0.4、2.7、3.0、0.7个百分点。杠杆率小幅抬升的原因在于年末资金面较为宽松,套息空间增大。而近期隔夜回购利率逐步抬升到2%以上,资金面向中性逐步收敛的信号越发明显,叠加春节因素资金面波动预计增大。目前息差水平尚可,短期继续保持杠杆策略,中期逐步降低杠杆。 

  风险提示:春节前资金面紧张超预期;股基大量发行导致理财赎回压力超预期。

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