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业绩预测上调,⻰头优势凸显

9天前发布来源:华泰证券作者:方晏荷 张艺露 武慧东

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近期原材料护面纸涨价幅度较大,公司通过提价传导成本上涨压力,⻰头优势凸显,未来随着高端产品占比上涨,石膏板盈利能力有望再加强,且防水产业链进一步完善,“一体两翼”布局加快,看好公司成⻓性。

  石膏板⻰头优势凸显,上调20年业绩预告

  公司12日发布20年业绩预告修正公告,预计20年实现归母净利润27.0-30.0亿元,同比增⻓512%-580%(修正前为458%-512%),对应Q4单季度净利润7.0-10.0亿元,同比增⻓54.9%-121.2%。我们预计主要受益于石膏板主业量价⻬升。近期原材料护面纸涨价幅度较大,公司通过提价传导成本上涨压力,⻰头优势凸显,未来随着高端产品占比上涨,石膏板盈利能力有望再加强,且防水产业链进一步完善,“一体两翼”布局加快,看好公司成⻓性。上调20-22年归母净利润预测至28.3/38.3/48.1亿元,目标价68.10元,维持“买入”评级。

  Q4石膏板主业量价⻬升,全国布局加快

  公司Q4归母净利润同比增⻓54.9%-121.2%,我们预计主要受益于石膏板主业量价⻬升,因Q4竣工好转带动销量增⻓,我们测算泰山牌石膏板单季度销量同比增15%,且公司产品结构调整,单平均价进一步上升。近期石膏板主要原材料护面纸(占原材料成本60%以上)价格上涨300元/吨,且21年将全面禁止美废进口,原材料端价格或持续承压,而公司护面纸自供比例近70%,21年将达80%,且高市占率有利于通过提价传导原材料涨价压力,成本端受影响更小,高端产品占比提升有望带来单平毛利进一步提升。

  公司30日公告拟收购新疆三家公司,全国布局进一步加快。防水产业链进一步完善,未来有望进入高质量快速增⻓期公司30日公告收购中建材苏州防水研究院100%股权,苏州防水院是防水行业唯一一家国家级科研机构,此次收购完成后,北新防水产业链将进一步完善,研发实力增强,通过产研结合提升公司防水业务竞争力。公司19年通过联合重组进入防水领域以来,已迅速成⻓为防水行业收入规模第三的企业,目前已具备十大防水产业基地,且规划在十四五期间建设30个防水材料产业基地。我们认为借助苏州防水院研发优势,结合石膏板主业的资金优势及客户协同效应,防水业务有望迎高质量快速增⻓期。

  看好公司⻓期成⻓性,维持“买入”评级

  公司系石膏板绝对⻰头,成本护城河强,在原材料涨价趋势下,通过提价转移成本上涨压力。我们认为下游需求将延续恢复,⻓期随着高端产品占比提升,盈利能力有望提升,⻰⻣、防水、涂料等业务打造新增⻓点,看好公司⻓期成⻓性。考虑到公司Q4量价⻬升,⻓期高端产品占比提升空间较大,我们上调20-22年归母净利润预测至28.3/38.3/48.1亿元(前值27.0/35.0/38.9亿元)当前可比公司对应21年Wind一致预期平均23xPE,考虑到公司⻰头地位,且未来市占率仍有望持续提升,我们给予公司21年30xPE,目标价68.10元(前值:51.75元),维持“买入”评级。

  ⻛险提示:下游需求大幅下滑,防水业务整合效益不及预期。

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