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美元:有支撑因素,谈反转尚早

6天前发布来源:华泰证券作者:张继强 芦哲

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对于美元指数的未来走势,我们认为,短期内受益于疫情优势、基本面优势和利差优势三因素推动,美元或出现阶段性小幅反弹,具体时间可能会持续至二季度。

  核心观点 

  近期,全球需求复苏和通胀预期上升,“再通胀交易”盛行,美元指数迎来小幅反弹。对于美元指数的未来走势,我们认为,短期内受益于疫情优势、基本面优势和利差优势三因素推动,美元或出现阶段性小幅反弹,具体时间可能会持续至二季度。但进入下半年,尤其是四季度后,全球疫情大概率收敛平息。欧洲得益于欧元相对贬值带动出口需求和货币政策宽松幅度超过美国,经济增速也大概率向美国追赶,届时“美欧差”逐渐消失,美元也进入震荡盘整期。今年年内Taper QE尚难落地,在美联储货币政策不发生实质转向的前提下,美元上行周期不会开启。 

  “美欧差”是决定美元指数变动的短期核心 

  回看2020年,全年美元指数自3月流动性危机的高点102回落至年终90以下,累计跌达10%。我们在2020年8月11日的报告《美元汇率分析框架及前景展望》中曾指出,短期美元指数的走势经常由美国、欧洲基本面的相对位置的变化驱动。在2020年的“美欧差”最主要体现在疫情差距 上,并且多数时间“欧强美弱”。进入2021年以来,美元指数走出反弹行情,并在本月初触及阶段性高点91.55,“美欧差”同样起到了关键作用。 

  美欧疫情差+经济差+利差=短期美元有支撑 

  我们认为,在美欧疫情差、经济差和利差的共同作用下,美国占优的格局短期内得到确立。美欧相对位置作为影响美元短期走向的关键变量,“美强欧弱”将使美元指数得到支撑,且可能仍将持续一段时间。具体看疫情方面,美欧新增确诊人数差快速缩小,疫苗接种速度胜于欧洲。经济方面,最新的经济数据显示美国的经济基本面修复速度快于欧洲,美国最新的1.9万亿美元的财政刺激将为美国经济持续复苏注入强心剂。利差方面,通胀预期下美国十年期国债到期收益率连续三周大幅上行,美德利差迅速走阔,我们预计美德等利差二季度大概率还会持续扩张,对短期美元走势有支撑。 

  但从Taper QE节奏看,本轮美元反弹不是趋势性走强 

  对于美元指数中长期走势,需回归美联储货币政策的大方向。回顾第四次量化宽松的历史,可以将Taper QE分为三个时期,即讨论期、执行期和稳定期。在执行期,随着市场预期强化和联储态度转向,美元指数才正式开启了新一轮的趋势性上涨。根据最新1月份的议息会议纪要中并未延续上次议息会议上关于Taper QE的讨论,可以判断目前未进入“讨论期”。我们预计,今年下半年鲍威尔会给出关于缩减资产购买的前瞻指引,但真正的Taper三阶段在年内未必来临。因此,我们认为,在美联储货币政策不发生实质转向的前提下,美元上行周期不会开启。 

  风险提示:通胀超预期、财政刺激超预期、疫苗有效性不足。

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