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国泰君安:2017年的变与不变

3年前发布来源:财经综合报道作者:国泰君安

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  事件:

  中央经济工作会议12月14日至16日在北京举行,习近平发表重要讲话,2017年的主要工作任务发布。

  核心观点:2017年“三去一降一补”的任务没变,但重心有变,而且增加了三项重点任务:农业供给侧改革+振兴实体+促进房地产平稳健康发展。政策方面变化很大,概括起来是:防风险地位将提高,国企改革将加快,货币政策将收紧,财政不再重点强调基建了,汇率将更有弹性,房地产将更注重土地供应。本次会议未提到通胀问题,显示当前中央还未将通胀放在突出位置。此外,我们预计GDP目标弹性将增加。

  “三去一降一补”的任务没变,增加了三项任务.(1)去年有五项任务,今年只提了四项任务,但其实内容增加了,因为去年的五项任务今年合并成了一项,在此基础上,增加了三项任务:农业供给侧改革+振兴实体+促进房地产平稳健康发展。后面三项任务是明年的重要看点。(2)“三去一降一补”继续推进,但重心有所调整,如去库存重心转向三四线,去杠杆要在控制总杠杆率的前提下,把降低企业杠杆率作为重中之重,等;(3)提农业供给侧结构性改革。提出“深入推进农业供给侧结构性改革。要把增加绿色优质农产品供给放在突出位置,积极稳妥改革粮食等重要农产品价格形成机制和收储制度,做好政策性粮食库存消化工作。细化和落实承包土地”三权分置“办法”,预计粮食库存和收储机制工作等将有变化;(4)将振兴实体经济作为四项任务之一,意味着将更加注重“脱虚向实”。

  四招应对房价上涨:明确定位+长效机制+货币收紧+增加土地供应.2016年房地产的主要任务是去库存,2017三四线继续去库存,一二线则侧重于防泡沫,明确提出四招促进房地产平稳健康发展。第一,明确定位,限制投机。“要坚持”房子是用来住的、不是用来炒的“的定位”;第二,建立长效机制。提出“综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段,加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制”,我们认为建立都市圈城市群是稳定房价和投资的长效机制,在长效机制起作用之前,短期来看热点城市的限购限贷还会持续。第三,货币收紧。提出“要在宏观上管住货币,微观信贷政策要支持合理自住购房,严格限制信贷流向投资投机性购房。”第四,落实地方政府主体责任,增加土地供应。提出:“要落实人地挂钩政策,根据人口流动情况分配建设用地指标。要落实地方政府主体责任,房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应,提高住宅用地比例”。

  预计中央在GDP目标上增加了弹性.2017年中央对GDP目标可能从6.5-7%之间微调至6.5%左右了。这主要有几个理由:第一,更注重防风险和抑制资产泡沫了,这两大目标通常与增长目标有一定冲突;第二,明确强调调节好货币闸门,货币政策对于经济重要性毋庸置疑;第三,财政政策重心没有再提基建,而主要是配套供给侧改革+减税+民生。

  财政支出重点不再是基建,而是配套供给侧改革+减税+民生.2015年提到了财政支出的侧重点之一是政府投资(基建)。“阶段性提高财政赤字率,在适当增加必要的财政支出和政府投资的同时,主要用于弥补降税带来的财政减收”;但2016年则提出“财政政策要更加积极有效,预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要”,未明确提到增加政府投资。

  货币政策收紧,但加息可能性不大。对于货币政策,2015的表述是灵活适度,为供给侧改革服务,2016年则提出货币闸门“货币政策要保持稳健中性,适应货币供应方式新变化,调节好货币闸门”。货币政策的变化符合我们(见金融周期的报告),既防金融风险又考虑抑制人民币贬值,但我们认为加息的可能性不大。

  国企改革将加快.2015年对于国企改革提的比较宽泛,“要大力推进国有企业改革,加快改组组建国有资本投资、运营公司,加快推进垄断行业改革”,而2016年提的非常具体,“混合所有制改革是国企改革的重要突破口,按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求,在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。加快推动国有资本投资、运营公司改革试点”。强调混改是突破口,还提出要在具体的几大垄断行业卖出实质性步伐,显示国企改革将加速。

  防风险重要性提升,投资者也需注意风险。提出“要把防控金融风险放到更加重要的位置,下决心处置一批风险点,着力防控资产泡沫,提高和改进监管能力,确保不发生系统性金融风险”。中央重视防风险,一方面和外部风险增加有关,特朗普上台和美联储加息提速都增加了中国经济风险。另一方面,中国企业杠杆和金融杠杆高企,房价泡沫较大,汇率风险增加,影子银行问题重重。政策着重于防风险,货币政策收紧,投资者也需注意风险。

  汇率:增强弹性。对于汇率,去年仅提到“完善汇率形成机制”,但今年提到:“要在增强汇率弹性的同时,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”,这意味着政府有意继续扩大汇率弹性。短期而言,我们认为还是坚持当前做法,做好外汇储备继续下降的准备,短期扩大浮动的可能性不大,外汇管制会加强。

  表中央经济工作会议的主要变化

  2016年 2015年 主要变化
主要任务 “三去一降一补”;农业供给侧结构性改革;振兴实体经济;房地产市场平稳健康发展; “三去一降一补” 在“三去一降一补”基础上,增加了三项任务:农业供给侧改革+振兴实体+促进房地产平稳健康发展
政策基调 稳是主基调,稳是大局,在稳的前提下要在关键领域有所进取,在把握好度的前提下奋发有为. 宏观政策要稳,就是要为结构性改革营造稳定的宏观经济环境. 由于防风险重要性提高,相应对“稳”的重要性提高,预计资产价格大涨大跌都非政府乐见
财政政策 财政政策要更加积极有效,预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要. 积极的财政政策要加大力度,实行减税政策,阶段性提高财政赤字率,在适当增加必要的财政支出和政府投资的同时,主要用于弥补降税带来的财政减收,保障政府应该承担的支出责任. 财政支出方向略有变化,重点不再是基建,而是配套供给侧改革+减税+民生
货币政策 货币政策要保持稳健中性,适应货币供应方式新变化,调节好货币闸门,努力畅通货币政策传导渠道和机制,维护流动性基本稳定. 稳健的货币政策要灵活适度,为结构性改革营造适宜的货币金融环境,降低融资成本,保持流动性合理充裕和社会融资总量适度增长,扩大直接融资比重,优化信贷结构 提出货币闸门,意味着货币收紧,信贷增速下降。
国企改革 混合所有制改革是国企改革的重要突破口,按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求,在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。加快推动国有资本投资、运营公司改革试点。 要大力推进国有企业改革,加快改组组建国有资本投资、运营公司,加快推进垄断行业改革 国企改革更细了,强调混改是突破口,还提出要在具体的几大垄断行业卖出实质性步伐
防风险 要把防控金融风险放到更加重要的位置,下决心处置一批风险点,着力防控资产泡沫,提高和改进监管能力,确保不发生系统性金融风险。 作为五项任务之一 重要性提高了,从五项任务之一,提高到政策
房地产 要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位,加快研究建立长效机制,既抑制房地产泡沫,又防止出现大起大落。要在宏观上管住货币,微观信贷政策要支持合理自住购房,严格限制信贷流向投资投机性购房。根据人口流动情况分配建设用地指标。要落实地方政府主体责任,房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应,提高住宅用地比例。 化解房地产库存。要按照加快提高户籍人口城镇化率和深化住房制度改革的要求,通过加快农民工市民化,扩大有效需求,打通供需通道,消化库存,稳定房地产市场 重心从“去库存”到抑制地产泡沫,建立长效机制,看点是增加土地供应
农业供给侧改革 深入推进农业供给侧结构性改革。要把增加绿色优质农产品供给放在突出位置,积极稳妥改革粮食等重要农产品价格形成机制和收储制度,做好政策性粮食库存消化工作。细化和落实承包土地“三权分置”办法。 未作为重点任务,不过关于农业,在“补短板”里有一部分阐述。 首次提出推进农业供给侧结构性改革,粮食库存和收储机制工作等将有变化。
汇率 要在增强汇率弹性的同时,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 完善汇率形成机制 提出增加汇率弹性,意味着未来人民币波动增加

  资料来源:新华社,国泰君安证券研究

stock.sohu.com true 财经综合报道 http://stock.sohu.com/20161217/n476144474.shtml report 4644 事件:中央经济工作会议12月14日至16日在北京举行,习近平发表重要讲话,2017年的主要工作任务发布。核心观点:2017年“三去一降一补”的任务没变,但重心有
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