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二次疫情拖累美国12月服务消费

1个月前发布来源:华泰证券作者:朱洵 易峘

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美国2020年12月零售消费季调同比+2.9%(前值修正为+3.7%),当月季调环比-0.7%、低于彭博一致预期的环比持平;二次疫情拖累服务业消费,导致当月消费数据疲弱。

  美国2020年12月零售消费季调同比+2.9%(前值修正为+3.7%),当月季调环比-0.7%、低于彭博一致预期的环比持平;二次疫情拖累服务业消费,导致当月消费数据疲弱。2020年12月份,建材、家具、家用电器等主要可选消费同比增长均放缓;受二次疫情影响,餐饮、商场、加油站(反映出行)等消费同比增速较前值回落幅度较大。圣诞季本是传统消费旺季,而疫情影响造成“旺季不旺”,反映为消费数据环比回落、表现不佳。

  美国2020年11月、12月零售消费连续表现不佳,但我们认为两大变量一一疫情和财政刺激在今年Q1已逐渐明朗,消费增长仍可期。12月消费数据的疲弱一方面受到二次疫情冲击社会活动(餐饮等)的影响,此外,最新一轮的9000亿美元财政刺激直至今年1月初才正式获批、而此前一直处于两党博弈“拉锯战”当中,财政转移支付的刺激效应尚未在去年12月份体现。随着疫苗接种进度有望加快、民主党完成“弱横扫”,更大规模财政刺激正在酝酿等利好因素逐渐落地,消费增长(尤其是可选消费)动能有望重新恢复。

  最新一轮9000亿美元财政刺激将于2021Q1正式实施,款项仍大多用于对居民收入的转移支付与抗疫纾困。我们预计除此以外,未来或将有更多的追加刺激(规模和节奏取决于疫情发展)。北京时间1月15日,拜登提出了一项(追加)1.9万亿美元的刺激方案一一包括向低收入群体再直接支付1400美元,连同已确定的600美元在内,总金额将达到2000美元;将每周失业救济金提高到400美元、时长从今年一季度延长到前三季度等。民主党在参议院取得微弱优势,有助于推进更可观的强刺激+加税+扩大基建的财政扩张组合,但较大规模的财政刺激计划仍需经历两党博弈,我们认为最终落地的(追加)财政刺激规模可能低于拜登宣称的1.9万亿美元。

  如果拜登宣称的追加财政刺激能够尽快落地,今年一季度,美国居民收入增速同比增速可能回升到+10%以上,较2020Q4明显回升、甚至可能超过2020Q2-Q3。更大规模的财政刺激,可能意味着更高的居民收入增速、更充分的医疗抗疫资金预算、更快落地的基建/清洁能源建设规划;2020年3月份美国出台2.4万亿美元刺激法案,对低收入群体直接支付1200美元/人,2020年4月份美国个人总收入同比增速超过10%;考虑今年Q1美国居民接受的财政转移支付力度可能不低于去年3月的cares法案,我们认为今年一季度美国居民收入增速也有望回升至+10%以上;疫苗的生产和接种有望加速,助推经济加快重启,居民(消费)风险偏好可能进一步好转;考虑到高频的餐饮、航空、出行等指标同比跌幅仍然较大,若服务业有序重启,今年上半年,消费环比有望维持正增长、同比上行空间更大。

  本轮制造业库存/设备周期回升迹象已较为明确,而消费动能有望重新恢复,这或将带动美国通胀预期进一步走高。美国2020年12月制造业PMI显示新订单/产出/物价/外贸活动预期环比继续回升,而同期地产销售/新开工数据继续强势。制造业周期回升反映经济整体需求有持续好转的趋势,地产周期则与家电家具等可选消费有较强正相关性。压制消费需求的疫清、政策等不确定性有望逐渐消除,我们认为核心PCE有望逐渐往+2%的目标值回升。

  风险提示:二次疫情和疫苗量产应用的不确定性、美国经济复苏弱于预期。

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